Nvidia (NASDAQ:NVDA) præsenterede i aftes et regnskab for tredje kvartal, som manede snakken om AI-boble til jorden. Det var ikke kun på grund af tallene, som slog analytikernes konsensusforventninger, men fordi stifter og CEO Jensen Huang gav en klar og detaljeret indsigt i, hvor langt AI-kapløbet er kommet — og hvor tidligt vi stadig befinder os på rejsen.
For investorer er netop dette vigtigt. De seneste måneder har der været støj om alt fra AI-bobler, overinvesteringer, forældet hardware og generelle bekymringer om, hvorvidt AI-væksten kan fortsætte. Aftenens earnings call adresserede stort set alle de bekymringer og leverede samtidig en række datapunkter, der peger i retning af fortsat stærk og forudsigelig vækst.
Investorerne ser fra morgenstunden ud til at tage godt imod regnskabet, hvor de i det tidlige førmarked har sendt aktien op med næsten 5%.
Læs vores investeringscase for Nvidia
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som en generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt vores disclaimer her.
Omsætning og indtjening overgik forventningerne
Forud for regnskabet havde analytikerne forventet en omsætning på $55,09 mia. De forventninger slog Nvidia med 3,5% og en omsætning på $57,01 mia. Det var 62% mere end i samme kvartal sidste år og 22% mere end i forrige kvartal. Dermed har vi en situation, hvor omsætningen trods en kæmpe base accelererer for Nvidia.
I figur 1 er vist de sidste to års kvartalsvise omsætning og udvikling i Nvidias bruttomargin. I den vises det ikke kun, at deres vækst accelererer, men også at bruttomarginen har forbedret sig drastisk siden starten af året, hvor den lå på 60,5%. Den er nu øget til 73,4% og dermed tæt på den målsætning, der tidligere på året var tvivl om, at de kunne realisere.
Figur 1 - Udviklingen i Nvidias omsætning og bruttomargin
Nettoindtjeningen er siden tredje kvartal sidste år steget 60,5% fra $0,81 til $1,30 per aktie. Også det tal var 3,5% højere end analytikernes konsensusforventninger. $22,1 mia. blev konverteret til frit cash flow svarende til en margin på næsten 39%.
Det giver Nvidia en rule-of-40 score på 101 og i absolut topklasse.
Datacenter-segmentet stod for $51,2 mia. af den samlede omsætning på $57,01 mia. Compute voksede 55,8% til $43 mia. og networking-delen voksede 164,5% til de resterende $8,2 mia.
Vores analyse fra sidste uge blev bekræftet
I sidste uge skrev vi en opdatering til fondens investorer Michael Burrys kritik af afskrivningsperioder på AI-hardware. Hans kritik gik på, at GPU’er bliver forældede meget hurtigere, end de store cloudleverandører regnskabsmæssigt afskriver dem.
Vores konklusion var den modsatte. Nemlig at GPU’er ikke bliver hurtigt forældede, fordi Nvidia løbende forbedrer dem med software. Og fordi eksempelvis ældre A100 GPU’er stadig kan bruges til mindre krævende opgaver i datacentre. Du kan læse vores perspektiv via linket herunder.
Afskrivninger i AI-æraen: Hvad er op og ned i Michael Burrys kritik?
Nvidias earnings call bekræftede præcis vores tese.
CEO Jensen Huang udtalte direkte, at den ældre A100 GPU fra 2020 stadig benyttes i stor skala, og at de fortsat skaber stor værdi for kunderne. Årsagen er, at software-optimeringer gør modellerne hurtigere over tid, og at ældre GPU’er så gradvist flyttes til nye opgaver i datacentre. Når Blackwell overtager træningsopgaverne, flytter H100 til avanceret inferens, og A100 flytter til mindre krævende, men stadig vigtige opgaver.
Dette var kernepunktet i vores analyse. At GPU’er over årene cirkulerer gennem forskellige lag af værdikæden i stedet for at blive skrottet efter 2-3 år.
Dermed giver den gængse afskrivningsperiode på 6 år mening, hvilket er præcis så mange år siden, Nvidia’s A100-GPU blev lanceret. Michael Burry var således uret i sin hypotese og kritik af afskrivningsperioden på GPU’er.
Jensen Huang ser tre store platformskift
På aftenens earnings call fortalte CEO Jensen Huang, at der er mange misforståelser omkring AI, og at han mener, at de der taler om AI-boble, har uret. Det argumenterede han blandt andet for med afsæt i tre store platformsskift, som sker samtidig, og som alle øger behovet for computerkraft.
De tre platformsskift er:
Fra træning til inferens: OpenAI og Microsoft behandler mere end 100 billioner tokens i kvartalet. Det er en femdobling på kun ét år og næsten uden fortilfælde i teknologihistorien. Jensen Huang vurderer, at behovet for inferens – eller drift af AI-modeller – kun vil stige i takt med antallet af opgaver, som modellerne skal løse.
Fra generativ AI til AI-agenter: AI går fra at skrive tekst til at udføre arbejde. Planlægning, refleksion og beslutningstagning er meget tungere opgaver, og det kræver langt mere hukommelse og computerkraft i de store datacentre. Jensen Huang er også konkret med ledende softwarenavne, som er længst med AI-agenter.
Fra digital til fysisk AI: Robotter, selvkørende biler, industrielle simulatorer og digitale tvillinger begynder at bevæge sig fra udviklingsstadiet til kommercielt drift. Hver robot, maskine eller selvkørende bil kræver løbende inferens og simulation. Og der er ifølge Jensen Huang nye markedsmuligheder – ikke kannibalisering.
Hans observation er, at de tre S-kurver stiger samtidig, hvilket er årsagen til den enorme vækst, vi lige nu ser hos Nvidia.
Forventer at sælge for $500 milliarder
Ledelsen bekræftede i går aftes, at Rubin, som er efterfølgeren til den nuværende Blackwell-platform, kører på skinner og er klar til skalering i 2026. Det var ikke ventet af alle, men igen må konstateringen være, at skeptikerne blev gjort uret omkring Nvidia og deres position i markedet.
Både CEO Jensen Huang og CFO Colette Kress bekræftede Nvidias målsætning om samlet set at sælge Blackwell og Rubin produkter for mindst $500 mia. i kalenderårene 2025 og 2026. Dette skal ikke ses som en fantasital, men et udtryk for lagte ordrer og planlagte leveringer.
CFO Colette Kress fortalte endvidere, at der alt andet lige vil blive indgået endnu flere aftaler, hvorfor de også ser $500 mia. som et minimumsbeløb.
For at sætte tallet i kontekst, så er det lige nu analytikernes konsensusforventning, at Nvidias samlede omsætning for 2025 og 2026 vil nå $501,9 mia. At dømme efter aftenens earnings call vil de, hvis de får ret i deres forudsigelser, altså sælger for mere i bare Blackwell- og Rubin-produkter.
I Horizon3 vil vi naturligvis følge kvartalerne tæt for at validere, at de også realiserer disse omsætningstal.
Kort om aktiens prissætning
Nvidia-aktien er de seneste tre år steget med 1.110%. I fonden har vi ejet aktien siden vores lancering i februar 2023, hvor vi købte de første til kurs $22,38. I går var lukkekursen $186,52 og knap 10% fra seneste kurstop.
Det er sjældent, man ser kursstigninger i det niveau for så store virksomheder som Nvidia. Men det er også sjældent, at man ser virksomheder af en kvalitet som Nvidia. Det er nok det sidste, der har trukket aktiekursen.
Tager vi udgangspunkt i analytikernes seneste indtjeningsestimater for de kommende tolv måneder, så er Nvidia-aktien lige nu prissat til 28,9 gange den forventede nettoindtjening. Med gårsdagens lukkekurs giver det et kurspotentiale på 26% op til analytikernes gennemsnitlige kursmål på $234,96.
De ovenfor nævnte prisbetragtninger forudsætter, at Nvidia som lever op til analytikernes fremtidige indtjeningsestimater.
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation kan eje aktier i de omtalte virksomheder. Du kan til enhver tid se fondens portefølje her.
Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
