I fonden er vi nu to tredjedele gennem regnskabssæsonen for andet kvartal. 20 af 30 virksomheder har afholdt deres earnings call. Og helt overordnet har regnskaberne været gode. Derudover har vi noteret os, at mange har opjusteret forventningerne for hele året.
Den gennemsnitlige omsætningsvækst for de 20 virksomheder, der indtil nu har offentliggjort regnskaber, er 37%. Det er en stigning i forhold til første kvartal, hvor den var 31%. Accelereringen skyldes i høj grad fondens investering i Astera Labs (NASDAQ:ALAB). De har siden andet kvartal sidste år øget omsætningen hele 150%. Ser vi bort fra deres flotte væksttal, havde den gennemsnitlige vækst ligget på 31% – det samme som i forrige kvartal.
To tredjedele inden i regnskabssæsonen er den gennemsnitlige bundlinje før renter og skat vokset 139%. Der bør dog tages højde for, at softwarevirksomheden Confluent (NASDAQ:CFLT) øgede deres EBIT resultat med 1.241% fra en lav base sidste år på blot $1,33 mio. Uden Confluent ville væksten have været 74%.
Nettoindtjeningen per aktie er foreløbigt øget 49% i gennemsnit i forhold til andet kvartal sidste år. Det er til trods for et markant fald i nettoresultatet hos Spotify (NYSE:SPOT). Det faldt fra $1,33 per aktie i andet kvartal 2024 til et minus på $0,42 i år. En væsentlig årsag er ikke-budgetterede lønbonusser grundet stigning i kursen på Spotify aktien.
De givne oplysninger i dette ugebrev er alene ment som en generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt mere om vores disclaimer her.
85% har leveret højere vækst end forventet
Holder vi de 20 offentliggjorte kvartalsregnskaber op mod analytikernes konsensusforventninger, så har 85% leveret højere vækst i omsætningen end forventet. Som vist i tabel 1 herunder er det kun Arm Holdings (NASDAQ:ARM), Hims & Hers (NYSE:HIMS) og Spotify (NYSE:SPOT), som afvigede negativt fra konsensusestimaterne – og med mellem 1% og 2%.
Tabel 1 - Omsætning og nettoindtjening per aktie for fondens virksomheder
Virksomhed | Omsætning | Vækst | Beat/Miss | EPS | Vækst | Beat/Miss |
|---|---|---|---|---|---|---|
Astera Labs
| $0,19 mia. | + 172%
| + 11%
| $0,44
| + 238%
| + 38%
|
AMD
| $7,68 mia.
| + 32%
| + 3%
| $0,48
| – 30%
| 0%
|
Amazon | $167,7 mia.
| + 13%
| + 3%
| $1,68
| + 33%
| + 27%
|
Arm | $1,05 mia.
| + 12%
| – 1%
| $0,40
| – 13%
| 0%
|
ASML
| €7,69 mia.
| + 23%
| + 2%
| €5,90
| + 47%
| + 13%
|
Cloudflare
| $0,51 mia.
| + 28%
| + 2%
| $0,21
| + 5%
| + 17%
|
Confluent
| $0,28 mia.
| + 20%
| + 1%
| $0,09
| + 50%
| + 13%
|
Coupang
| $8,52 mia.
| + 16%
| + 2%
| $0,02
| – 71%
| – 60%
|
Datadog
| $0,83 mia.
| + 28%
| + 5%
| $0,46
| + 7%
| + 12%
|
Hims & Hers
| $0,54 mia.
| + 73%
| – 1%
| $0,29
| + 81%
| + 26%
|
Mercado Libre
| $6,79 mia.
| + 34%
| + 2%
| $10,31
| – 2%
| – 12%
|
Microsoft
| $76,44 mia.
| + 18%
| + 4%
| $3,65
| + 24%
| + 8%
|
Palantir
| $1,00 mia.
| + 47%
| + 6%
| $0,16
| + 78%
| + 14%
|
ServiceNow
| $3,22 mia.
| + 22%
| + 3%
| $4,09
| + 31%
| + 15%
|
Shopify
| $2,68 mia.
| + 31%
| + 5%
| $0,35
| + 35%
| + 21%
|
SoFi
| $0,86 mia.
| + 44%
| + 7%
| $0,09
| + 350%
| + 50%
|
Spotify
| $4,19 mia.
| + 10%
| – 2%
| – $0,42
| –
| –
|
The Trade Desk
| $0,69 mia.
| + 19%
| – 1%
| $0,41
| + 5%
| + 3%
|
Uber
| $12,65 mia.
| + 18%
| – 1%
| $0,85
| + 15%
| + 4%
|
Upstart
| $0,26 mia.
| + 102%
| + 14%
| $0,36
| –
| + 44%
|
Ser vi på nettoindtjeningen per aktie, har også kun tre virksomheder ikke helt kunne indfri analytikernes forventninger. Spotify har vi allerede været omkring. Men også Coupang (NYSE:CPNG) og MercadoLibre (NASDAQ:MELI) underleverede med henholdvis 60% og 12% i forhold til konsensusestimaterne.
For Coupang skyldes den store afvigelse, at ledelsen i andet kvartal har foretaget større end forventede investeringer i optionaliteter og nye vækstmuligheder, at de har haft engangsomkostninger i forbindelse med sidste års køb af Farfetch og at de har haft tab i Taiwan og på Farfetch, som ikke er skattemæssigt fradragsberettigede. Den effektive skat for andet kvartal var derfor hele 84%.
For MercadoLibre kan den lavere end forventede nettoindtjening per aktie forklares med valutamodvind i især Argentina og fortsatte høje vækstinvesteringer i fintech-forretningen. De langsigtede investeringscases har efter vores vurdering ikke ændret sig for Spotify, MercadoLibre eller Coupang.
Regnskaber har givet store kursbevægelser
Kursmæssigt har regnskabssæsonen været så uforudsigelig og volatil, som de plejer at være. Store kursbevægelser har mere været reglen end undtagelsen. Og det gælder i begge retninger.
Eksempelvis har vi på regnskabsdage set tocifrede procentuelle kursstigninger til virksomheder som Astera Labs (NASDAQ:ALAB), Palantir (NASDAQ:PLTR) og Shopify (NASDAQ:SHOP). Disse kraftige stigninger har vi i fonden brugt til at realisere lidt gevinster.
Vi har desværre også set modsatte reaktioner i markedet. Også selv om regnskaber og guidance har været bedre end forventet. En af de virksomheder, der faldt kraftigt efter offentliggørelsen af regnskabet er Upstart Holdings (NASDAQ:UPST). De benytter AI til at lave bedre kreditvurderinger på baggrund af den reelle risiko. Trods 102% omsætningsvækst og en nettoindtjening, der var 44% højere end forventet, faldt aktiekursen 19% dagen efter regnskabsaflæggelsen.
Det er uagtet, at Upstart Holdings var GAAP nettoprofitable et kvartal før forventet og at analytikerne efter regnskabet også hævede det gennemsnitlige kursmål for aktien fra $69,43 til $81,62. I fonden har vi kanaliseret nogle af de realiserede gevinster over i Upstart Holdings aktien.
I fonden er vi generelt positioneret således, at vi kan kan købe flere aktier i virksomhederne, såfremt de i regnskabssæsonerne falder uden væsentlige ændringer i de fundamentale investeringscases.
The Trade Desk aktien faldt fredag 39%
Regnskabssæsonens største kurstab ramte adtech platformen The Trade Desk (NASDAQ:TTD) med et kurstab fredag på 39%. Det skete efter, at ledelsen torsdag aften offentliggjorde et regnskab for andet kvartal, der viste højere vækst i omsætning, nettoindtjening og guidance, end analytikerne havde forventet.
Vi hæfter os ved, at The Trade Desk leverede et bedre regnskab end forventet og at den underliggende vækst var cirka 20%, hvis man renser tallene fra sidste års præsidentvalgkamp i USA. Vi ser også en bruttomargin på samme høje niveau som i andet kvartal 2024 og en fri cash flow margin, der på tolv måneder er vokset fra 10,1% til 17,3%.
Fundamentalt var det også opløftende at høre på ledelsens earnings call, at den AI-drevne Kokai platform giver annoncører målbare og dokumenterede gevinster. Platformen bruges for øjeblikket af 75% af The Trade Desk’s kunder, som generelt har haft en markant forbedring af deres KPI’er. Eksempelvis har Samsung dokumenteret en 43% forbedring i at nå deres målgrupper. Og Cashrewards har set en reduktion af deres customer acquisition costs på 73%
På torsdagens earnings call forklarede CEO Jeff Green, at deres fokus på store enterprisekunder gør The Trade Desk mere sårbar over for midlertidige makroeffekter som toldpres. Men også at det forventeligt vil øge markedsandelen på lang sigt. Han ser ikke konkurrencen fra Amazon og Meta som en strukturel trussel, da The Trade Desk modsat de to konkurrenter opererer uden at skulle tage hensyn til egne medier og kanaler.
I figur 1 herunder ses det, at The Trade Desk aktien fredag faldt til en prissætning på 28,6 gange de næste tolv måneders forventede nettoindtjening per aktie. Det er cirka halvedelen af de sidste tre års gennemsnitlige prissætning og tæt på periodens historiske bund, som blev sat under den seneste aktiemæssige frygtbølge tilbage i april måned.
Figur 1 - Historisk prissætning af The Trade Desk-aktien
I fonden er vi opmærksomme på, at vækstraten for The Trade Desk er aftagende. Det er dog forventeligt, da virksomheden skal øge omsætningen fra en stigende base. Vi har dog også noteret os, at omsætningen vokser hurtigere end det totale marked for digitale annoncer.
Et kursfald så stort som 39% er en streg i regningen. Det var samtidig hovedårsagen til, at fondens indre værdi faldt 1,34% fredag. Paniksalg af aktier i en ellers sund og voksende virksomhed er dog sjældent vejen til afkast. Og i Horizon3 handler vi ikke kortsigtet på markedsreaktioner, men øger positioner i selskaber, hvor de fundamentale cases er intakte.
Lancering af GPT-5 gav udsalg til softwareaktier
Torsdag lancerede OpenAI GPT-5. De omtaler den som den smarteste, hurtigste og mest nyttige sprogmodel nogensinde. De lover samtidig markante forbedringer inden for kodning, skriftlige formuleringer og hurtigere svartider.
Lanceringen fik mange investorer til at sælge ud af softwareaktier i frygten om, at GPT-5 og andre fremtidige modeller kan erstatte de traditionelle softwarevirksomheder. Eksempelvis faldt Crowdstrike (NASDAQ:CRWD) aktien torsdag og fredag 16%. Værdien af den AI-drevne dataplatform Snowflake faldt 9%, men Datadog aktien i dagene efter et ellers godt regnskab og hævet guidance faldt cirka 4%.
I fonden har vi set lignende udsalg stort set hver gang, der lanceres og markedsføres en ny sprogmodel. Og tendensen har hver gang været, at de bedste softwarevirksomheder følger op med bedre end forventede kvartalsregnskaber. Fordi AI er en strukturel medvind og noget, der er med til at skabe en bedre value proposition for de bedste softwarevirksomheder.
I Horizon3 tilhører vi ikke den gruppe, der argumenterer for, at sprogmodeller som GPT-5 vil få virksomheder til at annullere aftalerne med Crowdstrike eller dataplatforme som Snowflake. Vi tror på, at virksomheder vil allokere deres ressourcer mod de indsatser, hvor de har deres kernekompetencer og muligheden for at skabe en konkurrencefordel. Og for de allerflestes vedkommende er det ikke udvikling af software i verdensklasse.
Når det er sagt, vil vi i fonden naturligvis følge udviklingen tæt og løbende også teste vores hypotese. Det vil allerede ske første gang mandag, når softwarevirksomheden monday.com (NASDAQ:MDNY) offentliggør regnskab for andet kvartal.
Tilmeld dig vores nyhedsbrev
Tilmeld dig vores gratis nyhedsbrev og modtag løbende nyt om fonden samt analyser og perspektiver på verdens mest innovative vækstvirksomheder direkte i din indbakke.
