Onsdagens kvartalsregnskab fra AI-dataclouden Snowflake (NYSE:SNOW) markerede for vores vedkommende afslutningen på regnskabssæsonen for det kvartal, der sluttede 30. september. Status er som i de foregående kvartaler, at de allerfleste virksomheder har leveret forretningsmæssige resultater, som overgik analytikernes konsensusforventninger.
Læs vores perspektiv på Snowflake-regnskabet
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som en generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt vores disclaimer her.
93% voksede mere end forventet
Starter vi med omsætningen, så overgik 93% af de 30 virksomheder i vores portefølje analytikernes konsensusforventninger. Kun hollandske ASML (AMS:ASML) og fintech-virksomheden Upstart Holdings (NASDAQ:UPST) manglede henholdsvis 3% og 1% på omsætningssiden for at helt at kunne indfri forventningerne.
Der var dog efter vores vurdering kvalitet nok i ledelsernes earnings calls til, at de to afvigelser er uden betydning for vores langsigtede vurdering af de to investeringscases.
Den gennemsnitlige omsætningsvækst for porteføljens 30 virksomheder var 32% i forhold til tredje kvartal sidste år. Dermed fastholder virksomhederne det høje vækstgear fra de foregående kvartaler. Det er rigtig vigtigt for os, da omsætningsvækst på lang sigt er den vigtigste drivkraft for stigninger i aktiekurserne.
I figur 1 ses virksomhederne, som i tredje kvartal havde en endnu højere vækstrate end de 32%, der var gennemsnittet for kvartalet.
Figur 1 - Tolv måneders omsætningsvækst i %
Af figur 1 fremgår det, at det er virksomhederne inden for temaerne fintech, AI og semiconductors, der har haft mest vind i sejlene. Vi tillægger den fortsatte høje omsætningsvækst virksomhedernes stærke markedspositioner og store strukturelle medvind.
Gennemsnitlig indtjeningsvækst på 40%
Hvor omsætningen i gennemsnit steg 32%, så steg den gennemsnitlige nettoindtjening per aktie med 40%. Det er glædeligt at se, at indtjeningen vokser endnu hurtigere end omsætningen. Især for en teknologifond som vores, hvor netop profitabel vækst er ambitionen.
Også på nettoindtjeningen kunne kun to virksomheder ikke leve op til konsensusestimaterne. Det var henholdsvis Global-e (NASDAQ:GLBE) og MercadoLibre (NASDAQ:MELI), som missede estimaterne med 5% og 11%.
I figur 2 er vist de to virksomheder, hvis nettoindtjening per aktie steg mest i forhold til tredje kvartal sidste år.
Figur 2 - Tolv måneders vækst i nettoindtjening per aktie i %
Hvor fintech, AI og semiconductors stod for den højeste omsætningsvækst, så findes de to højdespringere for indtjeningen inden for temaet digitale platforme. Her øgede Uber (NYSE:UBER) og Spotify (NYSE:SPOT) nettoindtjeningen med 153% og 134%.
Der findes også virksomheder inden for temaerne AI og semiconductors i figur 2. Men derudover er det også positivt med flere softwarevirksomheder på listen.
Lægger vi den procentuelle omsætningsvækst til den frie cash flow-margin, så får vi virksomhedernes rule-of-40-score. Den lå i gennemsnit på 55 for tredje kvartal, hvilket er fire point over sidste kvartals score på 51.
Værdiansættelserne lavere end normalt
Den gennemsnitlige indtjeningsvækst på 40% er væsentlig over de niveauer, aktiemarkedet er steget de sidste tolv måneder. Det udfordrer dermed også det voksende narrativ om aktiebobler inden for især tech og AI, som har hersket på det seneste – i hvert fald inden for de profitable segmenter af tech- og AI-aktier.
Dyre tech-aktier? Vi har tjekket priserne
I figur 3 er vist P/E-værdien for alle fondens kategori 1- og 2-positioner, som tilsammen udgør cirka 85% af porteføljen. I den ses det, at den vægtede gennemsnitlige P/E-værdi er på 41,8 gange virksomhedernes estimerede nettoindtjening for 2026.
Figur 3 - Fremtidige P/E-estimater for fondens kategori 1- og 2-positioner
Værdiansættelsen på 41,8 gange den forventede nettoindtjening for 2026 er cirka 20% billigere end den gennemsnitlige pris for de seneste tre år.
Ser vi på indtjeningsestimaterne for 2027, så ligger porteføljens nuværende P/E-værdi på 32,2. Det er cirka 10% højere end den værdiansættelse, aktierne havde på bunden af den historiske aktiekrise i efteråret 2022.
Ser vi to år frem og forholder os til 2028, så er vores kategori 1- og 2-aktier værdisat cirka 10% billigere end i efteråret 2022.
Figur 3 er baseret på konsensusestimater fra finansplatformen Koyfin og er et udtryk for analytikernes forventninger, som de ser ud i dag. De realiserede tal kan i fremtiden udvikle sig lavere eller højere end disse estimater.
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation kan eje aktier i de omtalte virksomheder. Du kan til enhver tid se fondens portefølje her.
Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
