Micron Technology (NASDAQ:MU) offentliggjorde 18. marts regnskab for andet kvartal af regnskabsåret 2026. Regnskabet var på alle væsentlige punkter stærkere end forventet. Omsætningen voksede kraftigt, marginerne steg til rekordniveauer, og ledelsen guidede for tredje kvartal på et niveau, som lå væsentligt over markedets forudgående forventninger.
Set isoleret burde det være den slags regnskab, som normalt udløser en positiv kursreaktion. Fakta er dog, at aktiekursen torsdag faldt knap 4% og nu handles til en P/E-værdi på under fem gange de næste tolv måneders forventede nettoindtjening.
Efter vores vurdering skyldes kursfaldet ikke svage fundamentaler, men snarere at markedet fortsat har vanskeligt ved at vurdere, hvor længe den nuværende indtjeningsstyrke kan vare. Micron er historisk blevet opfattet som en cyklisk halvlederaktie, hvor perioder med høj indtjening ofte er blevet efterfulgt af overinvesteringer og senere prisfald.
Den skepsis lever stadig i markedet.
Det interessante ved regnskabet er derfor ikke kun, at både kvartalet og guidance var ekstraordinært stærkt. Det vigtigste er, at flere af de datapunkter, vi ser nu, peger på, at Microns rolle i værdikæden er ved at ændre sig. I takt med at memory og datalagring har fået en mere central rolle i AI-infrastrukturen, kan Micron få en mere strukturelt vigtig rolle i AI-værdikæden.
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som en generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt vores disclaimer her.
Regnskab og guidance langt bedre end forventet
Micron leverede i andet kvartal et regnskab, som var bemærkelsesværdigt stærkt. Omsætningen voksede 196% i forhold til samme kvartal sidste år til $23,86 mia. Det var hele 22% over analytikernes konsensusforventninger.
Nettoindtjeningen landede på $12,2 per aktie og næsten otte gange over sidste års indtjening på $1,56 per aktie. Det var samtidig 36% over analytikernes konsensusestimat på $8,97 per aktie.
I figur 1 herunder ses det, at bruttomarginen på tolv måneder næsten er fordoblet fra 37,9% til rekordhøje 74,9%. Den markante forbedring i bruttomarginen skyldes i høj grad, at Micron har kunnet hæve priserne kraftigt i et marked, hvor AI-relateret efterspørgsel har skabt betydelig underkapacitet.
Figur 1 - Udviklingen i bruttomarginen
Micron har fået en vigtigere plads i værdikæden
Det frie cash flow steg til $6,9 mia., svarende til en fri cash flow-margin på 23%. Det var samtidig en stigning på hele 705% i forhold til samme kvartal sidste år, hvor der blev genereret $0,86 mia. i frit cash flow.
Det mest opsigtsvækkende var dog ledelsens forventninger til tredje kvartal. Micron guider nu for en omsætning på $33,5 mia., en bruttomargin på cirka 81% og en nettoindtjening per aktie på $19,15.
Det ligger ikke bare over konsensus. Det er henholdsvis 41% og 64% over de estimater, som analytikerne havde indregnet forud for regnskabet. Guidance peger dermed på, at den kraftige forbedring i indtjeningen ikke blot var et enkeltstående fænomen i andet kvartal.
Ledelsen understregede dog også, at guidance for næste kvartal ikke tager højde for eventuelle effekter fra handelspolitiske eller geopolitiske ændringer. For investorer betyder det, at de stærke forventninger til næste kvartal hviler på den nuværende markedssituation og ikke på et scenarie, hvor nye eksportrestriktioner, toldsatser eller andre eksterne forhold ændrer rammevilkårene.
Det mest interessante ved onsdagens earnings call var efter vores vurdering ikke kun tallene, men ledelsens beskrivelse af, hvad der driver udviklingen.
Budskabet var klart: Microns produkter spiller en stadig vigtigere rolle i den infrastruktur, som skal bære AI-bølgen. Hvor markedet tidligere i høj grad har fokuseret på de processorer, som udfører selve beregningerne i AI-systemer, bliver det nu tydeligere, at hukommelse og datalagring også er helt afgørende.
Det skyldes, at moderne AI-systemer skal kunne håndtere langt større datamængder, længere kontekster og meget mere komplekse arbejdsprocesser end traditionel software. Når AI bruges i praksis i søgning, software, kundeservice, analyser og digitale værktøjer, øges behovet for hurtigt at kunne hente, holde og behandle store mængder data.
Det er her, Microns produkter kommer ind i billedet.
Det passer godt med den hypotese, vi beskrev i vores investeringscase tidligere på året: at Micron ikke længere skal ses som en cyklisk halvlederproducent, men i stigende grad som en leverandør af kritisk infrastruktur til AI-datacentre.
Regnskabet ændrer ikke ved, at Micron stadig opererer i en industri med historisk store udsving. Men det styrker efter vores vurdering argumentet for, at dele af forretningen i dag har en mere strategisk betydning, end markedet traditionelt har tillagt memory-industrien.
Forretningen er blevet mere robust
En vigtig pointe fra Micron-ledelsens earnings call er, at forretningen ikke kun hviler på ét enkelt produktområde eller én enkelt type kunde. Det gør historien mere robust. Hvis casen alene handlede om ét særligt AI-produkt, ville forretningen være mere sårbar over for konkurrence, designskift eller midlertidige udsving i efterspørgslen.
Det, vi ser nu, er tegn på, at AI-bølgen løfter behovet for hukommelse og datalagring bredt i datacenterøkonomien. Når virksomheder og cloudaktører udbygger deres AI-kapacitet, kræver det ikke kun mere regnekraft. Det kræver også flere komponenter, som gør systemerne i stand til at håndtere data hurtigt og effektivt i den daglige drift.
Med andre ord ser Microns produkter ud til at blive mere relevante flere steder i værdikæden end tidligere antaget.
For os er det et vigtigt skifte. Det peger nemlig på, at virksomhedens indtjening i højere grad kan blive understøttet af en bredere og mere vedvarende udbygning af AI-infrastrukturen. Jo mere efterspørgslen breder sig ud på tværs af forskellige typer af anvendelse og kundetyper, desto mindre sårbar bliver Micron over for udsving i ét enkelt nicheområde.
Det er dog en hypotese, som markedet endnu ikke synes fuldt overbevist om.
AI-faseskifte kan blive en langsigtet medvind
En af de mest interessante udviklinger i AI-markedet lige nu er, at fokus i stigende grad flytter sig fra at træne modeller til at bruge dem i praksis – også kaldet inference.
Det er et vigtigt faseskifte set med investorøjne. Træning af store AI-modeller er meget kapitaltungt, men kan også være mere projektbaseret og koncentreret omkring få aktører. Den løbende brug er noget andet. Den er mere driftsnær, mere gentagende og kan derfor vise sig at være mere vedvarende, hvis økonomien i anvendelsen også viser sig at være sund.
Det er i høj grad i det faseskifte, at Micron virker godt positioneret. Hvis AI i stigende grad går fra træning til drift, stiger behovet ikke kun for regnekraft, men også for den hukommelse og lagring, der gør systemerne i stand til at fungere godt i daglig brug. Det understøtter efter vores vurdering et mere varigt behov for netop de produkter, Micron leverer.
I figur 2 herunder ses det, hvordan datacenterbehovet kan udvikle sig fra 2025 og frem mod 2030 på tværs af forskellige typer workloads.
Figur 2 - Fremtidige datacenterbehov baseret på workloads
Pointen er ikke den præcise prognose, men retningen, som viser, at AI-drift forventes at være den type workload, som vil vokse mest frem mod 2030. Får McKinsey ret i deres beregninger, vil AI-drift udgøre næsten 43% af alle workloads i 2030. AI ser med andre ord ud til at blive et mere vedvarende og operationelt fænomen end markedet måske antager lige nu.
Flere datapunkter peger i samme retning
Det styrker efter vores vurdering Micron yderligere, at både Nvidia og Broadcom på deres seneste earnings call pegede på en lignende udvikling som den, der er illustreret i figur 2.
Nvidia CEO Jensen Huang gjorde det på sit earnings call klart, at AI nu er nået til det punkt, hvor det i stigende grad handler om drift og skalering i den virkelige verden. Broadcom CEO Hock Tan bekræftede på deres earnings call, at deres kunders investeringer i stigende grad handler om at gøre AI-modeller kommercielt anvendelige og indtægtsgivende.
Det er væsentlige datapunkter, fordi Micron, Nvidia og Broadcom befinder sig forskellige steder i AI-værdikæden. Men de beskriver den samme bevægelse i markedet. Og hos alle tre virksomheder understøttes udviklingen af stærk efterspørgsel og opjusterede forventninger.
Når flere led i AI-økosystemet peger på, at den næste vækstfase i højere grad bliver drevet af den løbende anvendelse af AI, får vi en stærkere bekræftelse af, at dette ikke blot er en virksomhedsspecifik fortælling. Snarere ser det reelt ud til at være en bredere strukturel udvikling.
Set ud fra vores synspunkt gør denne triangulering investeringscasen for Micron mere troværdig. Nvidia siger i praksis, at AI bliver mere operationelt og mere udbredt. Broadcom siger, at den bevægelse allerede driver nye investeringer. Micron siger, at det øger behovet for hukommelse og datalagring. Samlet set peger det mod en mere vedvarende efterspørgselsbase, end sektoren historisk har været vant til.
Analytikerne hæftede sig ved to usikkerheder
På ledelsens earnings call fokuserede analytikerne primært på to usikkerheder, som også kan være med til at forklare den negative kursreaktion dagen efter.
På earnings call fortalte CEO Sanjay Mehrotra, at Micron arbejder med såkaldte strategiske kundeaftaler, og at de netop har indgået deres første 5-årige aftale med en unavngiven storkunde. Indholdet i aftalerne er ikke offentligt kendt, men signalet er vigtigt. Det peger på, at Micron og kunderne i stigende grad forpligter sig til hinanden over længere perioder, fordi netop adgang til hukommelse og lagring er blevet mere strategisk i AI-æraen.
Det er i udgangspunktet positivt. Jo mere kunderne er villige til at binde sig over flere år, desto stærkere er argumentet for, at hukommelse i dag spiller en mere central rolle i værdikæden, end markedet historisk har antaget. Samtidig kan sådanne aftaler potentielt give Micron bedre visibilitet og mindske noget af den boom-bust-dynamik, som har præget sektoren set i historisk perspektiv.
Men netop her opstår også investorernes usikkerhed. Ledelsen hævede på onsdagens earnings call capex-forventningerne for regnskabsåret 2026 fra cirka $20 mia. til over $25 mia. Til sammenligning investerede de i 2025 knap $16 mia. Ledelsen venter, at capex-investeringerne vil stige yderligere i 2027.
Når markedet ikke kender de præcise vilkår og volumener i de nye strategiske kundeaftaler, er det svært at vurdere, hvor meget beskyttelse de giver, hvis efterspørgslen senere normaliseres. Især hvis kapaciteten samtidig forøges.
CEO Sanjay Mehrotra nævnte også, at Micron ud over den første indgåede strategiske kundeaftale er i dialog med flere andre kunder om lignende aftaler. I takt med at Micron indgår flere aftaler, vil ledelsen også åbne mere op for selve strukturen i disse aftaler – og måske reducere noget af investorusikkerheden.
Det er et område, vi vil holde meget øje med fremadrettet.
P/E-værdien cirka halveret efter regnskabet
Kombinationen af markant bedre end forventede indtjeningstal, hævet guidance og kursfaldet torsdag betyder, at Micron nu handler til en P/E-værdi på 4,96 gange de næste tolv måneders forventede nettoindtjening. Markedet anerkender således de stærke tal her og nu, men kapitaliserer dem ikke fuldt ud som varige.
I figur 3 herunder ses den nuværende P/E-værdi sammenholdt med gennemsnittet for de seneste cirka to år, som har været 11,39 gange de kommende tolv måneders forventede nettoindtjening.
Figur 3 - P/E-værdien for Micron
Det er et vigtigt signal, som fortæller, at markedet fortsat ser Micron ud fra en historisk betragtning, hvor memory-sektoren har været præget af store udsving. Markedet virker med andre ord stadig tilbageholdende med at tro på, at den nuværende indtjeningsstyrke kan vare ved i samme omfang, som man måske ville forvente i en mere strukturelt stabil forretning.
Det er efter vores vurdering det centrale spørgsmål i diskussionen om Microns værdiansættelse. Det afgørende spørgsmål er ikke kun, om 2026 bliver et usædvanligt stærkt år. Det ligger allerede i markedets forventninger. Spørgsmålet er, hvor meget af den nuværende indtjening der er strukturel.
Hvis Microns rolle i AI-landskabet virkelig er blevet mere forretningskritisk og mere vedvarende, kan markedets nuværende skepsis vise sig at være for stor. Hvis indtjeningen derimod hurtigt normaliseres igen, er rabatten mere forståelig.
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation kan eje aktier i de omtalte virksomheder. Du kan til enhver tid se fondens portefølje her.
Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
