- 2. februar 2025
- Posted by: Henrik Karlsen
- Category: Virksomhederne
Ny regnskabssæson skudt igang med fire gode regnskaber
En ny regnskabssæson blev i indeværende skudt i gang. Med regnskaber fra ASML, Microsoft, ServiceNow og Tesla har fokus været på chipsektoren og ikke mindst AI. Ugen startede dog med et regnskab fra SoFi Technologies, som mandag afholdt deres earnings call for fjerde kvartal.
Inden vi ser nærmere på ugens regnskaber, følger vi op på ugens store tema. Det er DeepSeek, som efter egne udsagn har skabt en fuld konkurrencedygtig sprogmodel for bare $6 mio. Uden at kunne give endegyldige svar på de mange ubesvarede spørgsmål deler vi, hvad der er dukket op af information siden vores indlæg tidligere på ugen.
De givne oplysninger i dette Ugebrev er alene ment som en generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder.
Tvivl om DeepSeek’s resultater og omkostninger
DeepSeek er en kinesisk startup virksomhed, som i ugens løb har tiltrukket stor opmærksomhed med lanceringen af deres nyeste sprogmodel. Modellen, som bærer navnet R1, har gjort sig bemærket for sin høje ydeevne og lave udviklingsomkostninger. Det har ført til betydelige udsving i aktiemarkedet med kursfald til især mange chipaktier.
LÆS TIRSDAGENS INDLÆG OM DEEPSEEK
Siden vores indlæg tirsdag er vi kommet i besiddelse af flere oplysninger, som indikerer, at DeepSeek nok ikke har skudt under mål, hvad resultater og og omkostninger angår. Dem har vi kort opsummeret herunder.
DeepSeek hævder, at det kun har kostet $6 mio. at træne DeepSeek R1. Det tal udfordres kraftig af SemiAnalysis, som er kendte for deres analyser af chipindustrien. Her hævder analytiker Dylan Patel, at de $6 mio. er langt fra de faktiske omkostninger. Beløbet tager ifølge Dylan Patel og SemiAnalysis ikke højde for omkostninger til eksempelvis R&D og kritisk infrastruktur. I en udtalelse hævder de, at de totale capex omkostninger alene er mere end $1,3 mia.
I en test foretaget af organisationen NewsGuard, som vurderer og rangerer medier efter deres troværdighed og gennemsigtighed, er der også tvivlsspørgsmål. Ifølge dem opnåede DeepSeek’s chatbot kun en præcision på 17% i levering af nyheder og information. I testen kom chatbotten med falske påstande 30% af tiden og gav vage eller ubrugelige svar i 53% af tiden. Dermed blev modellen fra DeepSeek rangeret som næstdårligst af i alt 11 sprogmodeller.
Trods ugens volatilitet er fonden Horizon3 Innovation kommet positivt gennem ugen med et afkast på næsten 3%. Dermed lukkede vi ugen med en ny kursrekord på fondens investeringsbeviser.
SoFi øger kundebasen med hele 34%
SoFi Technologies (NASDAQ:SOFI) afholdt ved middagstid mandag deres earnings call for fjerde kvartal. Regnskabet viste 34% flere kunder i banken end i samme kvartal sidste år. Dermed har banken nu rundet 10 mio. kunder i USA, som samtidig tilhører det yngre segment af højtudannede amerikanere med en høj kreditværdighed.
Omsætningen for fjerde kvartal var $739 mio. og 8% højere end analytikernes konsensusestimater. Nettoindtjeningen var $0,05 per aktie, hvilket var $0,01 mere end forventet. Det var samtidig femte kvartal i træk, hvor SoFi var nettoprofitable.
SoFi arbejder hårdt på at gøre sig mindre konjunkturafhængig. Det vil sige, at man gerne vil have en bedre balance i indtjeningen fra udlån og mere abonnementsbaserede indtægter fra finansielle services. Ser man på figur 1 herunder, går det den rigtige vej. Det er også tydeligt, at udlånsforretningen har haft begrænset vækst de seneste to år, hvilket ifølge CEO Anthony Noto er bevidst set ud fra et synspunkt om god risikosytring.
Figur 1 - Fordeling af bruttoindtjeningen
SoFi Technologies har en erklæret ambition om at blive blandt de ti største banker i USA. Derfor har de lige nu også mere fokus på vækst end kortsigtet profitoptimering. Derfor var de også mere konservative for det næste års indtjening end mange investorer umiddelbart brød sig om. SoFi aktien faldt dermed 12% tilbage i løbet af ugen.
Zoomer man ud, er SoFi aktien dog steget 102% de sidste tolv måneder og cirka 2,50% år til dato. Det er vi meget tilfredse med.
SoFi aktien indgår som en tier 2 position i fondens portefølje.
ASML leverer bomstærkt regnskab for fjerde kvartal
Den hollandske producent af avancerede fotolitografisystemer ASML (AMS:ASML) præsenterede onsdag morgen deres regnskab for deres fjerde kvartal. Det var et regnskab, der i hvert fald på kort sigt validerede, at der er behov for at øge produktionskapaciteten for de mest avancerede chips.
Omsætningen for fjerde kvartal var €9,26 mia., hvilket var et par procent mere end konsensusestimaterne. Bruttomarginen på 51,7% var også 2% højere end forventet drevet af salg af de mest avancerede systemer. Nettoindtjeningen på €6,85 per aktie var også nok til at slå analytikernes forventninger.
Det tal, vi i fonden holdt mest øje med, var ordretilgangen. Den var i fjerde kvartal €7,1 mia. og dermed cirka det dobbelte af estimatet. Dykker man længere ned i det tal, så var bestillingerne af de meste avancerede EUV-systemer på €3 mia. Her var det forventet, at de kun ville ramme € 1 mia.
På earnings call stillede analytikerne flere spørgsmål om fremtidsudsigterne fra ASML, skulle prisen på AI falde i kølvandet på ugens udmeldinger fra DeepSeek. CEO Christophe Fouquet forklarede, at det netto vil være positivt for ASML, hvis prisen på AI chips skal ned. Hans logik er, at det alt andet lige vil motivere flere virksomheder til at investere i AI, hvilket vil øge behovet for chips – og dermed ultimativt også efterspørgslen efter ASML’s systemer.
For 2025 forventet ASML en omsætning mellem €30 og €35 mia. og en bruttomargin i niveauet 52 til 53 procent.
ASML aktien har haft det svært det seneste år med et kursfald på knap 10%. Dog tog investorerne godt imod onsdagens regnskab og har for ugens aktiekursen op med næsten 11%.
ASML aktien indgår som en tier 1 position i fondens portefølje.
Microsoft indfriede også analytikernes forventninger
Onsdag offentliggjorde også Microsoft (NASDAQ:MSFT) tal for det kvartal, der sluttede 31. december 2024. Også det var bedre end analytikernes forventninger med en omsætning på $69,63 mia. og en nettoindtjening på $3,23 per aktie. Det var henholdsvis 1,2% og 3,6% højere end konsensusestimaterne.
Set med fondens øjne er cloudforretningen den vigtigste del af vores investeringscase for Microsoft. I figur 2 herunder har vi vist, at den del af forretningen de sidste fem år er vokset med i gennemsnit næsten 27% årligt til $151,9 mia., hvis man lægger tallene fra de sidte fire kvartaler sammen.
Figur 2 - Udviklingen i cloud-omsætningen
Det er også i cloudsegmentet, den vigtige Azure forretning hører til. Her er omsætningen på tolv måneder steget med 31%, hvilket dog var 0,1% mindre end forventet af analytikerne. Ledelsen forklarede det på earnings call med fortsatte kapacitetsudfordringer, da det simpelthen er vanskeligt at følge med den AI-drevne efterspørgsel.
Microsoft forventer i regnskabsåret 2025 at have capex investeringer for $80 mia., hvoraf en rigtig stor del vil gå til øget computerkraft i deres cloudforretning. Dog forventer de, at væksten i investeringerne vil aftage en smule 2026.
I henhold til det amerikanske analysefirma Synergy Research Group er den strukturelle medvind inden for cloudcomputing stadig intakt. I en analyse forudser de, at de store cloududbydere vil tredoble datacenter-kapaciteten frem mod 2030. Den udvikling vil ifølge dem være drevet af AI.
Microsoft aktien, som de seneste tolv måneder kun er steget knap 5%, indgår som en tier 1 position i fondens portefølje.
ServiceNow justerer forretningsmodellen til AI agenter
Det var en sædvanlig veloplagt Bill McDermott, der som CEO præsenterede ServiceNow’s (NYSE:NOW) kvartalsregnskab onsdag aften. Regnskabet levede med en omsætning på $2,96 mia. og en nettoindtjening på $3,67 per aktie op til konsensusestimaterne.
Omsætningsvæksten for 2024 var 22,5% i forhold til 2023. Store investeringer i vækst og innovation til trods formåede ServiceNow at konvertere 31,1% af årets omsætning til frit cash flow. Dermed opnår de en rule-of-40 score på 54, når væksten lægges til den frie cash flow margin.
I figur 3 herunder har vi vist de seneste fem års udvikling i omsætning, frit cash flow og den frie cash flow margin.
Figur 3 - Udvikling i omsætning, frit cash flow og fri cash flow margin
Tallene i figur 3 viser, at ServiceNow ikke bare har vokset omsætningen med i gennemsnit 26% årligt siden 2019. Det frie cash flow er øget med næsten 29% årligt til en fri cash flow margin på 31,1%. Det vidner om en attraktiv value proposition, som er pakket ind i en både profitabel og skalérbar forretningsmodel.
På earnings call talte CEO Bill McDermott ikke overraskende om de mange muligheder, ServiceNow med deres SaaS platform har for at bringe AI i spil overfor deres kunder. Han forklarede blandt andet, at ServiceNow vil gå til en mere hybrid forretningsmodel, hvor man holder fast i den eksisterende abonnementsmodel, som har en fornyelsesrate på 98%. På toppen af det vil man introducere en forbrugsbaseret forretningsmodel, som skal bringe det stigende antal AI agenter i spil – og dermed accelerere væksten.
Pointen bag den hybrid forretningsmodel er ifølge Bill McDermott at gøre det let for kunderne at bringe AI agenter i spil uden at skulle betale et stort beløb up front. Disse AI agenter har en høj og ret hurtig return-on-investment, hvorfor han også forventer, at kunderne over tid vil bruge tage dem mere og mere i brug.
I fonden hilser vi den hybrid forretningsmodel velkommen og ser frem til følge med i, hvordan kunderne tager den til sig. ServiceNow aktien har de seneste tolv måneder givet et afkast på 33%.
ServiceNow aktien indgår som en tier 2 position i fondens portefølje.
Tesla gav både optimister og pessimister gode argumenter
Den sidste af fondens virksomheder, som offentliggjorde regnskaber i denne uge, var Tesla (NASDAQ:TSLA). Det var samtidig det eneste af fondens fem regnskaber, som ikke levede op til analytikernes konsensusforventninger.
Til trods for at produktions- og salgstal for fjerde kvartal allerede var kendte, overraskede omsætning og indtjening negativt i fjerde kvartal. Omsætningen var $25,71 mia., hvilket var 5% mindre end forventet. Samme afvigelse var der for nettoindtjeningen, som var $0,73 per aktie. Ledelsen forklarede afvigelserne med lavere gennemsnitlige salgspriser og fortsat store investeringer i for eksempel AI og selvkørende FSD software.
Ovennævnte gav pessimisterne gode kort på hånden for at kunne argumentere for, at Tesla aktien er for højt værdisat.
Omvendt var der også argumenter for de optimister, der ser Tesla som mere end en bilfabrik. For eksempel forventer ledelsen stadig, at de i andet halvår af 2025 lancerer en prisvenlig elbil.
Derudover var det en særdeles optimistisk ledelse, der udtalte sig meget konkret om både Robotaxi og den selvkørende software. I skrivende stund forventer de at lancere Robotaxi i Austin i løbet af juni måned i år. På earnings call blev det fortalt, at de starter med en lille lancering for at sikre, at alt fungerer som forventet. Er det tilfældet, vil de gradvist rulle Robotaxi ud til resten af USA.
Derudover arbejder de også målrettet på, at få deres selvkørende software godkendt i EU og Kina. Forhåbentligt vil det ske omkring sommer, hvis det regulatoriske maskineri forløber som ventet. Det er i første omgang den superviserede version af softwaren, Tesla forfølger i EU og Kina.
Den største begejstring gik dog onsdag aften til de menneskelignende robotter Optimus. Optimus har dog ifølge Tesla noget længere udsigter, da de vurderer det 1.000 gange mere komplekst at skalere Optimus end selvkørende biler. Det skyldes de mange gange flere brugsmuligheder for en robot, der både skal rydde op og sy nye knapper i en skjorte.
Tesla aktien steg trods det lunkne regnskab og er det seneste år oppe med 116%. Tesla aktien er en mindretier 2 position i fondens portefølje.
Tilmeld dig vores nyhedsbrev
Tilmeld dig vores gratis nyhedsbrev og modtag løbende nyt om fonden og de virksomheder, den investerer i.
