Vi har genstartet en position i Upstart

Efter sidste kvartalsregnskab solgte vi i fonden vores position i Upstart Holdings (NASDAQ:UPST) og bogførte en gevinst på 22% til fonden og dens medinvestorer. Salget dengang skyldes en for os overraskende kursstigning efter et regnskab for fjerde kvartal 2022, som på ingen måde imponerede.

Den primære årsag til vores salg af Upstart aktien var dog de fortsatte problemer med at finde stabile funding partnere, som vil aftage lån over en hel konjunkturcyklus. Det gjorde aktien mere cyklisk end vi bryder os om, og ikke til den compounding aktie, vi oprindeligt vurderede, at Upstart havde potentiale til at blive.

Det kan du læse mere om her.

Regnskabet og telekonferencen for første kvartal 2023 har dog fået os til at genoverveje investeringscasen for Upstart. Og også nok til at, at vi har genstartet en position i Upstart aktien. Årsagerne til det, har vi skrevet mere om herunder.

Upstart har stadig det bedste produkt

Det har hele tiden været vores opfattelse, at Upstart har det bedste produkt til at lave gode kreditvurderinger, som er baseret på den reelle risiko. Den opfattelse ser flere og flere amerikanske banker også ud til at være enige i. I hvert fald er antallet af långivere, som benytter sig af Upstart’s AI løsning til kreditvurderinger, på tolv måneder fordoblet fra 50 til 99.

Kigger vi på lånedata, så reduceres risikoen for misligholdelse af lån markant, når de er godkendt med Upstart’s løsning. Helt konkret er antallet af misligeholdte lån 53% lavere, når bankerne bruger Upstart’s kreditvurderingsmodel i stedet for deres egen. Derudover viser data også, at bankerne kan låne 173% flere penge ud, uden at graden af misligholdte lån stiger.

Udover at have en stærk value proposition over for banker og andre långivere, så skaber Upstart også værdi for låntagerne. Kigger vi på net promotor score, som er god målestok for kundetilfredshed, så er den 83 på en skala, hvor 100 er det højest opnåelige. Denne score er markant højere end tilsvarende type virksomheders.

Forretningsmodellen er blevet mere robust

Højdepunktet på Upstart’s telekonference tirsdag aften var for os, at udfordringen med stabile funding partnere ser ud til at være løst. I hvert fald har konkrete funding partnere forpligtet sig til at stille $2 mia. til rådighed over de kommende tolv måneder til finansiering af lån, som godkendes af Upstart. 

Det bør betyde, at lånene på Upstart’s balance, som ved udgangen af første kvartal 2023 var $0,98 mia., i de kommende kvartaler vil begynde at falde igen. Det er vigtigt for os, da vi opfatter Upstart som en fintech virksomhed, der er helt i front med AI – og ikke som en udlånsvirksomhed.

I Horizon3 er vi positivt overrasket over, at aftalen med de nye funding partnere indgås i en tid med udfordrende makroøkonomiske forhold. Det ser vi som endnu en validering af Upstart’s produkt og value proposition. 

Upstart lancerer snart løsning til boliglån

På tirsdagens telekonference fortalte CEO David Girouard, at Upstart i løbet af 2023 forventer at lancere og udrulle et produkt til godkendelse af boliglån. Med en udlånsvolumen på $2.700 mia. er det i særklasse det mest attraktive lånemarked at være i. 

I Horizon3 har vi længe kendt til, at Upstart arbejdede på en løsning til kreditvurdering af boliglån. Det kommer dog alligevel en smule bag på os, at de forventer at lancere allerede i år. Det fortæller noget om innovationskraften i Upstart.

Vi forventer ikke, at boliglån vil bidrage væsentligt til hverken omsætning eller indtjening i 2023 eller 2024. Vi tror dog, at det på lang sigt er en kæmpe mulighed for Upstart.

Markedsvilkårerne bliver igen bedre

Kigger vi på omsætningen for første kvartal, så er den på tolv måneder faldet 67% til knap $103 mio. Samtidig har Upstart lavet et underskud på næsten $130 mio., hvor kvartalsregnskabet for tolv måneder siden viste et nettooverskud på $33 mio. 

Regnskabet for første kvartal er med andre ord ikke noget at skrive om, hvis man leder efter en positivt historie. En enkelt positiv observation var dog dækningsbidraget, som på tolv måneder er vokset fra  47% til 58%. Også det er med til at validere kvaliteten af Upstarts produkt og value proposition. Derudover har de også stadig $452 mio. i kontanter.

Vi tror dog på, at den makroøkonomiske modvind, Upstart har haft siden rentestigningerne satte ind, igen vil blive til medvind. Også at de i fremtiden vil blive mindre uafhængige af konjunkturerne, nu de har løst den del af forretningsmodellen, som handler om stabile funding partnere.

I figur 1 har vi vist analytikernes konsensusforventninger til fremtidige omsætning og EBITDA.