Det har været en god uge for mange af fondens softwareaktier, som ellers har været under stort salgspres siden årets start. Samlet set førte det til, at kursen på fondens investeringsbeviser i indeværende uge steg næsten 4%. Afkastet er dog stadig i minus år-til-dato med cirka 11%.
I figur 1 herunder har vi vist afkastet måned-til-dato for de tolv softwareaktier, som indgår i fondens portefølje. Alle aktier er dog stadig i minus for året, selvom enkelte nærmer sig plus.
Figur 1 - Afkast måned-til-dato for fondens softwareaktier
Når så mange softwareaktier stiger markant samtidig, er det nærliggende at spørge, om der er sket noget fundamentalt nyt i sektoren.
Vores vurdering er, at kursstigningerne først og fremmest skal ses som et udtryk for, at markedet er begyndt at anlægge et mere nuanceret syn på softwaresektoren. For en måned siden beskrev vi, hvordan sektoren var blevet ramt af frygt for både AI-boble og AI-drevet disruption. Den frygt er ikke forsvundet, men markedet ser i stigende grad ud til at skelne mellem de virksomheder, der risikerer at blive presset af AI, og dem, hvor AI tværtimod kan styrke efterspørgslen.
Vi hæfter os især ved tre forhold fra den seneste uge, som vi har kommenteret på herunder.
Læs også: Softwaresektoren stresstestes, men disruptes næppe
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som en generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt vores disclaimer her.
Markedet er blevet mere selektivt
Den første forklaring er efter vores vurdering, at markedet i mindre grad end tidligere ser software som én samlet gruppe.
I en periode har størstedelen af sektoren været handlet ud fra et forholdsvis enkelt narrativ om, at AI udgør en bred trussel mod traditionelle softwareforretninger. Det seneste sektoroverblik fra analysehuset Gartner peger dog på, at det billede er for unuanceret.
Her fremhæves det, at investorerne fortsat diskuterer, om software er i en eksistentiel krise, men også at sektoren allerede er blevet re-rated markant, og at der endnu ikke ses tydelige tegn på, at kunder i stor skala flytter deres budgetter væk fra etablerede leverandører.
Det er en vigtig pointe.
For hvis kunderne ikke i stor stil forlader de eksisterende platforme, bliver det også vanskeligere at argumentere for, at hele softwaresektoren skal handles som strukturelt truet. I stedet bliver forskellene mellem virksomhederne vigtigere. Her vil det for eksempel spille ind, hvor forretningskritisk den enkelte softwareløsning er, hvor dataafhængig den er, og hvor gode virksomhederne selv er til at integrere AI i deres produkter.
Ugens kursudvikling kan derfor læses som et tegn på, at markedet igen er begyndt at differentiere mere mellem vindere og tabere.
Etablerede platforme står stadig stærkt
Den anden forklaring er, at flere investorer ser ud til igen at anerkende styrken i de etablerede softwareplatforme.
Gartner peger på, at store enterprise-kunder generelt er langsomme til at ændre forretningskritiske systemer. De stiller høje krav til sikkerhed, compliance og nøjagtighed, og de foretrækker ofte leverandører, de allerede kender og har tillid til. Det er med til at beskytte de selskaber, som i forvejen er dybt integreret i kundernes daglige arbejdsgange.
Det gælder ikke mindst inden for områder som workflow-software, cybersikkerhed, datahåndtering og digital infrastruktur.
Når aktier som ServiceNow, CrowdStrike, Palo Alto Networks, Zscaler og Cloudflare ligger i toppen af ugens kursstigninger, er det derfor næppe tilfældigt. Fælles for mange af disse virksomheder er, at de leverer løsninger, som kunderne har svært ved at undvære, og som samtidig bliver mere relevante i takt med, at IT-miljøerne bliver mere komplekse.
Læs også: Tre regnskaber, der signalerer strukturel medvind fra AI
Vores vurdering er derfor fortsat, at softwaresektoren ikke står over for én samlet disruption. Det mere sandsynlige er, at værdien forskydes mod de virksomheder, der hjælper kunderne med at skabe struktur, sikkerhed og kontrol i en mere AI-drevet virkelighed.
AI gavner cybersikkerhed
Den tredje forklaring er, at især cybersikkerhed i stigende grad bliver opfattet som en strukturel vinder af AI.
På CrowdStrikes seneste earnings call argumenterede CEO George Kurtz for, at AI ikke blot ændrer softwaremarkedet, men også øger behovet for avanceret cybersikkerhed. AI gør det lettere at automatisere angreb, øger kompleksiteten i kundernes IT-miljøer og skaber nye angrebsflader omkring identiteter, cloud workloads og AI-agenter.
Det betyder, at behovet for sikkerhedsløsninger kan vokse hurtigere i de kommende år.
CrowdStrikes seneste regnskab understøtter denne tese. Den årligt tilbagevendende omsætning voksede 24% til $5,25 mia., net retention steg til 115%, og cloud, identity og next-gen SIEM voksede samlet med mere end 45%. Samtidig accelererede endpoint-forretningen for andet kvartal i træk.
Læs også: CrowdStrike CEO kalder AI for en sektormedvind
Den udvikling er efter vores vurdering med til at forklare, hvorfor investorerne i denne uge har søgt mod netop aktier inden for cybersikkerhed.
Softwareaktier handler stadig langt under kursmålene
Vores samlede konklusion er derfor, at ugens kursstigninger ikke nødvendigvis betyder, at usikkerheden i softwaresektoren er væk. De betyder snarere, at markedet i stigende grad begynder at skelne mellem de selskaber, der kan blive presset af AI, og de selskaber, hvor AI tværtimod kan blive næste vækstdriver.
Vi mener derfor ikke, at det er overraskende, at softwarevirksomhederne i vores portefølje er godt rustet til AI-æraen. Fælles for dem er, at de opererer inden for områder, hvor kunderne fortsat efterspørger sikkerhed, compliance, stabil drift og dyb integration i eksisterende arbejdsgange.
Trods ugens pæne kursstigninger er der samtidig fortsat langt op til analytikernes gennemsnitlige kursmål. I figur 2 herunder har vi vist den procentuelle afstand fra de nuværende aktiekurser til analytikernes gennemsnitlige kursmål for en række af de softwareaktier, vi følger tæt.
Figur 2 - Procentuel afstand til gennemsnitlige kursmål
Efter vores vurdering understøtter det, at softwaresektoren fortsat befinder sig i en fase, hvor værdiansættelserne afspejler en betydelig skepsis. Netop derfor kan selv mindre ændringer i markedsstemning og investorernes forventninger give anledning til store kursbevægelser, når fundamentalerne samtidig forbliver intakte.
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation ejer med stor sandsynlighed aktier i de omtalte virksomheder. Du kan til enhver tid se fondens portefølje her.
Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
