SK hynix (XFRA:HY9H) offentliggjorde onsdag den 22. april regnskab for første kvartal af regnskabsåret 2026. Regnskabet var på alle væsentlige punkter stærkere end forventet. Omsætningen voksede mere end forventet og passerede for første gang 50 billioner koreanske won.
Nettoindtjeningen på 56.670 koreanske won per aktie var hele 42% højere end analytikernes konsensusestimat. Det bedre end forventede resultat var drevet udelukkende af prisstigninger på virksomhedens memory-chips – ikke volumenvækst.
Blandt investorer diskuteres det hyppigt, om memory-markedet er cyklisk eller om efterspørgslen er blevet mere strukturel. Det betød, at der på earnings call blev bidt ekstra mærke i, at SK hynix-ledelsen for første gang beskrev prisstyrken som strukturel og ikke som en midlertidig ubalance mellem udbud og efterspørgsel.
Læs også: Fondens investeringscase for SK hynix
SK hynix-aktien, der siden årets start er steget med 88%, oplevede i indeværende uge en kursstigning på 8,3%.
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som en generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt vores disclaimer her.
Driftsoverskuddet mere end femdoblet på ét år
SK hynix leverede i første kvartal et regnskab, som var bemærkelsesværdigt stærkt. Omsætningen voksede 198% i forhold til samme kvartal sidste år til 52,6 billioner KRW. Det var samtidig en vækst på 60% i forhold til fjerde kvartal 2025.
Driftsoverskuddet var 37,6 billioner KRW, hvilket var mere end fem gange højere end i første kvartal sidste år. EBIT-marginen nåede 72%, hvilket er det højeste niveau, virksomheden nogensinde har leveret.
Figur 1 - Omsætning og EBIT-margin for SK hynix
For investorer er det vigtigt at forstå, at indtjeningsvæksten var drevet af prisstigninger og ikke større mængder. Væksten i DRAM-leverancerne var nul i forhold til foregående kvartal, mens NAND-leverancerne faktisk faldt cirka 10%. Kigger vi på priserne, så steg de dog i gennemsnit 65% for DRAM og omkring 75% for NAND.
Det er ekstreme tal for en industri, som historisk er blevet prissat som en råvare med meget lidt pricing power.
De store prisstigninger skyldes, at efterspørgslen fra AI-datacentre overstiger kapaciteten hos de leverandører, som der kun er ganske få af. Og kunderne prioriterer i øjeblikket at sikre leverancer frem for at forhandle pris. Den øgede computerkraft i datacentrene bliver nemlig konverteret til omsætning og indtjening i det tempo, den udbygges.
Nettoindtjeningen steg i forhold til samme kvartal sidste år 396% til 56.670 KRW per aktie. Det var samtidig hele 42% over analytikernes konsensusestimat.
Ledelsen omtaler prisstigninger som strukturelle
Det mest opsigtsvækkende ved onsdagens earnings call var efter vores vurdering ikke blot det stærke regnskab, men også ledelsens beskrivelse af, hvad der driver udviklingen. Hvor ledelsen historisk har været tøvende, var budskabet denne gang klart: prisstyrken skyldes strukturelle ændringer i markedet og ikke en midlertidig ubalance i udbud og efterspørgsel.
Det er første gang, vi har hørt ledelsen bruge denne retorik så direkte. Det er værd at hæfte sig ved, fordi koreanske ledere generelt er meget tilbageholdende med at hæve forventningerne for hårdt.
Som konkret underbygning fortalte ledelsen, at kundernes efterspørgsel de næste tre år overstiger sektorens kapacitet. Det betyder reelt, at både 2026, 2027 og 2028 allerede er kapacitetsbegrænsede – ikke efterspørgselsbegrænsede.
Udmeldingerne fra SK hynix-ledelsen matcher analysen fra det uafhængige analysehus SemiAnalysis. Founder Dylan Patel udtalte for nylig, at DRAM-priserne kan stige to til tre gange fra de nuværende niveauer, fordi udbuddet ikke kan følge med efterspørgslen før tidligst i 2028. Tages analysen alvorligt, vil vi sandsynligvis se, at analysehusene vil hæve de fremtidige omsætnings- og indtjeningsestimater for SK hynix.
Det vil i givet fald passe godt med vores hypotese om, at SK hynix ikke længere skal ses som en klassisk cyklisk virksomhed, men i stigende grad som en leverandør af kritisk infrastruktur til AI-datacentre.
AI-faseskifte understøtter mere vedvarende efterspørgsel
En af de mest interessante udviklinger i AI-markedet lige nu er, at fokus i stigende grad flytter sig fra at træne modeller til at bruge dem i praksis – også kaldet inference. Det er samme faseskifte, vi tidligere har skrevet om i forbindelse med Micron.
Læs også: Micron leverer rekordkvartal og guider langt over forventningerne
Det er et vigtigt skifte set med investorers øjne. Træning af store AI-modeller er meget kapitaltungt, men det er også mere projektbaseret og koncentreret omkring nogle få aktører. Den løbende brug er noget andet, da den er både mere driftsnær, mere gentagende og spredt på mange virksomheder.
SK hynix er godt positioneret i dette faseskifte. Inference kræver store mængder hurtig hukommelse for at kunne håndtere længere kontekster og flere samtidige forespørgsler. Det er præcis det område, hvor SK hynix har et teknologisk forspring.
I første kvartal offentliggjorde SK hynix desuden flere produktnyheder, der understøtter deres strategiske position. Blandt andet har de startet masseproduktion af en ny type hukommelsesmodul optimeret til Nvidias næste generation af AI-chips og har som det første selskab gennemført kundekvalifikation af verdens første 321-lags QLC NAND til AI-datalagring.
Det understreger, at virksomhedens relevans ikke længere er begrænset til ét enkelt produktområde, men er ved at brede sig på tværs af hele AI-infrastrukturen.
Risici vi holder øje med
Regnskabet for første kvartal understøtter mange af de hypoteser, som ligger til grund for fondens investering i SK hynix. Det betyder dog ikke, at der ikke er risici, der er behov for at monitorere.
For det første er der spørgsmålet om kundekoncentration. SK hynix sælger hovedparten af sine produkter til et begrænset antal meget store kunder. Ledelsen oplyste på earnings call, at de aktuelt er i forhandlinger om flerårige rammeaftaler med flere kunder, som kan reducere risikoen over tid. Men strukturen er endnu ikke offentligt kendt.
For det andet er der eksekveringsrisiko på næste generations produkter. Overgangen til HBM4 og senere HBM4E vil typisk give udfordringer på yields og marginer i opskaleringsfasen. SK hynix oplyser, at masseproduktionen forløber efter den plan, der er aftalt med kunderne. Et nyere analytikermemo har dog antydet, at certificeringsprocessen kan være forsinket. Det vil være et af de centrale temaer i næste kvartalsrapport.
For det tredje er der den løbende debat om, hvorvidt nye softwareteknologier kan reducere behovet for hukommelse i AI-systemer. Spørgsmålet blev rejst af en analytiker på earnings call, og ledelsens svar var i tråd med vores egen analyse, som er, at forbedringer i softwareeffektivitet historisk set har udvidet markedet, ikke reduceret det.
Som sidste punkt er der stadig debatten om cyklisk eller strukturel efterspørgsel. For at komme endnu nærmere et svar på det spørgsmål, er det vigtigt at holde øje med de store hyperscalers investeringsplaner samt styrken i det tidligere omtalte faseskifte fra AI-træning til inference.
Værdiansættelser afspejler investortvivl
Ser vi på værdiansættelsen af SK hynix, så er aktien lige nu værdiansat til 3,8 gange de kommende tolv måneders forventede nettoindtjening per aktie. Det er cirka 33% under den gennemsnitlige værdiansættelse, når vi måler fra januar 2024 og frem til i dag.
Figur 2 - Den fremadskuende P/E-værdi for SK hynix
Vores vurdering er, at den moderate værdiansættelse skyldes delte meninger om, hvorvidt markedet for memory er cyklisk eller strukturelt voksende.
Det kan være en mulighed for investorerne, hvis SK hynix ledelsen har ret i, at markedet er i en strukturel vækstfase. Det vil kunne føre til både forhøjede indtjeningsestimater for de kommende år og marginekspansion. Det kan samtidig også være risikoen, hvis markedet viser sig stadig at være cyklisk og med deraf faldende omsætning og indtjening i årene efter 2029.
SK hynix er en tier 2 position og udgør knap 3% af fondens formue.
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation kan eje aktier i de omtalte virksomheder. Du kan til enhver tid se fondens portefølje her.
Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
