Broadcom (NASDAQ:AVGO) offentliggjorde onsdag aften regnskab for andet kvartal af regnskabsåret 2026. Omsætningen steg 48% i forhold til samme kvartal sidste år til rekordhøje $22,2 mia., drevet af fortsat accelererende vækst inden for AI-relaterede chips. AI-omsætningen landede på $10,8 mia. i kvartalet, svarende til en vækst på 143% i forhold til året før – og altså endnu en acceleration fra de 106%, vi så i første kvartal.
For tredje kvartal guider ledelsen for en samlet omsætning på cirka $29,4 mia. Det vil i givet fald svare til en vækst på hele 84% i forhold til året før. Inden for chipforretningen guider ledelsen for $20,5 mia., hvoraf $16 mia. ventes at komme fra AI – en vækst på over 200% i forhold til for et år siden.
På papiret var det et rigtig stærkt kvartal fra Broadcom. Alligevel faldt aktien cirka 13% dagen efter. Det kræver en forklaring, og den er efter vores vurdering vigtigere end selve tallene.
De tre vigtigste observationer fra regnskabet er for det første, at AI-forretningen fortsætter med at accelerere og nu udgør næsten halvdelen af den samlede omsætning. For det andet, at Broadcom kombinerer væksten med rekordhøj indtjening samt et cash flow, der nærmest er uden sidestykke. Og for det tredje, som nok er den centrale pointe for kursreaktionen, at ledelsen bekræftede, men ikke hævede, sit mål om over $100 mia. i AI-omsætning i 2027.
Læs også: Vores investeringscase for Broadcom
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt vores disclaimer her.
Chipforretningen voksede 79%
Omsætningen voksede som nævnt 48% til $22,2 mia. På segmentniveau steg Semiconductor Solutions hele 79% til $15 mia., mens Infrastructure Software voksede 9% til $7,2 mia. De tal understreger, at det helt som forventet er chipforretningen, der driver væksthistorien. Det var nu femte kvartal i træk med accelererende vækst i chipforretningen, som det ses i figur 1.
Figur 1 - Kvartalsvis omsætning og vækst i Semiconductor Solutions
Det justerede EBITDA-resultat landede på $15,2 mia., svarende til 69% af omsætningen. Det justerede EBIT-resultat var $14,9 mia. Begge indtjeningstal var de højeste nogensinde og viser, at Broadcom formår at kombinere høj omsætningsvækst med solid indtjening, hvilket er vigtige kriterier for vores investeringsstrategi.
Den justerede nettoindtjening var $12,1 mia., mens den justerede indtjening per aktie voksede 54% til $2,44. Omsætningen og de tre nævnte indtjeningstal lå alle over analytikernes konsensusforventninger.
Det frie cash flow var $10,3 mia., svarende til en margin på 46%. Kombinationen af 48% omsætningsvækst og 46% i fri cash flow-margin resulterede i en rule-of-40 score på 94. Det er endnu en bekræftelse af Broadcoms evne til at levere profitabel vækst.
Ledelsen fastholdt kvartalsudbyttet på $0,65 per aktie.
AI er fortsat den klare vækstdriver
Det vigtigste datapunkt i regnskabet var, at AI-omsætningen steg 143% til $10,8 mia. og dermed for første gang udgjorde 49% af den samlede omsætning.
AI-netværk – altså de komponenter, der binder chipsene sammen til store klynger – udgjorde cirka 40% af AI-omsætningen. Det bekræfter den pointe, vi fremhævede i marts. Nemlig at Broadcoms AI-case ikke kun hviler på de kundetilpassede chips, men også på netværket omkring dem.
Det mest opsigtsvækkende tal var ordreindgangen. Broadcom lukkede AI-ordrer for over $30 mia. i kvartalet og næsten tre gange mere end de $10,8 mia., de omsatte for. Ordrerne kommer altså ind meget hurtigere, end Broadcom kan sende varer ud af døren.
CEO Hock Tan beskrev efterspørgslen som “umættelig” og oplyste, at virksomhedens ordresynlighed nu rækker helt frem til 2028 – mod kun 2027 for et kvartal siden.
Bekræfter mål om $100 milliarder i AI-omsætning i 2027
I en investoropdatering i marts måned skrev vi, at ledelsen nu havde “line of sight” til over $100 mia. i AI-omsætning fra chips alene i 2027. Det signal pegede dengang på, at konsensusforventningerne nok var for lave.
Læs også: Broadcom ser en vej til $100 milliarder i AI-omsætning i 2027
På onsdagens earnings call gentog Hock Tan netop det mål. Momentum fortsætter ind i 2027, og guidance ligger fortsat på over $100 mia. For indeværende regnskabsår fastholdt han ligeledes et mål på $56 mia. i AI-omsætning, hvilket er en vækst på cirka 180%.
Her er vi ved kernen i både regnskabet og kursreaktionen. Mange investorer havde forventet en yderligere opjustering, men fik den ikke. Det fik nogle til at sælge ud af deres Broadcom-aktier, hvilket forklarer kursfaldet på cirka 13% efter regnskabet. Det er dog værd at bemærke, at Broadcom-aktien forud for regnskabet var steget 39% år-til-dato.
Det er efter vores vurdering vigtigt at skille forretningen og aktien ad. Forretningen leverede rekord på stort set alle linjer, og det mål, vi byggede vores marts-analyse op om, er bare bekræftet. Det er endda bedre underbygget i dag, med ordrer på tre gange leverancerne og nu også synlighed helt til 2028.
Aktien faldt, fordi den var løbet forud for regnskabet efter en stigning på omkring 39% år-til-dato og flere nye rekordkurser i dagene op til regnskabet.
Inference-faseskiftet fortsætter
I vores opdatering i marts måned fremhævede vi faseskiftet fra AI-træning til inference, som er løbende drift af AI-modeller. Det faseskifte blev kun forstærket i dette kvartal.
CEO Hock Tan forklarede på earnings call, hvordan stort set al efterspørgsel i sidste ende kan spores tilbage til en håndfuld store AI-modeludviklere, hvis modeller forbruges af både virksomheder og forbrugere globalt. Når en virksomhed bruger AI, køber den oftest adgangen fra de samme få store udbydere, som så efterspørger specialdesignede chips hos Broadcom.
Det er efter vores vurdering med til at gøre efterspørgslen mere strukturel og gentagende, frem for et engangsløft drevet af træning af nye modeller. Det er samtidig også den centrale risiko. For når efterspørgslen samler sig hos få virksomheder, så hviler hele kæden på, at netop disse aktørers økonomi holder.
Det er både styrken og sårbarheden i casen.
Værdiansættelsen er blevet mere moderat
Efter kursfaldet i kølvandet på onsdagens regnskab handler Broadcom som vist i figur 2 herunder igen til en mere moderat værdiansættelse i forhold til de helt høje niveauer, vi så i efteråret 2025. Det centrale spørgsmål for en langsigtet investor er efter vores vurdering uændret fra marts. Det handler ikke kun om niveauet for den nuværende vækst, men i lige så høj grad om dens varighed.
Figur 2 - Fremadskuende P/E-værdi for Broadcom
Hvis inference og kommerciel anvendelse af AI for alvor gør investeringerne mere strukturelle, fremstår værdiansættelsen efter vores vurdering fair – hvis ikke ligefrem attraktiv – for langsigtede investorer. De rekordhøje ordrer for $30 mia., den forlængede synlighed til 2028 og det bekræftede 2027-mål trækker i den retning.
Bliver en afmatning i hyperscalernes investeringer derimod et tema, vil markedets nuværende forsigtighed være lettere at forstå.
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation kan eje aktier i de omtalte virksomheder. Du kan til enhver tid se fondens portefølje her.
Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
