Præsident Trump har mandag aften dansk tid offentligt bekræftet, at der nu åbnes for, at Nvidia (NASDAQ:NVDA) kan sælge H200 GPU’er til godkendte kunder i Kina. Markedet reagerede hurtigt, og Nvidia-aktien steg omkring 2% i eftermarkedet på nyheden.
Det er en vigtig milepæl, fordi det flytter historien fra mediehistorier til en reel politisk retning fra Trump-administrationen. I praksis er aftenens udmelding dog ikke nødvendigvis det samme som, at Nvidia frit kan sælge H200 GPU’er til alle kinesiske kunder. De konkrete vilkår for eksportlempelsen skal nemlig først omsættes til regler og implementeres af de amerikanske myndigheder – og den kommercielle effekt afhænger af, hvordan genåbningen udmøntes.
Uanset USA’s rammer kan kinesiske myndigheder samtidig påvirke den reelle efterspørgsel via et ønske om, at datacentre i Kina i højere grad skal anvende kinesiske chips fra eksempelvis Huawei. Det gælder især for statsligt finansierede projekter.
Nvidia har i de seneste kvartaler ikke budgetteret med omsætning til kinesiske datacentre, og derfor ser vi genåbningen som en optionalitet med asymmetrisk upside. Spændet kan efter vores vurdering dog gå fra en helt symbolsk nyhed til en reel ny vækstdriver for Nvidia.
Læs vores investeringscase for Nvidia
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som en generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt vores disclaimer her.
De vigtigste value drivers
Detaljerne i genåbningen er endnu uklare og kan forblive det i noget tid. Udfaldet af aftenens beslutning afhænger især af fire usikkerheder:
Scope: Hvad menes der med godkendte kunder, og hvor bred bliver denne liste i praksis, når beslutningen er implementeret?
Økonomi: Hvilke omkostninger får Nvidia for at genoptage eksporten til Kina? Der tales om en afgift til amerikanske myndigheder på op til 25% af omsætningen.
Kina-politik: Hvor hårdt vil kinesiske myndigheder insistere på, at virksomheder prioriterer indlandske chips frem for Nvidia, hvis H200 bliver tilgængelig?
Nvidia-vækst: Vil en eventuel fremtidig Kina-omsætning være ekstra og løfte den samlede vækst – eller bliver det primært en omallokering fra andre kunder og regioner?
I Horizon3 vil vi følge tæt med i, hvordan disse usikkerheder udspiller sig, og hvad det betyder for investeringen i Nvidia. Nedenfor beskriver vi tre scenarier, som vi lige nu kigger ind i.
Scenarie 1: Symbolsk åbning - væksten udebliver
I dette bear-scenarie bliver aftenens bekræftelse fra administrationen vigtig politisk, men den finansielle effekt bliver begrænset. Det kan ske, hvis implementeringen i USA bliver tung og uforudsigelig, godkendelsesprocesserne lange, og listen over godkendte kunder snæver.
Samtidig kan eksportafgifter på salg til Kina gøre det mindre økonomisk attraktivt for både Nvidia og kunderne – især hvis kunder vurderer, at kinesiske alternativer er gode nok til en typisk lavere pris.
På Kina-siden kan scenariet forstærkes, hvis ønsket om at prioritere kinesiske chips håndhæves bredt og ikke kun i statsligt finansierede projekter. I et sådant scenarie vil virksomheder alt andet lige gå uden om Nvidia af hensyn til politisk risiko eller fremtidig forsyningssikkerhed. Det kan betyde, at Nvidia kun bruges til små eller de mest kritiske opgaver.
Konsekvensen er, at Kina forbliver en usikker option frem for en stabil vækstdriver. I markedet kan det betyde, at den første kursreaktion delvist rulles tilbage, når investorer indser, at muligheden eksisterer, men at den reelle vækst er lav. Nvidia vil i dette scenarie typisk fortsætte med at holde Kina ude af guidance og omtale.
Scenarie 2: Reel vækst - men betydelige afgifter
I dette scenarie bliver genåbningen reel og målbar, men den bliver segmenteret og kommer med store omkostninger. USA’s implementering ender med at være forudsigelig nok til, at Nvidia kan levere til en gruppe store, godkendte kunder, men på vilkår der reducerer indtjeningen per solgte enhed.
En eksportafgift på eksempelvis 25% og høje compliance-omkostninger gør salget mere besværligt end i åbne markeder. Alligevel kan det være attraktivt for Nvidia, fordi det fastholder en stærk position hos kunder, der skal opbygge kapacitet hurtigt – og hvor software og udviklerøkosystem vægter højt.
På Kina-siden forudsætter scenariet, at præferencen for lokale chipproducenter håndhæves mest i AI-projekter med statslig finansiering, mens private aktører har større handlefrihed. Det skaber et betydeligt nichemarked for Nvidia, men de kan ikke realisere deres fulde markedspotentiale.
Finansielt vil den kinesiske forretning være stor nok til, at den kan aflæses i regnskaberne i forhold til i dag, hvor der slet ikke budgetteres med salg til kinesiske datacentre. Indtjeningsmarginerne kan dog blive udfordret, men kan delvist opvejes af højere volumen.
Scenarie 3: Bred adgang - Kina bliver en vigtig del af casen
Det mest optimistiske scenarie kræver, at både USA’s implementering og Kinas håndhævelse bliver mere pragmatisk end frygtet. På USA-siden betyder det, at myndighederne ender med en relativt bred liste af godkendte kunder – med vilkår, der er operationelt håndterbare. En eksportafgift vil alt andet lige stadig gælde, men bliver ikke så tung, at den ødelægger efterspørgslen eller gør det uinteressant for Nvidia at forfølge optionaliteten i Kina.
På Kina-siden forudsætter scenariet, at private virksomheder i praksis kan vælge den løsning og leverandør, der giver bedst forretningsmæssig mening. Selv hvis lokale alternativer over tid bliver bedre, kan CUDA-økosystemet og eksisterende softwareinvesteringer skabe en stærk voldgrav, som gør, at Nvidia forbliver standarden til avancerede opgaver.
I bull-scenariet bliver købene derfor ikke kun undtagelser, men gentagne, planlagte ordrer, som kan understøtte mere forudsigelig omsætning og indtjening. Der vil også være tale om ny, reel vækst – og ikke blot omsætning, der flyttes fra én region til en anden.
Udspiller scenariet sig over de kommende år, kan Kina igen blive en vigtig del af investeringscasen for Nvidia og give en reel asymmetrisk mulighed for investorerne.
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation kan eje aktier i de omtalte virksomheder. Du kan til enhver tid se fondens portefølje her.
Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
