De sidste tre uger har været de mest turbulente for fonden siden den historisk store og frygtdrevne korrektion, der endte den 7. april i år. Turbulensen har ramt bredt på verdens aktiemarkeder, men tech-aktierne har været hårdere udsat end det generelle aktiemarked.
Når det meste af markedet falder på én gang, skyldes det som regel ikke problemer i virksomhederne, hvilket jeg kommer ind på lidt længere nede i analysen. Årsagen er snarere makroøkonomisk støj, bekymringer om renter eller måske generel risikoaversion. Det er netop derfor, drawdowns kan være svære psykologisk, men ofte mindre farlige fundamentalt.
Med et Fear and Greed Index i 11 tyder meget på, at det igen er markedsstøj og ikke noget fundamentalt, som har drevet denne prismæssige justering af aktiemarkedet. Mere om det senere.
I figur 1 vises det, at kursen på vores investeringsbeviser siden den seneste kurstop den 3. november er faldet cirka 15%.
Figur 1 - Historiske drawdowns for fonden Horizon3 Innovation kl n
I figur 1 ovenfor vises det også, at den nuværende korrektion nu er blevet den tredjestørste siden fondens lancering. Der er dog heldigvis også dokumenteret i grafen ovenfor, at kursen på fondens investeringsbeviser har fundet en ny kurstop efter hvert eneste tilbagefald – hvad enten det er lille eller stort.
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som en generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt vores disclaimer her.
Hvad fortæller RSI-indekset?
I Horizon3 er vi langsigtede fundamentalinvestorer, men det betyder ikke, at vi ikke også kigger på tekniske indikatorer, når vi investerer. Én af de tekniske redskaber, vi bruger, er RSI. Det står for Relative Strength Index og viser, hvor meget et papir er steget eller faldet på kort tid.
Ligger RSI over 70, er det et teknisk signal om, at et værdipapir er steget for meget på for kort tid. Ligger det under 30, ses det derimod som et tegn på, at noget er oversolgt på kort sigt.
I figur 2 ses det, at fondens investeringsbeviser fredag den 21. november lukkede med et RSI-tal på 31,05. Dermed kan vi heller ikke udelukke, at der på kort sigt kan forventes yderligere fald. Men indekset såvel som fondens historik viser også, at vi bør være forbi det værste. Men der kan aldrig gives garantier.
Figur 2 - RSI-indikatoren for fonden Horizon3 Innovation kl n
En anden teknisk indikator er de sidste 200 dages glidende gennemsnit. Det ligger på kurs 188,97, hvilket også er niveauet, vi så mange af fondens aktier vende rundt i fredag eftermiddag efter dansk markedsluk. Dermed bør vi kursmæssigt have et par procent til gode fra fredagens sene handel i USA, når det danske aktiemarked åbner mandag.
Det forudsætter dog, at der inden da ikke indtræffer flere begivenheder, der forøger støjen og markedsfrygten.
Det bør også understreges, at grafen i figur 2 kun er relevant for langsigtede investorer, da aktiemarkedet på kort sigt kan være uforudsigeligt. Og RSI kan i perioder også sagtens gå under de 30, som ellers er indikationen på, at noget er oversolgt.
Hvad fortæller fundamentalerne?
Flytter vi fokus fra markedsstøjen og de tekniske indikatorer til virksomhedernes fundamentale resultater, så genkender vi ikke historien om tech-virksomheder, der har svært ved at omsætte visioner og strategier til vækst og indtjening. Det synes vi er blevet bekræftet igen i denne uge med bedre end forventede regnskaber fra Global-e, Palo Alto Networks og Nvidia.
Stærkt Nvidia-regnskab reducerer frygten for AI-boble
Forholder vi os til de 25 virksomheder i fondens portefølje, som indtil nu har fremlagt regnskab for det kvartal, der sluttede den 30. september, så fortæller de en anden historie end den seneste tids markedsstøj.
Starter vi med omsætningen, så har 92% af de 25 virksomheder haft højere omsætningsvækst end forventet af analytikerne. Den gennemsnitlige vækst har ligget på 33% i forhold til samme kvartal sidste år. Dermed fastholdes de høje vækstrater fra forrige kvartal.
Forholder vi os til nettoindtjeningen, så har kun 2 af de 25 virksomheder ikke levet op til analytikernes forventninger. De negative afvigelser ligger dog inden for grænserne af det acceptable og er desuden blevet vel forklaret på ledelsernes earnings call. De prioriterer langsigtet vækst over kortsigtet indtjening. Den gennemsnitlige vækst i nettoindtjeningen er i forhold til for tolv måneder siden steget 42%.
Kigger vi på værdien af fondens investeringsbeviser, så er de i løbet af de seneste tolv måneder faktisk faldet med 1,77%. I det regnestykke er der ikke taget højde for, at den amerikanske dollar er faldet 8,29% i forhold til den danske krone. Regner man det ind, så er de underliggende aktier i fondens portefølje steget i niveauet +/- 6%.
Det er dog ikke i nærheden af, hvad virksomhederne i samme periode har genereret af omsætnings- og indtjeningsvækst. De tal ligger som sagt på 33% og 42%. Et sådant forhold modsiger hele tankegangen om aktiebobler. Hvis en boble skulle eksistere inden for profitable tech-aktier, ville aktierne stige hurtigere end indtjeningen – ikke langsommere.
Hvad fortæller P/E-værdierne?
I og med at porteføljevirksomhedernes fundamentaler de seneste tolv måneder har udviklet sig meget mere gunstigt end aktiekurserne, så er P/E-værdierne naturligvis også faldet. Det betyder ikke, at der ikke kan være lokale bobler inden for et stort aktiemarked, for det er der nok altid.
Men vi ser det ikke inden for vores investeringsunivers, som består af markedsledende og profitable vækstvirksomheder med strukturel medvind, voksende indtjening, stærke finansielle balancer og dygtige ledelser, som også selv har hånden på kogepladen.
Når den fundamentale indtjening vokser hurtigere end aktiekurserne, kan aktier ikke være historisk dyre. Det er heller ikke tilfældet for fondens tier 1 og 2 virksomheder, som i gennemsnit lige nu er prissat næsten 16% lavere end de sidste tre års gennemsnitlige prissætning.
Bobler sker, når aktiekurserne løber fra fundamentalerne – ikke omvendt.
Er tech dyrt i forhold til andre segmenter?
Ligesom andre ser vi også tegn på lokale bobler inden for tech. Men det er primært inden for uprofitable sektorer som for eksempel quantum computing og spacetech, hvor virksomheder uden nævneværdig omsætning har værdisætninger på den gode side af $10 mia. Det er dog begge investeringstemaer, som for nuværende er uden for vores fokus.
Flytter vi fokus tilbage til profitable tech-virksomheder, så har vi i figur 3 vist de fremtidige P/E-værdier for vores ti største positioner i sammenligning med en portefølje bestående af ti valueaktier inden for primært stabile forbrugsvarer.
De konkrete virksomheder er Coca-Cola, Costco, Heineken, Johnson & Johnson, McDonald’s, Nestlé, PepsiCo, Procter & Gamble, Unilever og Walmart. Vores ti største positioner er i alfabetisk rækkefølge Adyen, Amazon, AMD, ASML, Mercado Libre, Microsoft, Nu Holdings, Nvidia, SoFi og Spotify.
I figur 3 er – med afsæt i analytikernes konsensusestimater – vist den fremtidige værdisætning for de to porteføljer. Figuren viser, at vores top 10-positioner på kort sigt er 32% dyrere prissat end porteføljen med stabile forbrugsvarer. Men i 2028 er prisforskellen ifølge analytikerne helt udlignet.
Udligningen sker i takt med, at indtjeningen forventeligt vil vokse mere i vores portefølje end den med forbrugsvarerne.
Figur 3 - Sammenligning af fremtidige P/E-værdier
Gældende for begge porteføljer i figur 3 er, at de er baseret på analytikernes konsensusestimater. Og de realiserede tal kan afvige væsentligt fra disse estimater. Figuren viser dog, at vores aktier sagtens kan se dyre ud for den kortsigtede investor – og det modsatte for de langsigtede.
I Horizon3 er vi langsigtede investorer. Og vi kan ikke kontrollere kortsigtet støj, markedsfrygt eller nyhedsstrømmen. Vi kan dog vælge at basere vores beslutninger på data og fundamentale analyser og udnytte langsigtede muligheder, når de opstår.
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation kan eje aktier i de omtalte virksomheder. Du kan til enhver tid se fondens portefølje her.
Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
