(NASDAQ:AMD) offentliggjorde sent i aftes regnskab for fjerde kvartal, som på de fleste centrale nøgletal overgik markedets forventninger. Alligevel faldt aktiekursen cirka 6% i eftermarkedet. Umiddelbart kan kursreaktionen være vanskelig at forstå, men den illustrerer meget præcist den markedsdynamik, der i øjeblikket præger store dele af teknologi- og AI-sektoren.
Vi befinder os lige nu i en fase, hvor investorerne i stigende grad skelner mellem vækst og kvaliteten af væksten. Det gælder især for den profitable del af tech-segmentet og paradoksalt nok mindre for de mindre og uprofitable virksomheder, som i højere grad vurderes på det langsigtede markedspotentiale og den vision om fremtiden, de sælger.
AMD befinder sig netop i den profitable kategori. Virksomheden er ikke en tidlig visionshistorie, men en moden spiller med store forventninger indregnet i kursen. Det betyder, at mindre nuancer i regnskabet kan udløse store kursbevægelser. Også selvom virksomheden som i aftes offentliggjorde et kvartalsregnskab, der overgik analytikernes konsensusforventninger til omsætning, indtjening og guidance.
Læs vores investeringscase for AMD
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som en generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt vores disclaimer her.
Kraftig vækst i omsætning, indtjening og frit cash flow
I fjerde kvartal leverede AMD en omsætning på $10,27 mia., svarende til en vækst på 34% i forhold til samme kvartal året før. Det var samtidig den højeste kvartalsomsætning i virksomhedens historie. Væksten var især drevet af datacentersegmentet, som også udgør den vigtigste strukturelle vækstmotor for AMD.
Indtjeningen i fjerde kvartal voksede markant hurtigere end omsætningen. EBIT-resultatet steg således med omkring 70% til $2,85 mia. Den positive tendens kan aflæses i figur 1 herunder, hvor der både ses accelererende vækst i omsætningen samt en stigende EBIT-margin.
Figur 1 - Udvikling i AMDs omsætning og EBIT-margin
Nettoindtjeningen landede for kvartalet på $1,53 per aktie, hvilket svarer til en stigning på 40% i forhold til samme kvartal sidste år. Det var samtidig 16% over analytikernes konsensusestimat på $1,32 per aktie.
Dykker vi ned i det strategisk vigtige datacenter-segment, så steg omsætningen i forhold til fjerde kvartal sidste år med 39% til $5,38 mia. EBIT-marginen er i samme periode steget fra 30% til 33%, hvilket resulterede i et EBIT-resultat på $1,75 mia. Det er i høj grad AMDs EPYC-serverprocessorer og AI-acceleratorer, som i stigende grad vinder indpas i de store datacentre, der har drevet væksten.
AMD genererede knap $2,9 mia. i frit cash flow i fjerde kvartal svarende til en margin på 28%. Samlet set har AMD leveret et fjerde kvartal med høj omsætningsvækst, kraftigt stigende indtjening og stort frit cash flow. AMD sluttede fjerde kvartal med $24,7 mia. i kontanter og andre omsætningsaktiver og kun $3,2 mia. i gæld.
Kina slørede tallene en smule i fjerde kvartal
En væsentlig forklaring på markedets reaktion skal findes i sammensætningen af tallene – særligt eksponeringen mod Kina. I fjerde kvartal bidrog leverancer af AI-chips til Kina med $390 mio. i omsætning, som ikke tidligere havde været indregnet i hverken guidance eller analytikernes konsensusforventninger.
Disse leverancer bestod i høj grad af chips, der allerede var produceret og lagerført, men som nu kunne indtægtsføres. Det gav et betydeligt løft til både omsætning, marginer og frit cash flow i kvartalet. Samtidig blev der frigivet tidligere foretagne lagerhensættelser, hvilket yderligere bidrog til den høje indtjening.
Investorerne vurderer imidlertid denne type indtjening som havende lavere kvalitet end resten. Salg til Kina er usikkert og kan ændre sig hurtigt som følge af eksportrestriktioner og regulatoriske beslutninger. Dermed er det også omsætning, der er svær at budgettere med, hvilket AMD da også er forsigtige med.
CFO Jean Hu bidrog på earnings call selv til denne nuancering ved at oplyse, at den underliggende bruttomargin ville have været tættere på 55% og ikke de rapporterede 57%, såfremt der ikke var realiseret salg til Kina. Når det er sagt, så ville en bruttomargin på 55% stadig have været en rekord for AMD.
Vi hæfter os ved, at ledelsen var både proaktive og transparente i nuancerne omkring Kina.
Vi hæfter os ved positiv guidance
For første kvartal af 2026 guider ledelsen mod en omsætning på omkring $9,8 mia. med et muligt udsving på $300 mio. Det svarer til en tilbagegang på cirka 5% i forhold til det rekordstærke fjerde kvartal, men dog samtidig 4,3% over analytikernes konsensusestimat.
Tilbagegangen i forhold til fjerde kvartal skyldes sæsonudsving i især AMDs gaming-segment. Holdes fokus på datacenter-segmentet, så forventer CEO Lisa Su, at omsætningen bliver endnu højere end i fjerde kvartal.
Langt vigtigere end dette års første kvartal er imidlertid den mellemlange og langsigtede guidance, som CEO Lisa Su i aftes eksplicit bekræftede i sin afsluttende bemærkning. Hun gentog, at AMD ser en klar vej til en omsætningsvækst på over 35% årligt over de næste tre til fem år.
Hun bekræftede også den langsigtede guidance for datacenter-segmentet. Her forventer hun en årlig gennemsnitlig vækst på 60% de næste tre til fem år.
Et sidste vigtigt datapunkt i ledelsens guidance er forventningen om en nettoindtjening på $20 per aktie om fem år. Det vil i givet fald svare til en femdobling i forhold til indtjeningen i 2025.
Læs også: AMD ser mulighed for femdobling af overskud
I Horizon3 glæder vi os over et godt fjerde kvartal og især over, at CEO Lisa Su i aftes bekræftede den langsigtede guidance. Vi har tilmed disciplinen og tålmodigheden til at se gennem de seneste måneders markedsstøj og turbulens for i stedet at fokusere på de langsigtede fundamentale forhold.
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation ejer med stor sandsynlighed aktier i de omtalte virksomheder. Du kan til enhver tid se fondens portefølje her.
Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
