- 2. marts 2025
- Posted by: Henrik Karlsen
- Category: Virksomhederne
Negativ aktiestemning skyggede for gode regnskaber
Det har været en uge med særdeles negativ stemning på verdens aktiemarkeder. Det gælder ikke mindst for vores segment, som er det profitable væksthjørne inden for tech og digitalisering. I en opdatering onsdag skrev vi, at kursen på fondens investeringsbeviser var faldet mere en 10% fra den seneste kurstop, som blev sat mandag den 16. februar. Har du ikke læst opdateringen, så har vi linket til den herunder.
FONDEN RAMT AF FORELØBIG KORREKTION PÅ 12,70%
Hvor trælse korrektioner end er, så er de desværre også en helt normal del af aktiemarkedet. I gennemsnit falder markedet mere end 10%, som er definitionen på en korrektion, en til to gange årligt. Vores fond var udsat for den seneste i starten af august måned sidste år, hvor de japanske carry trades trak pludseligt trak markedet midlertidigt ned.
I figur 1 herunder vises det, at kursen på fondens investeringsbeviser allerede har rettet sig en smule siden opdateringen onsdag. Der ses det også, at det siden fondens børsnotering i februar 2023 er tredje gang, at kursen er faldet tilbage fra en kurstop med mere end 10%. Figuren viser også, at der efter hvert eneste kursmæssige tilbagefald har ventet nye kurstoppe forude.
Figur 1 - Tilbagefald siden seneste kurstop
I Horizon3 anderkender vi, at der den seneste tid har været ekstraordinær meget støj på aktiemarkedet. Men størstedelen har været om ting, der ligger uden for virksomhedernes kontrol.
I fonden tror vi på, at det også de næste fem til ti år vil være virksomhedernes fundamentale resultater, som vil drive kursudviklingen. Vi har derfor brugt hovedparten af ugen på at læse regnskaber og lytte til earnings calls fra fondens regnskabsaktuelle virksomheder. I denne uge var det Hims & Hers (NYSE:HIMS), Coupang (NYSE:CPNG), Snowflake (NYSE:SNOW) og Nvidia (NASDAQ:NVDA).
De givne oplysninger i dette ugebrev er alene ment som en generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder.
Tvivl om vækstudsigterne for Hims & Hers
Mandag aften afholdt Hims & Hers (NYSE:HIMS) earnings call for fjerde kvartal. Regnskabet viste 95% vækst i omsætningen til i alt $418 mio., hvilket var et par procent mere en forventet af analytikerne. Nettoindtjeningen steg fra en lav base på $0,05 per aktie hele 360% til $0,23 per aktie – også bedre end ventet.
Det bedre end forventede kvartalsregnskab til trods faldt Hims & Hers aktien dagen efter regnskabet cirka 22%. Der er to forklaringer på det kursfald. Den første er, at Hims & Hers aktien frem til regnskabet allerede var steget cirka 200% år til dato. Den stigning brugte vi i fonden til at sælge cirka en tredjedel af vores Hims & Hers position før regnskabet.
Den primære bekymring er dog nok ny usikkerhed omkring vægttabsforretningen. Hims & Hers forventer i 2025 at generere mindst $725 mio. i vægttabsomsætning, men en note i præsentationsmaterialet fra deres earnings call advarer om regulatoriske risici. FDA’s ophævelse af mangel på GLP-1, som er det stof der findes i Ozempic og Wegovy, kan begrænse Hims & Hers’ muligheder for fortsat at kunne sælge compounded GLP-1. Og det kan føre til øget churn og pres på marginerne.
CEO og medstifter Andrew Dudum fortalte på mandagens earnings call, at de arbejder aktivt på løsninger og fremhævede, at deres orale vægttabsprodukter allerede har rundet en omsætning på $100 mio. Derudover kan personificerede behandlingsforløb stadig muliggøre salg af compounded GLP-1, hvor der er en dokumenteret klinisk nødvendighed.
I fonden er vi bevidste om den øgede risiko, hvorfor vi også reducerede positionen inden regnskabet.
Hims & Hers aktien har rettet sig en del efter faldet tirsdag og lukkede ugen med et minus på 8,50%. For året er Hims & Hers aktien i plus med 86,48%. Vi vil ikke øge vægtningen af Hims & Hers aktien før vi har en bedre validering af deres fremtidige vækstpotentiale.
Coupang med flot vækst i bruttomarginen
Tirsdag var regnskabsturen kommet til Coupang (NYSE:CPNG), som driver en ledende e-commerce platform i Sydkorea og Taiwan. Det regnskab vist en omsætningsvækst på 21% i forhold til fjerde kvartal sidste år til $7,97 mia. – et par procent under analytikernes konsensusestimat.
Nettoindtjeningen var $0,04 per aktie, hvilket til gengæld var $0,03 mere end analytikernes gennemsnitlige estimat. Som vist i figur 2 herunder var hovedårsagen en fortsat flot vækst i virksomhedens bruttomargin. Den er på et år vokset fra 25,6% til 31,3%, der er den højeste i virksomhedens historie.
Figur 2 -Udvikling i Coupang's omsætning og bruttomargin
Ledelsen gav på deres earnings call to hovedforklaringer på de bedre end forventede indtjeningsmarginer. Den første forklaring er øget automatisering, endnu bedre logistikstyring og skalering af høj-margin forretningsområder som ‘Fullfilled by Coupang’, hvor tredjepartssælgere kan benytte Coupang’s lager, logistiksystem og kundeservice.
Den anden årsag er den igangværende turnaround i Farfetch, som er den e-commerce platform for luksusbrands, Coupang købte for $500 mio. tilbage i december 2023. Farfetch har hidtil været en tabsgivende forretning, men er nu hurtigere end forventet tæt på at nå break-even.
COUPANG KØBER FARFETCH FOR $500 MILLIONER
Investorerne reagerede onsdag positivt på regnskabet, hvor Coupang aktien blev sendt op med 3,64%. Siden 1. januar er Coupang aktien steget 7,83%. I fonden har vi ejet Coupang aktien siden 12. november 2023, hvor positionen blev åbnet til kurs $15,66.
Snowflake regnskab sender aktien op næsten 7%
Tendensen med gode regnskaber fra fondens software-as-a-service virksomheder fortsatte onsdag, hvor dataplatformen Snowflake (NYSE:SNOW) offentliggjorde regnskab for deres seneste kvartal. Torsdag og fredag steg Snowflake aktien næsten 7%, og er nu oppe med knap 15% for året.
Regnskabet viste for fjerde kvartal en vækst i produktomsætningen på 28% til $943 mio. Nettoindtjeningen for kvartalet var $0,30 og hele 67% højere end det gennemsnitlige indtjeningsestimat. Endnu ikke fakturerede leverancer steg 33% til $6,9 mia. og vidner om, at væksthistorien for Snowflake stadig er intakt.
Væksten var primært drevet af de eksisterende kunder, hvis årlige forbrug på tolv måneder er steget 26%. Antallet af kunder er siden fjerde kvartal sidste år steget 19% til i alt 11.159 kunder. Antallet af kunder, som årligt bruger mere end $1 mio. hos Snowflake, steg 28% til 580 kunder.
I figur 3 herunder har vi vist de sidste fem års udvikling i produktomsætningen og antallet af kunder, som bruger mere end $1 mio. om året på Snowflake platformen.
Figur 3 - Udvikling i produktomsætning og store kunder
For det nye regnskabsår forventer Snowflake at øge produktomsætningen med yderligere 24% til $4,28 mia. Bruttomarginen ventes at blive 75%, hvilket er 100 basispoint mindre end det år, der lige er afsluttet. 25% af omsætningen ventes konverteret til positivt frit cash flow.
Snowflake aktien indgår som en tier 3 position i fondens portefølje.
Nvidia godt fra start med den nye Blackwell platform
Ugens og måske sæsonens vigtige regnskab kom onsdag aften, hvor Jensen Huang og Nvidia (NASDAQ:NVDA) holdt earnings call for fjerde kvartal. Hovedfokus var på salget af den nye Blackwell platform og hvor hurtigt Nvidia kan skalere forsyningskæden og dermed imødekomme den store efterspørgsel.
Analytikernes konsensusforventning var, at Blackwell i fjerde kvartal ville bidrage med en omsætning på $9 mia. Salget var på 11 mia. og dermed $2 mia. mere end forventet. Den samlede omsætning for fjerde kvartal var $39,33 mia. og 3% over konsensus. Det svarer til en vækst på 78% i forhold til samme kvartal året før.
Flytter vi fokus til nettoindtjeningen, så var den $0,89 per aktie og 5% højere end forventet. Det var samtidig 71% mere end i samme kvartal året før. Hele $15,55 mia. blev konverteret til frit cash flow svarende til 39,5% af omsætningen.
Efter regnskabet hæftede flere sig ved den bruttomargin, som jævnfør figur 4 herunder har været faldende i nu tre kvartaler. Vi mener derimod det var helt som forventet og allerede varslet på tidligere earnings calls af både CEO Jensen Huang og CFO Colette Kress.
Figur 4 - Udvikling i omsætning og bruttomargin
På onsdagens earnings call forklarede Jensen Huang, at der indgår 1,5 mio. komponenter fra 350 forskellige fabrikker i en Blackwell serverrack løsning. Det er enormt komplekst og tager helt som forventet tid at få forsyningskæden optimeret og produktionsprisen ned. CFO Colette Kress forventer derfor, at bruttomarginen vil falde yderligere til omkring 71% i førstehalvår, hvorefter den vil vende tilbage til et niveau omkring 75%.
Det vil vi naturligvis følge nysgerrigt med i også sker. Men endnu mere optaget vil vi være at vækstudsigterne. Selv betegner Jensen Huang efterspørgslen efter Blackwell platformen som enorm. Det afspejles også i deres guidance for første kvartal, hvor de hævede omsætningsforventningerne til $43 mia. Det svarer til en vækst på 65% i forhold til året før.
Efter onsdagens earnings call er det analytikernes konsensusforventninger, at Nvidia vil de næste tre år vil øge omsætningen med i gennemsnit 31% årligt. Det vil sige fra $130,50 mia. sidste år til $291 34 mia. om tre år. I samme periode ventes det frie cash flow at stige til $145,92 mia. fra en base på $60,85 mia. i sidste regnskabsår.
Skeptikerne vandt over optimisterne i torsdagens aktiehandel i og med, at Nvidia aktien faldt næsten 9%. I fonden udnyttede vi faldet til fredag at øge vores Nvidia position. Det skete til kurs $117,94 og har foreløbigt givet en urealiseret kursgevinst på 6%.
Tilmeld dig vores nyhedsbrev
Tilmeld dig vores gratis nyhedsbrev og modtag løbende nyt om fonden samt analyser og perspektiver på verdens mest innovative vækstvirksomheder direkte i din indbakke.
