Der har i denne uge været nyhedsdækning af, at kinesiske myndigheder har givet betingede godkendelser til, at udvalgte kinesiske techvirksomheder som Alibaba, Tencent og ByteDance kan købe Nvidia (NASDAQ:NVDA) H200 GPU’er.
Nyheden kommer efter en periode, hvor eksporten af AI-chips til Kina har været så begrænset, at Nvidia slet ikke budgetterer med nogen omsætning fra kinesiske datacentre. Kina er dermed gået fra at være et stort og vigtigt marked for Nvidia til i dag kun at være en asymmetrisk optionalitet.
Udviklingen ændrer ikke på, at eksporten af chips til Kina fortsat er politisk styret. Der er således ikke tale om en fri genåbning, og både amerikanske og kinesiske myndigheder kan fortsat påvirke omfanget af den reelle efterspørgsel. Alligevel er nyheden relevant at forholde sig til – ikke mindst set i lyset af de scenarier, vi beskrev i vores investoropdatering fra december.
Læs også: USA åbner for chipeksport til Kina – Her er scenarierne for Nvidia
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som en generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt vores disclaimer her.
Status på Kina-casen
Som situationen ser ud nu, befinder vi os fortsat i et scenarie med kontrolleret adgang til det kinesiske marked. Nvidia kan i udgangspunktet levere ældre og modificerede H200 GPU’er til en snæver gruppe af godkendte kunder, mens Kina fortsat er lukket land for de mest avancerede Blackwell GPU’er.
Samtidig kan kinesiske myndigheder påvirke efterspørgslen ved at tilskynde brugen af lokale alternativer – særligt i statsligt finansierede AI-projekter.
Det betyder, at Kina fortsat ikke kan betragtes som et centralt vækstmarked i Nvidias investeringscase. Nvidia har selv gjort det klart på tidligere earnings calls, at der i guidance ikke budgetteres med omsætning fra kinesiske datacentre, og den stærke efterspørgsel fra hyperscalers, virksomhedskunder og sovereign AI-projekter uden for Kina overstiger fortsat udbuddet.
Læs også: Fondens investeringscase for Nvidia
Set fra et investorperspektiv bør Kina efter vores opfattelse derfor fortsat bedst forstås som en optionalitet snarere end en forudsætning.
Vigtigste signal er Nvidia teknologiske forspring
Det mest interessante ved den aktuelle udvikling er efter vores vurdering ikke den kortsigtede omsætningseffekt, men hvad interessen fra kinesisk big tech siger om Nvidias konkurrencemæssige position.
Kina har gennem flere år investeret massivt i at opbygge stærke nationale alternativer inden for AI-hardware. Alligevel ser vi nu, at de største og mest avancerede teknologivirksomheder i landet aktivt søger adgang til ældre generationer af GPU’er fra Nvidia – også selvom det sker under politiske og regulatoriske begrænsninger.
Det peger på, at Nvidia i praksis stadig er teknologisk langt foran kinesiske konkurrenter som Huawei, og at kinesiske kunder er villige til at betale for dette forspring. Samtidig understreger det, at Nvidia ikke kun konkurrerer på hardware, men på hele AI-stacken. CUDA-økosystemet, softwarebibliotekerne, udviklerværktøjerne samt den eksisterende softwareinfrastruktur betyder, at alternative løsninger fortsat ikke er fuldt ud substituerbare – særligt ikke når AI anvendes i forretningskritiske produkter og services.
At kinesisk big tech fortsat foretrækker Nvidia, understreger derfor, hvor langt forspringet fortsat er – også i et marked med betydelig statsstøtte til lokale konkurrenter.
Styrker investeringscasen for Nvidia
Udviklingen bekræfter i store træk den vurdering, vi lagde frem i december. Nvidia har ikke brug for Kina for at levere fortsat høj vækst og stærk indtjening, men enhver adgang til markedet repræsenterer en asymmetrisk mulighed.
Samtidig fungerer den store interesse fra kinesiske techgiganter som en tydelig validering af Nvidias strategiske voldgrav og teknologiske forspring. Vores vurdering er derfor, at denne uges begivenheder styrker fondens investeringscase for Nvidia, der hviler på stærk strukturel medvind, en ledende markedsposition, høj omsætningsvækst samt ikke mindst stigende frit cash flow.
I figur 1 herunder vises analytikernes konsensusestimater for Nvidias fremtidige omsætning, EBIT-indtjening og frie cash flow. For god ordens skyld gøres der opmærksom på, at tallene for 2026 og fremefter er estimater og ikke realiserede tal. I praksis kan de fremtidige realiserede tal afvige væsentligt fra disse estimater.
Figur 1 - Konsensusestimater for Nvidias fremtidige omsætning og indtjening (i mia. $)
Nvidia afholder earnings call for fjerde kvartal af regnskabsåret 2026 den 25. februar efter amerikansk markedsluk. Her er analytikernes konsensusforventninger, at omsætningen vil lande på $65,6 mia., EBIT-resultatet på $44,2 mia. og det frie cash flow på $33,7 mia.
Nvidia-aktien var ved markedsluk fredag prissat til 26,7 gange de næste tolv måneders forventede nettoindtjening per aktie. Det svarer til et gap på knap 38% i forhold til gennemsnittet for de seneste tre år, hvor P/E-multiplen har ligget omkring 36,8. Nvidia-aktien er i årets første uger steget med 0,63%.
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation kan eje aktier i de omtalte virksomheder. Du kan til enhver tid se fondens portefølje her.
Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
