Snowflake (NYSE:SNOW) offentliggjorde onsdag aften regnskab for første kvartal af deres regnskabsår 2027. Det var et godt regnskab, der imponerede investorerne så meget, at aktien torsdag og fredag steg 46% — fra omkring $175 før regnskabet til en lukkekurs på $255,55 fredag aften.
Den positive reaktion kom efter et kvartal, der slog analytikernes forventninger til både omsætning og indtjening, og hvor ledelsen samtidig hævede forventningerne til hele året betydeligt.
Tilbage i januar måned skrev vi her på siden, at vi ser AI som en stresstest af softwaresektoren snarere end en disruption – og at AI for de rigtige virksomheder i virkeligheden er en medvind. Snowflakes første kvartal er et af de tydeligste beviser, vi længe har set på netop den pointe. Frem for at gøre dataplatformen overflødig er AI nu blevet den motor, der trækker mere forbrug ind på platformen.
Læs også: Softwaresektoren stresstestes – men disruptes næppe
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt vores disclaimer her.
Snowflake øger omsætningen 34%
Produktomsætningen – som er Snowflakes vigtigste omsætningstal — landede på $1,33 mia. Det var 34% højere end i første kvartal sidste år og cirka $70 mio. over ledelsens egen guidance. Som det ses i figur 1 herunder, er der også tale om en klar acceleration fra de seneste to kvartaler. Ledelsen kaldte på earnings call det for det stærkeste kvartal nogensinde, når man kigger på væksten kvartal-til-kvartal.
Figur 1 - Kvartalsvis produktomsætning og årlig vækst
Indtjeningsmæssigt er der både en god og en ærlig pointe at tage med. På justeret basis steg EBIT- marginen med cirka 300 basispunkter til 12%, og indtjeningen per aktie blev $0,39 mod ventede $0,32 — en stigning fra $0,24 for et år siden. På den anden side er Snowflake regnskabsmæssigt fortsat underskudsgivende på GAAP-basis med et tab på $0,86 per aktie.
Tabet skyldes primært den aktiebaserede aflønning, som i første kvartal udgjorde 31% af omsætningen. Det er stadig et højt tal, som dog er faldet fra 34% året før. Aktiebaseret aflønning er dog ikke usædvanligt for softwarevirksomheder, som stadig er i en vækstfase.
For os tæller pengestrømmene mere end den regnskabstekniske bundlinje for en virksomhed som Snowflake. Her er årets første kvartal traditionelt det svageste. Det frie cash flow var $266 mio. svarende til en margin på 19%. For hele året forventer ledelsen en fri cash flow-margin på 23%.
Lægges omsætningsvæksten til den frie cash flow-margin, så opnåede Snowflake i første kvartal en rule-of-40 score på 53.
Snowflake afsluttede kvartalet med $4,4 mia. i kontanter og let omsættelige værdipapirer på balancen.
Eksisterende kunder bruger fortsat mere
Et af de allervigtigste nøgletal for os er net retention rate, som måler, hvor meget eksisterende kunder bruger mere år for år. Som det kan aflæses i figur 2 steg den til 126 efter at have ligget på 125 i de seneste tre kvartaler. For en så forbrugsbaseret forretningsmodel som Snowflakes giver det begrundet tro på, at der er mere vækst i vente.
Figur 2 - Udviklingen i den kvartalsvise net retention rate
Det interessante er, at både “land”- og “expand”-motoren tændte samtidig. Mens eksisterende kunder altså udvidede deres forbrug med 26%, accelererede tilgangen af nye kunder også. Snowflake tilføjede i første kvartal 616 nye kunder, så de har 13.912 kunder i alt og 21% flere end for et år siden.
Også blandt de store kunder, som bruger mere end $1 mio. årligt på Snowflake-platformen fortsætter væksten. Antallet af storkunder er på tolv måneder steget 29% til 779.
At 42% af kunderne nu deler data med mindst én aktiv samarbejdspartner på platformen understreger den voldgrav, der gør Snowflake svær at forlade: jo flere data og partnere, der kobles sammen ét sted, jo højere bliver skifteomkostningerne.
AI er nu en reel vækstmotor
Det helt centrale budskab i regnskabet for første kvartal var, at AI gik fra fortælling til målbar drivkraft. I starten af kvartalet lancerede Snowflake to AI-værktøjer, som var Snowflake Intelligence til almindelige brugere og Cortex Code til de krævende udviklere.
Begge lanceringer har fået den hurtigste produktoptagelse i virksomhedens historie, og Cortex Code er allerede i brug hos over 7.100 kunder. Og antallet af kunder på Snowflake Intelligence mere end fordoblede sig på ét kvartal.
Den helt afgørende mekanisme er, at disse værktøjer ikke konkurrerer med platformen, men fodrer den. Når en kunde bruger AI til at bygge noget hurtigere, ender mere data og flere arbejdsopgaver på Snowflake, hvilket kunden betaler for via øget forbrug.
Ledelsen hæver guidance markant
De positive effekter af øget forbrug fra eksisterende kunder, fortsat høj tilgang af nye kunder og nye omsætningsstrømme fra AI, fik ledelsen til at hæve forventningerne til hele regnskabsåret betydeligt.
Forventningen til produktomsætningen blev hævet fra $5,66 mia. til $5,84 mia. Procentuelt svarer det til, at væksten øges fra 27% til 31%. Forventningerne til EBIT-marginen øges fra 12,5% til 13,5%.
Det er en opjustering af årets omsætning på cirka fire procentpoint, hvilket er markant så tidligt i regnskabsåret. Kvaliteten af opjusteringen er også høj, fordi de kun lægger observeret forbrug ind i prognoserne.
Den største enkeltårsag til løftet var netop Cortex Code, som først efter ét kvartals faktisk forbrug kan indregnes i guidance. Det er altså ikke blot optimisme, men målt adfærd.
Netop ledelsens guidance vurderer vi var den primære årsag til ugens store kursstigning i Snowflake-aktien.
Vi har taget gevinst hjem efter kursstigningen
På det nuværende niveau er Snowflake prissat til omkring 60 gange de næste tolv måneders forventede frie cash flow. Det er et godt stykke over det niveau, aktien har handlet på det seneste år, hvor netop frygten for AI-disruption har presset prissætningen.
Vi vurderer, at den langsigtede investeringscase ikke blot er intakt, men styrket af dette regnskab. Alligevel valgte vi at sælge cirka en fjerdedel af positionen på torsdagens store kursstigning. Det er ikke udtryk for svigtende tro på casen, men blot udtryk for disciplin.
Når en aktie stiger så meget på så kort tid, tager vi gevinst hjem og bringer positionens størrelse tilbage i balance med vores risikostyring. Kursen på Snowflake-aktien er trods alt steget hele 81% på én måned.
De næste reelle datapunkter kommer allerede i næste uge, hvor Snowflake afholder investordag i forbindelse med deres Summit-konference. Her venter vi flere konkrete tal for AI-omsætningen, der for alvor kan be- eller afkræfte, hvor stærk den nye vækstmotor er.
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation kan eje aktier i de omtalte virksomheder. Du kan til enhver tid se fondens portefølje her.
Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
