Det har været en volatil uge for fondens portefølje med store urealiserede tab til følge. Siden årets start er fondens indre værdi faldet med 13,37%, hvoraf størstedelen har ramt os i indeværende uge. Kursfaldene kommer parallelt med, at vi en tredjedel inde i regnskabssæsonen er på vej til endnu en sæson med bedre end forventede kvartalsregnskaber.
De urealiserede kurstab har ramt fondens otte investeringstemaer bredt og især inden for software, cloud og e-commerce. Det stærkeste investeringstema har i år-til-dato været semiconductors, hvor flere af fondens underliggende aktier har haft store kursstigninger.
De mest volatile perioder er altid en påmindelse om, at vi kun anbefaler investorer med en horisont på minimum fem år at investere i fonden. På lang sigt er der nemlig en markant tydligere korrelation mellem virksomheders evne til at generere profitabel vækst og udviklingen i aktiekurserne, end der er på kort sigt.
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som en generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt vores disclaimer her.
Mest oversolgte marked i fondens levetid
Forholder vi os til tekniske data, så har den seneste uges udsalg af techaktier ført til det meste oversolgte marked i fondens levetid. I figur 1 herunder er udviklingen i RSI-indikatoren vist for hele den periode, hvor der findes data for fonden Horizon3 Innovation kl n.
Figur 1 - RSI-indikatoren for fonden Horizon3 Innovation kl n
RSI-indikatoren viser, hvor overkøbt eller oversolgt et værdipapir er på kort tid. Er tallet over 70 er det et teknisk tegn på, at kursen er steget for meget på kort tid. Ligger tallet derimod under 30, så er det modsat en indikation på, at det er faldet for meget på for kort tid.
Ser vi på de underliggende aktier i fondens portefølje, så lå RSI-indikatoren efter danske markedsluk fredag den 6. februar på 19,71. Det er ikke bare tegn på, at de underliggende aktier i fondens portefølje er oversolgte. Det er tegn på, at de nu er ekstremt oversolgte.
Fredag eftermiddag var første gang i fondens levetid, at RSI-indikatoren lå under 20. Dermed er den tekniske indikation for oversolgt stærkere end både den i sommeren 2024 og den i foråret sidste år, hvor den amerikanske regering truede verden med handelskrig.
Frygt for AI-boble og disruption af softwaresektoren
Der kan være mange grunde til, at investorer vælger at sælge ud af deres aktier. Men der er nok ingen tvivl om, at frygt for en AI-boble og at softwaresektoren samtidig vil blive disruptet af netop AI, er blandt hovedårsagerne.
Set med vores perspektiv er det et paradoks, at investorerne på den ene side frygter, at forventningerne til AI er skruet for højt op, men på den anden side ikke mere end det kan disrupte en hel softwareindustri.
Skal vi skille de to ting ad og starte med AI-frygten, så viser en nylig rapport fra analysehuset Gartner, at 91% af alle virksomheder i 2026 vil øge deres investeringer i AI med i gennemsnit 38% i forhold til 2025. Det er samtidig en af årsagerne til, at hyperscalers som Microsoft, Amazon Web Services og Google Cloud investerer trecifrede milliardbeløb i at udvide kapaciteten i deres datacentre verden over.
De seneste ugers earnings calls fra Microsoft, Amazon og Alphabet har vist, at deres capex-investeringer i 2026 kommer til at blive endnu højere end analytikernes konsensusforventninger. Vores vurdering er, at disse investeringer er udtryk for en langsigtet investeringsplan, der er baseret på konkret efterspørgsel og indgåede kontrakter.
Vi hæfter os også ved, at CEOs fra alle tre virksomheder på de seneste earnings calls netop har bekræftet, at de er udfordret på deres datacenterkapacitet, og indtjeningen følger med i samme øjeblik, ekstra kapacitet taget i drift. Forskellige analyser indikerer, at behovet for AI-relaterede datacenterkapacitet vil vokse i størrelsesordenen 20-30% om året over en længere årrække.
I fonden investerer langsigtet derefter og validerer løbende, om fremtidsperspektiverne ændrer sig.
Softwareaktier er faldet mest
Fondens softwareaktier er dem, der er faldet mest de første seks uger af året. Kursudviklingen afspejler et marked, hvor investorer i høj grad har fokuseret på risikoen for, at AI kan ændre konkurrencedynamikken i softwareindustrien hurtigere end tidligere antaget.
Det centrale narrativ er, at AI både kan reducere barriererne for at udvikle software og samtidig presse den brugerbaserede prismodel, hvis en større del af arbejdet i fremtiden udføres af AI-agenter. Vores vurdering er, at AI vil kunne stressteste dele af softwaresektoren, men at det er for tidligt at konkludere, at sektoren som helhed bliver disruptet.
I vores vurdering indgår også Gartners forventning om, at markedet for virksomhedssoftware vil vokse næsten dobbelt så hurtigt som de samlede IT-budgetter frem mod 2029.
Relateret perspektiv: Softwaresektoren stresstestes – men disruptes næppe
I praksis er det stadig rigtig komplekst at udvikle, implementere og drifte forretningskritisk software i stor skala. Governance, compliance, sikkerhed, integrationer og domæneviden er fortsat centrale elementer, når virksomheder udruller software – og de områder er blandt de vigtigste styrker hos de ledende softwarevirksomheder.
Denne vurdering understøttes også af flere kvartalsregnskaber i den igangværende sæson. Et eksempel er ServiceNow, hvor omsætningen fra AI-agenter er fordoblet i forhold til fjerde kvartal sidste år. Ledelsen forventer samtidig, at omsætningen fra AI-agenter i Now Assist vil vokse fra $0,5 mia. i 2025 til $1 mia. i 2026.
ServiceNow overleverede i fjerde kvartal på både omsætning og indtjening, og deres guidance for 2026 var også bedre end forventet drevet af accelererende vækst i ordrebeholdningen samt stigende antal kunder med et årligt forbrug på mere end $5 mio. De fundamentale resultater til trods er aktien faldet 34,24% i år og handler ifølge data fra Koyfin til den laveste P/E-værdi siden børsnoteringen i 2012.
Relateret perspektiv: Softwareregnskaber udløser store aktiesalg
Vi mener, at kursreaktionen i softwaresektoren indtil videre står i kontrast til de fundamentale resultater. Det er dog ikke en usædvanlig tendens, når man ser på sektormæssige øjebliksbilleder.
Stærke kvartalsregnskaber fra virksomhederne
Indtil videre har 11 af fondens 33 virksomheder afholdt earnings calls for det kvartal, der sluttede 31. december 2025. Og ser vi på de fundamentale resultater, så er fonden godt på vej til endnu en rigtig godt regnskabssæson.
Starter vi med omsætningen, så har samtlige 11 virksomheder overleveret i forhold til analytikernes konsensusestimater og med i gennemsnit 3%. Den gennemsnitlige omsætningsvækst ligger på 30% og mange af virksomhederne har hævet deres guidance for fremtiden. Med en vækst på 70% er Palantir vokset mest, mens ASML kun er vokset 5% på tolv måneder.
Fortsætter vi til EBIT – altså driftsresultatet – så har 8 af de 11 virksomheder overleveret i forhold til konsensusestimaterne. I gennemsnit er der overleveret med 8% samtidig med, at den gennemsnitlige vækst er på 61% i forhold til samme kvartal for et år siden. Fintech-virksomheden SoFi har vokset EBIT-resultatet 149%, mens ASML med 2% også her står for den mindste stigning.
9 af 11 virksomheder har haft en større nettoindtjening per aktie end det, som analytikerne havde forventet. Væksten ligger i gennemsnit været 36% og 6% over konsensus. Også her SoFi duksen, mens ASML kun har øget nettoindtjeningen 7%.
Lægger man den frie cash flow margin til den procentuelle omsætningvækst, så ender de 11 virksomheder med en rule-of-40 score på 64. Det er tal, vi kun kan være tilfredse med. Især med tanke på, at både Microsoft, Amazon og Alphabet indgår i beregningen.
Alle tre regnskaber viser stigende indtjening men et midlertidigt pres på den frie cash flow-margin grundet de fortsat store capex-investeringer i datacenterkapacitet. Noget som de tre virksomheder kursmæssigt er blevet straffet for af investorerne efter deres earnings calls.
Samlet set ser vi et marked, hvor prisbevægelsen de seneste uger i høj grad har været narrativ- og sentimentdrevet, mens regnskaberne indtil videre peger i den modsatte retning.
Stort fald i værdiansættelserne
Når virksomheder overleverer og hæver guidance i forhold til analytikerestimaterne samtidig med, at aktiekurserne er faldet 13,37%, så presser det værdiansættelserne ned. Endda også så meget, at virksomheder inden for stabile forbrugsvarer målt på 2028-estimater nu handles dyrere end fondens portefølje.
I figur 2 herunder har vi med afsæt i analytikernes konsensusestimater vist de fremtidige P/E-værdierne for fondens kategori 1- og 2-virksomheder samt en portefølje bestående af ti aktier inden for stabile i forbrugsvarer. Walmart, Nestle, Coca-Cola, Costco, Heineken, Johnson & Johnson, McDonald’s, PepsiCo, Procter & Gamble og Unilever er i porteføljen med de stabile forbrugsvarerne.
Figur 2 - Værdiansættelse af fondens underliggende aktier
Figur 2 viser tre interessante ting. Den første er, at værdiansættelsen af fondens kategori 1 og 2-positioner nu er værdiansat markant billigere end de sidste tre års gennemsnit. Hvor prisen i gennemsnit har ligget på 47 gange de næste tolv måneder forventede nettoindtjening, ligger den lige nu på 33.
Næste interessante observation er de sidste tre års lavpunkt på 27 gange nettoindtjeningen. Det niveau kan fondens portefølje nærme sig i løbet af 2026 under den forudsætning, at aktiemarkedet er fladt herfra og at virksomhederne mindst lever op til konsensusestimaterne.
Under den forudsætning kan porteføljen handle 26% under de sidste tre års lavpunkt i 2028 og samtidig være 10% billigere end porteføljen bestående af de ti virksomheder inden for stabile forbrugsvarer. Det er den tredje interessante observation.
Selv om figur 1 viser ekstremt oversolgte techaktier og figur 2 viser, at værdiansættelserne er faldet kraftigt og til et niveau, hvor de langsigtede værdiansættelser er lavere end mange aktier inden for stabile forbrugsvarer, så er det ingen garanti for, at udsalget ikke kan fortsætte lidt endnu.
Af samme grund anbefaler vi kun fonden til investorer med en investeringshorisont på mindst fem år. På lang sigt viser historien nemlig en klar korrelation mellem virksomheders evne til at skabe profitabel vækst og udviklingen i aktiekurserne.
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation ejer med stor sandsynlighed aktier i de omtalte virksomheder. Du kan til enhver tid se fondens portefølje her.
Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
