Broadcom (NASDAQ:AVGO) offentliggjorde onsdag regnskab for første kvartal af regnskabsåret 2026. Omsætningen steg 29% i forhold til samme kvartal sidste år til $19,3 mia. Det var drevet af fortsat accelererende vækst inden for AI-relaterede chips. Broadcoms AI-omsætning landede i kvartalet på $8,4 mia., hvilket svarer til en vækst på 106% i forhold til samme kvartal sidste år.
For andet kvartal forventer Broadcom en samlet omsætning på cirka $22,0 mia. Det vil i givet fald svare til en vækst på 47% i forhold til året før. Inden for chipforretningen guider ledelsen for en omsætning på $14,8 mia., hvoraf hele $10,7 mia. ventes at komme fra AI. Det indikerer, at AI-forretningen allerede i indeværende kvartal vil udgøre næsten halvdelen af den samlede omsætning.
De to vigtigste observationer fra regnskabet er efter vores vurdering for det første, at AI-forretningen nu er blevet så stor, at den driver næsten hele væksten. For det andet, at Broadcom formår at kombinere denne vækst med meget høj indtjening og stærkt cash flow.
Den tredje og måske vigtigste observation er, at CEO Hock Tan i høj grad talte om inference som en ny og voksende drivkraft bag efterspørgslen. Et faseskifte, som Nvidia CEO Jensen Huang også pegede på i sidste uge i forbindelse med Nvidias earnings call.
Læs også: Vores investeringscase for Broadcom
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som en generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt vores disclaimer her.
Semiconductor Solutions voksede 52%
Omsætningen voksede som nævnt 29% til $19,3 mia. i første kvartal, hvilket var knap 1% over konsensusestimatet. Ser vi på segmenterne, steg Semiconductor Solutions 52,4% til $12,5 mia., mens Infrastructure Software voksede 1% til $6,8 mia. Det understreger, som vist i figur 1 herunder, at det er semiconductorforretningen og ikke softwareforretningen, som driver hele væksthistorien, og at det var fjerde kvartal i træk med accelererende vækst.
Figur 1 - Sidste tre års omsætning i Semiconductor Solutions
Det justerede EBITDA-resultat landede på $13,1 mia., svarende til 68% af omsætningen. Broadcom rapporterer ikke EBIT som et centralt nøgletal på samme måde som mange andre virksomheder gør, men det justerede driftsresultat var på $12,8 mia., svarende til en margin på 66%.
Det er ekstremt højt og viser, at Broadcom fortsat kombinerer vækst med meget høj operationel disciplin.
Den justerede nettoindtjening var $10,2 mia., mens nettoindtjeningen per aktie landede på $2,05 mod $1,60 året før. Det var samtidig 1,3% over analytikernes konsensusestimat. Det frie cash flow var $8,0 mia., svarende til en margin på 41%.
Kombinationen af 29% vækst og 41% fri cash flow-margin illustrerer efter vores vurdering en usædvanlig stærk kombination af vækst og indtjeningsevne.
Ledelsen returnerede samtidig $10,9 mia. til aktionærerne i kvartalet via udbytte og aktietilbagekøb.
AI er den klare vækstdriver
Det vigtigste datapunkt i hele regnskabet er, at Broadcoms AI-omsætning i første kvartal steg 106% til $8,4 mia. Det er efter vores vurdering det mest centrale datapunkt, fordi det viser, at Broadcom nu er blevet en af de helt store direkte vindere af den globale udbygning af AI-infrastruktur.
Det interessante er samtidig, at ledelsen guider for yderligere acceleration i andet kvartal. Broadcom forventer som nævnt $10,7 mia. i AI-relateret omsætning i deres semiconductorforretning i andet kvartal, hvilket vil svare til en vækst på 140% i forhold til samme kvartal sidste år.
Dermed ser vi ikke tegn på opbremsning. Tværtimod peger guidance på, at flere af de største kunder fortsat er i fuld gang med at udbygge deres AI-kapacitet.
En vigtig pointe er også, at AI-forretningen ikke kun består af kundetilpassede AI-chips. Broadcom fremhævede på deres earnings call, at AI-netværk voksede 60% og udgjorde omkring en tredjedel af den samlede AI-omsætning i første kvartal.
I andet kvartal forventer ledelsen, at AI-netværk vil stige til 40% af AI-omsætningen.
Det er vigtige datapunkter, fordi de gør Broadcoms AI-case bredere og mere robust. Når kunder bygger større AI-datacentre og klynger, vokser behovet ikke kun for compute, men også for de netværkskomponenter, der binder systemerne sammen. Broadcom står meget stærkt i begge dele af værdikæden.
Det er også efter vores vurdering noget af forklaringen på, at ledelsen taler med større selvtillid om de kommende år, end markedet umiddelbart virker til at indregne.
Også Broadcom ser et AI-faseskifte
På earnings call forklarede CEO Hock Tan, at det mest overraskende for Broadcom lige nu er den stigende efterspørgsel efter inference – eller drift af AI-modeller. Hans pointe var, at kunderne ikke længere kun bygger AI-kapacitet for at træne modeller, men i stigende grad for at sætte dem i produktion og tjene penge på dem.
Set ud fra en investeringsvinkel er det et vigtigt signal. Træning kan være både meget kapitaltungt og samtidig mere uforudsigeligt. Inference er derimod den løbende drift og anvendelse af AI-modeller. Hvis AI i stigende grad går fra udvikling til kommerciel anvendelse, bliver behovet for compute og netværk mere gentagende og potentielt også mere strukturelt.
Synspunktet ligger tæt op ad det, som Nvidia CEO Jensen Huang fremhævede på deres earnings call i sidste uge. Han sagde direkte, at AI nu har nået et faseskifte, hvor agentic AI og inference betyder, at computerkraft i stigende grad skal ses som en direkte driver af omsætning.
Læs også: Nvidia accelererer igen, men markedet tvivler på varigheden
Vi vil i de kommende kvartaler holde nøje øje med, hvordan dette faseskifte udvikler sig og monetiseres.
Ser mulig AI-omsætning på $100 milliarder i 2027
Det mest opsigtsvækkende udsagn på Broadcoms earnings call var, at ledelsen nu har “line of sight” til over $100 mia. i AI-omsætning fra chips alene i 2027. CEO Hock Tan understregede direkte, at han talte om AI-omsætning fra chips alene og altså ikke virksomhedens samlede omsætning, men alene AI-relateret silicon-indhold som XPUs, switch-chips og DSP’er.
Det var efter vores vurdering et meget stærkt signal, og det pegede på, at de daværende konsensusestimater var for lave. De nyeste omsætningsestimater tyder også på, at analytikerne efterfølgende har reageret i den retning. For regnskabsåret 2026 ventes Broadcom nu at omsætte for cirka $104,8 mia., mens estimatet for 2027 er hævet til omkring $151,6 mia. og for 2028 til $189,7 mia.
På dagen for offentliggørelsen af regnskabet var konsensusestimaterne henholdsvis $101,2 mia., $136,4 mia. og $173 mia.
Det ændrer efter vores vurdering ikke på den centrale pointe. Tværtimod bekræfter det, at ledelsens meldinger på earnings call var stærkere end det, der forud for regnskabet lå indregnet i markedets forventninger. Spørgsmålet er derfor ikke kun, om estimaterne var for lave. Spørgsmålet er nu, om de nye estimater i tilstrækkelig grad afspejler den AI-efterspørgsel, som ledelsen beskrev på earnings call.
Efter vores vurdering skyldtes de tidligere estimater især fortsat skepsis over for varigheden af hyperscalernes investeringer, usikkerhed om hvor hurtigt inference bliver en stor og profitabel forretning, og at mange investorer stadig anser Broadcom som en mere traditionel halvlederaktie, end virksomheden reelt er blevet i AI-æraen. Det er netop derfor, at ledelsens signal om 2027 er så vigtigt.
Det tvinger markedet til at forholde sig til Broadcom som noget mere end blot en klassisk chipaktie.
Perspektiv på værdiansættelsen
I grafen i figur 2 herunder ses det, at Broadcom lige nu er værdiansat til under 25 gange de næste tolv måneders forventede nettoindtjening per aktie. Det er lavere end de sidste tre års historiske gennemsnit på cirka 26,4 gange nettoindtjeningen og markant under de højeste niveauer, vi så i 2025, hvor P/E-multiplen i perioder bevægede sig op på 40 til 45 gange indtjeningen.
Figur 2 - P/E-værdien for Broadcom
Udviklingen i figur 2 er efter vores vurdering interessant. Broadcom har netop leveret et regnskab med 29% vækst, meget høj indtjeningsevne og stærkt frit cash flow. Samtidig er omsætningsestimaterne for de kommende år blevet hævet.
Alligevel handler aktien i dag til en P/E-multipel, som ligger under sit historiske gennemsnit.
Det tyder på, at markedet fortsat lægger en vis risikopræmie ind i aktien. Den forsigtighed afspejler formentlig fortsat tvivl om varigheden af hyperscalernes capex-investeringer, risiko for en normalisering i AI-efterspørgslen og sektorens historiske cyklikalitet.
Den centrale vurdering, investorer må lave, er derfor ikke kun niveauet for den nuværende vækst, men i lige så høj grad dens varighed. Hvis inference og monetisering viser sig at gøre AI-investeringerne mere strukturelle, fremstår værdiansættelsen efter vores vurdering fair for langsigtede investorer. Hvis capex-afmatning derimod bliver et tema, vil markedets nuværende forsigtighed være lettere at forstå.
Vi holder naturligvis øje med de datapunkter, som kan bekræfte begge hypoteser.
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation ejer med stor sandsynlighed aktier i de omtalte virksomheder. Du kan til enhver tid se fondens portefølje her.
Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
