Da Spotify (NYSE:SPOT) den 28. april fremlagde et stærkt kvartalsregnskab, faldt aktien 14% på dagen. Vores vurdering var dengang, at kursfaldet ikke skyldtes svaghed i forretningen, men derimod en guidance lige under analytikerforventningerne og en annonceforretning, der stadig haltede. Vi valgte at øge vores position til 3,3% af fondens formue.
Læs også: Investorerne sendte Spotify-aktien ned trods rekordindtjening
Torsdag den 21. maj holdt Spotify så sin første investordag i fire år. Siden er aktiekursen steget 20%. Det mest interessante er for os ikke den kortsigtede kursbevægelse, men at ledelsen brugte dagen til at svare på de to spørgsmål, vi sad tilbage med efter deres earnings call i april.
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt vores disclaimer her.
Ledelsen har leveret det, de lovede
Det mest tillidsvækkende ved dagen var ikke de nye mål, men dokumentationen af de gamle. På investordagen i 2022 satte ledelsen en række mål for 2025. De er nu indfriet og i flere tilfælde også overgået.
Omsætningen er vokset 18% om året, bruttomarginen er løftet fra 25% til 32% mod et mål på 30%, og det frie cash flow er gået fra stort set nul i 2022 til næsten €3 mia. i 2025. Når en ledelse på den måde kan pege på en leveret plan, vægter vi en ny plan langt højere.
Som CFO Christian Luiga formulerede det, er der ikke tale om en ny vision, men om at køre den samme maskine videre.
For perioden frem mod 2030 lyder de nye mål på en årlig omsætningsvækst på 13-16%, en bruttomargin på 35-40% og en EBIT-margin over 20%. På den lange bane fastholder de deres ambition om 1 milliard abonnenter og en omsætning på $100 mia.
Annonceforretningen fik en deadline
Annonceforretningen har længe været det svage led hos Spotify, og det var også den uafklarede brik i vores opdatering på regnskabet i april.
I torsdags var ledelsen markant mere konkret. Den tunge ombygning af annonceplatformen er nu overstået, de automatiske auktionssalg udgør over en tredjedel af forretningen, og i første kvartal voksede antallet af aktive annoncører 68% i forhold til året før.
Vigtigst af alt satte ledelsen en deadline: De forventer synligt højere vækst i anden halvdel af 2026 og tocifret vækst derefter. Det er stadig et løfte og ikke et resultat, men vi har nu en konkret tidslinje at holde dem op imod.
AI er vendt fra trussel til mulighed
Det andet åbne spørgsmål var risikoen for, at AI kunne udhule Spotifys forretning. Ledelsen vendte bevidst den fortælling på hovedet.
De vil ikke selv bygge en stor, dyr sprogmodel, som man kan købe billigt på markedet. I stedet bygger de en model oven på deres egne data om brugernes musiksmag — knap 20 års lytteadfærd, som ingen konkurrent kan kopiere.
På spørgsmålet om, hvorvidt tjenester som ChatGPT kan gøre deres app overflødig, svarede ledelsen, at Spotify jo altid har kørt i baggrunden og samarbejdet med sine største konkurrenter. At levere lyd til en AI-samtale ser de som en ny vej til at nå kunderne – ikke en trussel.
Aftalen med Universal er godt eksempel
Det mest konkrete bevis på, at AI kan blive en fordel frem for en trussel for Spotify, kom med dagens største nyhed, som var en licensaftale med verdens største pladeselskab, Universal Music.
Aftalen gør det for første gang muligt for almindelige brugere at lave lovlige covers og remixes af sangene fra de deltagende kunstneres katalog. Det lyder umiddelbart som en teknisk detalje, men forretningslogikken er værd at forstå, da den rammer lige ned i det, vi vurderer som Spotifys voldgrav.
Hidtil er AI-skabt musik foregået i en gråzone, hvor værdien sjældent er nået tilbage til de oprindelige kunstnere. Nu bygger Spotify det lovlige alternativ, hvor både den oprindelige kunstner og sangskriveren får del i indtægten, når en bruger skaber noget nyt ud fra deres værk.
Det giver kunstnerne en helt ny indtægtskilde oven i det, de allerede tjener, og det giver Spotify adgang til et forbrug blandt deres mest dedikerede brugere, som ikke fandtes før. Selve det at skabe bliver solgt som et tilkøb, mens alle frit kan lytte til resultatet.
Ledelsen har ikke oplyst de økonomiske detaljer i aftalen med Universal Music, men sagde, at aftalen som minimum ventes at være neutral for indtjeningsmarginen og sandsynligvis forbedre den. Det er en behersket og ansvarlig udmelding, som giver muligheden for at overraske positivt senere.
Ny indtægtskilde tager form
Universal-aftalen er kun ét eksempel på en bredere idé, som ledelsen vendte tilbage til flere gange i løbet af investordagen. Nemlig at der ikke findes en gennemsnitsbruger.
De mest engagerede brugere vil betale markant mere, hvis de får muligheden, og det åbner op for en helt ny indtægtskilde i form af tilkøb oven på abonnementet. Et godt eksempel er deres lydbogstilkøb, som på under et år har fået over 1 million betalende brugere med en kundeværdi, der er flere gange højere end en almindelig abonnent.
Flere tilkøb er på vej på tværs af musik, podcasts og lydbøger.
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation kan eje aktier i de omtalte virksomheder. Du kan til enhver tid se fondens portefølje her.
Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
