ServiceNow (NYSE:NOW) offentliggjorde den 22. april regnskab for første kvartal af regnskabsåret 2026. Regnskabet overgik ledelsens egne såvel som analytikernes forventninger til både omsætning og indtjening om end marginerne var en smule skrøbelige grundet integration af flere virksomhedskøb.
Kommercialiseringen af AI-forretningen var et vigtigt punkt på aftenens earnings call. Her var det særdeles positivt at høre, at den del af forretningen vokser endnu hurtigere end ServiceNow selv havde forventet. Der kom derfor også en opjustering af forventningerne til hele årets AI-omsætning på hele 50% til $1,5 mia.
Det gode regnskab til trods faldt ServiceNow-aktien cirka 12% i det amerikanske eftermarked og tager dermed lidt af gassen af det rally, som softwaresektoren har set de seneste uger.
Læs også: Softwareaktier havde den bedste uge i 25 år
En del af forklaringen kan findes i de lidt lavere indtjeningsmarginer end forventet i første kvartal samt fortsat usikkerhed om, hvordan softwarevirksomhederne vil klare sig i en agentbaseret AI-æra. Vi mener, at ledelsen gav tilfredsstillende svar på begge tvivlspørgsmål.
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som en generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt vores disclaimer her.
Omsætningen er vokset 22% på tolv måneder
Starter vi med omsætningen, så steg den i forhold til første kvartal 2025 med 22% til $3,77 mia., hvoraf 97% kom fra deres abonnementsforretning. Det var knap et procentpoint over analytikernes forventning og også højere end den guidance, vi hørte ledelsen give på deres earnings call i januar.
Som vist figur 1 herunder ses det, at væksten accelererer i forhold til både første og fjerde kvartal 2025. En del af væksten skal dog tilskrives valutamedvind på 300 basispoint. I konstant valuta er væksten 19%.
Figur 1 - Udviklingen i den kvartalsvise omsætning for ServiceNow
Kigger vi på ordrebeholdningen, som er en god indikator for den fremtidige omsætningsvækst, så steg den i konstant valuta 24% til $27,7 mia. Af det beløb forventes $12,64 mia. at blive bogført som omsætning i løbet af de kommende tolv måneder.
Den justerede nettoindtjening landede på $0,97 per aktie, hvilket var blot 0,4% over konsensusestimatet. Den frie cash flow-margin var på 44%, hvilket kombineret med en omsætningsvækst på 22% giver en rule-of-40 score på 66 – langt over ledelsens egen ambitionsgrænse på mindst 55.
Omsætningen var negativt påvirket af krisen i Mellemøsten, hvilket kostede knap et procentpoint på væksten. Derudover var marginerne også en smule skrøbelige grundet integrationsomkostninger efter opkøbene af Moveworks, Veza og Armis, som er afsluttet inden for de seneste seks måneder.
Ledelsen meldte på earnings call ud, at marginerne vil udvide sig igen fra regnskabsåret 2027, når de tre virksomhedskøb er fuldt integreret.
Hæver forventningerne til AI-forretningen med 50%
Det mest interessante ved onsdagens earnings call var efter vores vurdering ikke kun tallene, men ledelsens beskrivelse af, hvor langt AI-monetiseringen faktisk er nået.
CEO Bill McDermott fortalte, at antallet af kunder, der bruger mere end $1 mio. årligt i Now Assist, som er der, ServiceNow har samlet AI-produkterne, er vokset 130% på tolv måneder. Aftaler med tre eller flere Now Assist-produkter er vokset med 70% i samme periode.
Det stærke momentum i AI-forretningen overgår ledelsens egne forventninger, hvorfor de også hævede forventningerne med 50%, så de nu forventer en AI-omsætning på mindst $1,5 mia. i 2026. Det vil i givet fald svare til næsten 10% af den samlede omsætning.
CEO Bill McDermott fortalte på aftenens earnings call, at ServiceNows value proposition som “ERP-systemet for IT” passer rigtig godt til kundernes AI-behov, hvor der er store krav til governance, compliance og kontrol over AI-agenterne. Det er præcis der, hvor ServiceNow efter Bill McDermotts egen vurdering har et ‘sweet spot’.
Det var også betryggende at høre, at halvdelen af alt ny omsætning nu kommer fra forretningsområder og produkter, hvor prissætningen ikke er baseret på antal brugere. Det er strukturelt rigtig vigtigt, fordi netop frygten for, at brugerbaserede forretningsmodeller med tiden vil udhules af AI-agenter, er en af de største strukturelle bekymringer.
AI er en stresstest for softwaresektoren
JP Morgan og andre har allerede udpeget ServiceNow som en af de softwarevirksomheder, som de vurderer som robust i forhold til potentiel disruption fra AI. Den fortsat høje omsætningsvækst og accelererende momentum i AI-forretningen er efter vores vurdering med til at validere denne hypotese.
Vi kommer til den samme konklusion som JP Morgan, når vi stresstester ServiceNow i Gartners ‘AI Risk Spectrum’. Figur 2 herunder viser, hvordan vi vurderer ServiceNow på de ti forskellige parametre i Gartners framework. Vi gør opmærksom på, at analysen i figur 2 afspejler vores vurdering og ikke nødvendigvis Gartners.
Figur 2 - Gartners AI Risk Spectrum anvendt på ServiceNow
Den eneste dimension, hvor Gartners ramme efter vores vurdering peger på en potentiel svaghed, er den horisontale natur, hvor virksomheden leverer én platform på tværs af mange industrier frem for at være specialiseret inden for én. Vi vurderer dog, at denne risiko i vid udstrækning afbødes af de ni andre parametre, som indgår i analysen.
Den vurderede robusthed mod AI styrkes også af ledelsens guidance for hele 2026, hvor de venter en omsætningsvækst på 22% til 22,5% til $15,76 mia., hvis vi forholder os til midtpunktet af guidance. Bruttomarginen forventes at lande på 81,5%, mens de guider for en EBIT-margin på 31,5%.
35% af omsætningen forventes ligesom sidste år at blive konverteret til frit cash flow.
Maj måned vil give flere svar om fremtiden
4. maj afholder ServiceNow Financial Analyst Day i Las Vegas. Det er en vigtig begivenhed for investeringscasen, og ledelsen var på earnings call meget konkret om, hvad de vil præsentere på dagen.
CEO Bill McDermott forklarede på gårsdagens earnings call, at ledelsen den 4. maj vil vise deltagerne, hvor stor ServiceNow vil blive som forretning over de kommende par år. Det vil de vise ved at forklare deres plan for:
- Hvordan de vil sikre endnu hurtigere værdiskabelse for kunderne
- Hvordan de vil accelerere omsætningsvæksten
- Hvordan de vil sikre yderligere marginekspansion
- Hvordan de vil reducere den aktiebaserede aflønning
- Hvordan de vil overlevere på deres egen rule-of-55
Fondens position i ServiceNow udgør cirka 2,75% af den samlede formue.
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation kan eje aktier i de omtalte virksomheder. Du kan til enhver tid se fondens portefølje her.
Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
