- 4. maj 2025
- Posted by: Henrik Karlsen
- Category: Virksomhederne
Stærke regnskaber maner AI tvivl til jorden
Gode kvartalsregnskaber sendte i denne uge kursen på fondens investeringsbeviser op med næsten 4%. Det gav ugen en lukkekurs på 169,30. Det giver fonden et samlet afkast på lidt mere end 70% siden lanceringen 6. februar 2023 og 12% for det seneste år.
År til dato har fonden et negativt afkast på 9,65%. Størstedelen af det negative afkast skyldes, at den amerikanske dollar siden nytår er faldet med 9,19% i forhold til europen. Da vores fond er 90% eksponeret mod dollars, udgør valutatab 8,27% af årets totale tab og de underliggende aktier kun 1,38%.
Dermed har fondens portefølje siden årsskiftet klaret sig bedre end det teknologitunge Nasdaq Composite indeks, som er faldet med 6,90%. Det tillægger vi vores solide investeringskriterier, hvor stærke finansielle balancer og voksende indtjening vægtes lige så højt som omsætningsvækst.
I denne uge præsenterede fem af fondens 29 virksomheder regnskaber for det seneste kvartal. Fire af de fem virksomheder leverede bedre omsætnings- og indtjeningstal end forventet af analytikerne.
De givne oplysninger i dette ugebrev er alene ment som en generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder.
SoFi fordobler indtjeningen på tolv måneder
Den amerikanske bank SoFi (NASDAQ:SOFI), som med sin digitale forretningsmodel har en ambition om at blive blandt de ti største banker i USA, offentliggjorde tirsdag regnskab. Det viste en vækst i omsætningen på 33% til $771 mio. Nettoindtjeningen er i samme periode blevet fordoblet fra $0,03 til $0,06 per aktie.
Omsætningen var 4% højere end analytikernes konsensusestimat og nettoindtjeningen hele 94% højere.
Som vist i figur 1 herunder er antallet af medlemmer, som SoFi kalder deres kunder, på tolv måneder vokset med 34% til næsten 11 mio. De sidste fem år er medlemsbasen i gennemsnit vokset med 59% årligt. Det er flot i en banksektor, der de sidste fem år kun er vokset cirka 7% årligt.
Figur 1 - Udviklingen i antal medlemmer
Dykker vi lidt længere ned i regnskabet, så voksede indtægterne i den mindre konjunkturfølsomme gebyrforretning med 67% til $315 mio. og udgør nu 41% af virksomhedens samlede omsætning. Det er en strategisk prioritet hos CEO Anthony Noto, så det er godt at se, at de lykkes med det.
Ser vi på kvaliteten af bankens medlemmer, så er den fortsat rigtig høj. Den gennemsnitlige årsindtægt for låntagerne er $158.000 og FICO scoren 743. FICO definerer selv en score mellem 740 og 799 som rigtig høj kreditværdighed.
For hele 2025 opjusterede ledelsen omsætningsforventningerne til mellem $3,24 og $3,31 mia. og nettoindtjeningen til at lande i et interval mellem $0,27 og $0,28 per aktie.
I fonden har ejet SoFi aktien siden 14. februar 2023, hvor vi åbnede en position i kurs $6,65. Fredag lukkede aktien 91% over vores åbningskurs.
Spotify accelererer væksten i premiumbrugere
Tirsdag kom også svenske Spotify (NYSE:SPOT) med regnskab for første kvartal. Omsætningen var €4,19 mia., hvilket var 0,24% under analytikernes konsensusforventninger. Driftsresultatet på €509 mio. var 1,53% mindre end analytikernes konsensusestimat på €517 mio.
Det er ikke afvigelser, som har givet anledning til bekymring hos os. Og især ikke fordi det frie cash flow voksede 158% til €534 mio. og at de i første kvartal tiltrak tre millioner flere premiumbrugere end forventet. Dermed havde de ved udgangen af første kvartal 268 mio. premiumbrugere – 12% flere end for et år siden.
Ser vi på indtjeningsmarginen, så er overskuddet fra driften på to år vokset fra minus 5% til plus 12%. Udviklingen er vist herunder i figur 2.
Figur 2 - Driftsmarginen for Spotify
Antallet af månedlige aktive brugere er på tolv måneder steget 10% til 678 mio. brugere svarende til cirka 8% af verdens befolkning.
Spotify aktien er siden nytår steget 43,95% og hele 129% siden 22. april sidste år, hvor fonden købte de første Spotify aktier. Aktien indgår som en større tier 2 position i fondens portefølje.
Bomstærkt Microsoft regnskab overrasker analytikerne
Forud for denne regnskabssæson var der præcis som i den forrige tvivl om, hvorvidt AI bølgen stadig har momentum. Onsdag viste et bomstærkt regnskab fra Microsoft (NASDAQ:MSFT), at det har den. Det har også hele tiden været vores hypotese i fonden, som vi derfor også har positioneret os efter.
Omsætningen i forhold til samme kvartal sidste år steg 15% til $70,1 mia. Det største forretningsområde er stadig Productivity and Business Processes, som voksede 13% til $29,9 mia. Det hurtigst voksende og mest interessante forretningsområde er dog med fondens øjne Intelligent Cloud, som voksede 22% til $26,8 mia.
Nettoindtjeningen steg 19% til $3,46 per aktie og slog dermed analytikernes konsensusestimat med 7,6%.
I forretningsområdet Intelligent Cloud findes også Azure og andre cloudtjenester. Den voksede 33% og dermed markant mere end de 29,7%, som på var forventet af analytikerne. 16% af væksten kom fra AI services. På det efterfølgende earnings call fortalte CEO Sadya Nadella endvidere, at Microsoft for næste kvartal hæver vækstforventningerne til 35% for Azure.
Dermed er Microsoft stadig den hurtigstvoksende cloudleverandør i konkurrencen med Amazon Web Services og Google Cloud.
Trods capex investeringer i hovedsagligt datacentre på $21,4 mia. genererede Microsoft i fra primo januar til ultimo marts $20,3 mia. i frit cash flow. Ser vi tolv måneder tilbage er der i alt genereret $69,4 mia. i frit cash flow svarende til 23,5% af periodens omsætning.
Microsoft aktien har, ligesom det har været tilfældet for andre såkaldte big tech aktier, haft en vanskelig start på 2025. I indeværende uge steg Microsoft aktien dog med mere end 11% takket være det gode regnskab. År til dato er aktien nu også i plus med 3,27%.
I fonden har vi ejet Microsoft aktien siden den 14. februar 2023, hvor positionen blev åbnet til kurs $271,79. Fredagens lukkekurs var $425,28 og 56% over fondens åbningskurs.
Amazon slår forventningerne trods kapacitetsudfordringer
Torsdag var regnskabsturneen kommet til Amazon (NASDAQ:AMZN), hvis regnskab også slog analytikernes forventninger. Det er til trods for, at Amazon Web Services har kapacitetsudfordringer forårsaget af den enorme computerkraft, som AI workloads kræver fra deres datacentre.
Starter vi oppefra, så steg den totale omsætning 10% til $155,67 mia. Overskuddet fra driften steg 20% til $18,4 mia. De seneste tolv måneder har Amazon genereret $25,9 mia. i frit cash flow. Det er en halvering i forhold til samme periode sidste år og skyldes, at man alene de sidste tre måneder har investeret $24,3 mia. i AI-infrastruktur, datacentre og logistikkapacitet.
CEO Andy Jassy har tidligere udtalt, at de høje capex investeringer skal opfattes som optimisme for fremtiden. Et synspunkt, som vi i fonden er enige i.
Nettoindtjeningen i årets første tre måneder var $1,59 per aktie og dermed 17% over analytikernes konsensusestimat på $1,36.
Dykker vi ned i de forskellige forretningsområder, så øgede Amazon Web Services omsætningen 17% til $29,3 mia. Driftsresultatet steg 23% til $11,5 mia. svarende til 39,5% af omsætningen.
Den amerikanske e-commerce forretning omsatte for $92,9 mia. og tjente $5,8 mia. på drift. Oversat til vækst er 8% og 18% mere end i første kvartal sidste år. Uden for Nordamerika voksende e-commerce forretningen 5% til $33,5 mia. og bidrog med cirka $1 mia. til Amazon’s samlede driftsresultat.
Det er også i e-commerce forretningen, men finder omsætningen fra de meget profitable digitale annoncer. Den del af forretningen voksede 18% til $13,9 mia. Dermed er Amazon den tredje største digitale annonceplatform i verden efter Alphabet og Meta.
På ledelsens earnings call var der mange spørgsmål om, hvordan e-commerce forretningen er påvirket af den verserende toldkrig. CEO Andy Jassy vurderede, at Amazon er relativ robust i den henseende. Dels har de fremskyndet import og lageropbygning og dels drager de fordel af en bred vifte at tredjepartssælgere, som reagerer forskelligt på prisstigninger. Derudover har Amazon over mange år reduceret sin afhængighed af Kina som produktionsland.
Ovennævnte gør sammen med en lav-pris-profil og et meget bredt varesortiment, at Amazon’s e-commerce forretning ifølge Andy Jassy står er godt rustet til fremtiden. Det håber vi at få valideret yderligere i de kommende kvartaler.
I fonden har vi ejet Amazon aktien siden 14. februar. 2023. Siden da er kursen steget 91% til $189,98, som var lukkekursen fredag.
Confluent straffes for konservativ guidance
Ugens sidste regnskab kom fra datastreaming platformen Confluent (NASDAQ:CFLT), som er en mindre tier 3 virksomhed i fondens portefølje. Omsætningen var $271 mio., hvoraf de $261 mio. kom fra deres abonnementbaserede forretningsmodel. Det var knap 3% mere end forventet. Nettoindtjeningen var med $0,08 per aktie 18% højere end forventet.
I figur 3 herunder har vi vist de sidste fire års omsætningsudvikling i abonnementsforretningen såvel som den årlige vækst. Der er det vist, at den gennemsnitlige årlige vækst er næsten 40% årligt og at den i første kvartal er accelereret fra 24% til 26%. Det er positivt.
Figur 3 - Omsætning og vækstrate i abonnementsforretningen
Trods et bedre end forventet kvartalsregnskab er Confluent aktien i indeværende uge faldet med næsten 18% og er nu prissat til fem gange de næste tolv måneders forventede omsætning. Det er meget tæt på den laveste historiske prissætning, når vi kigger tre år tilbage.
På ledelsens earnings call valgte CEO Jay Kreps en forsigtig tilgang til den fremtidige guidance. Det betød også, at de trods et godt første kvartal nedjusterede omsætningsforventninger for hele året fra $1,12 mia. til $1,11 mia. Han forklarede det med, at de i marts og april har bemærket en moderat afmatning i cloudforbruget hos nogle af deres større kunder.
Vores vurdering er, at justeringen er så lille, at man reelt skal hen til anden decimal for at bemærke den. Samtidig er den langsigtede optimisme intakt i ledelsen, hvor vi også har udnyttet ugens kursfald til at købe lidt flere aktier i Confluent, som dog stadig kun udgør knap 2% af fondens samlede portefølje.
I fonden har vi ejet Confluent aktien siden 2. november 2023, hvor de første aktier blev købt til kurs $15,95. Det har trods ugens fald givet et foreløbigt urealiseret aflast på 24%.
Tilmeld dig vores nyhedsbrev
Tilmeld dig vores gratis nyhedsbrev og modtag løbende nyt om fonden samt analyser og perspektiver på verdens mest innovative vækstvirksomheder direkte i din indbakke.