Nu Holdings (NYSE:NU), som er virksomheden bag Nubank, præsenterede onsdag aften et regnskab for første kvartal 2026, der bød på flere strukturelle milepæle. Omsætningen passerede for første gang $5 mia. og steg 42% til $5,32 mia. Samtidig steg nettoindtjeningen 41% til $871 mio., svarende til en indtjening per aktie på $0,19.
På overfladen tog markedet ikke godt imod regnskabet. Aktien er i indeværende uge faldet næsten 12% til kurs $12,19. Det er primært drevet af, at nettoindtjeningen per aktie lå 8% under analytikernes konsensusestimat på $0,21. Vi vurderer dog, at flere af de langsigtede hypoteser, vi baserede investeringscasen på, er blevet styrket.
Læs også: Læs vores investeringscase for Nu Holdings
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt vores disclaimer her.
Mexico er nu blevet rentabelt
Den vigtigste enkeltbegivenhed i kvartalet er efter vores vurdering, at Nubanks mexicanske forretning har nået break-even på bundlinjen. Det er sket tidligere end ledelsens egen plan, og det er en milepæl, vi har fulgt tæt siden første kvartal sidste år.
I november 2025 skrev vi, at Mexico fyldte stadig mere i forretningen, og at CEO David Vélez allerede dengang havde udtalt, at banken kunne være overskudsgivende, hvis det var en prioritet. I januar 2026 noterede vi, at Mexico fulgte en vækstkurve, der mindede om Brasiliens — bare hurtigere. Nu kan de så præsentere sorte tal på bundlinjen.
På fire år har den mexicanske forretning udviklet sig således:
Antallet af kunder er vokset fra 2,1 mio. til 15 mio., og Nubank er nu landets tredjestørste finansvirksomhed.
Den månedlige omsætning per kunde er næsten fordoblet til $12,4.
Omkostningseffektiviteten er forbedret med 78 procentpoint, fra 120% til 42%.
Bundlinjen er gået fra et kvartalstab på $30 mio. til break-even.
Det er præcis den samme udvikling, vi så i Brasilien for et årti siden. Forskellen er, at Mexico-eksekveringen sker hurtigere, fordi Nubank kan trække på det datagrundlag og den driftserfaring, virksomheden har opbygget i Brasilien.
For os som langsigtet investor er konsekvensen af break-even i Mexico ikke selve de penge, der tjenes i kvartalet. Det er, at en helt ny vækstmotor nu er gået fra at koste penge til at tjene dem. På samme måde som Brasilien gjorde det for ti år siden.
Mere vækst i vente i Brasilien
Mens Mexico helt fortjent fik den største opmærksomhed på ledelsens earnings call onsdag aften, leverede Brasilien igen et godt og solidt kvartal. Antallet af kunder passerede 115 mio., og over 100 mio. af dem er nu månedligt aktive. Aktivitetsraten steg igen kvartal-til-kvartal og er nu 83,4% af kundebasen.
Den gennemsnitlige omsætning per kunde steg til $15,9 om måneden. Som vist i figur 1 herunder er det sjette kvartal i træk med vækst i den månedlige omsætning per kunde. Målt over de seneste tre år er den steget næsten 23% om året og næsten tre gang mere end den gennemsnitlige omkostningen, som er steget 7,7% om året til $1.
Figur 1 - Udvikling i gennemsnitlig månedlig omsætning og omkostning per kunde
Det er værd at notere sig, at Nubank også har offentliggjort tal for, hvor høj omsætningen per kunde er for bankens ældste kundegrupper. For kunder, der har været i banken i otte år, ligger den månedlige omsætning i gennemsnit på $30,8. Det er næsten det dobbelte af gennemsnittet i dag og varsel om, at der kan være fortsat vækst i vente på det brasilianske marked, som stadig udgør over 90% af den totale omsætning.
Ledelsen brugte i øvrigt en del af earnings call på at forklare et vigtigt forhold. At selvom Nubank nu har 61% af alle voksne brasilianere som kunde, har de stadig kun cirka 7% af den samlede bruttofortjeneste, som hele den brasilianske finanssektor genererer på privatkunder og mindre virksomheder. Den pulje udgør cirka $100 mia. om året.
Med CEO David Vélez’ egne ord er det således fortsat “day one” for Nubank i Brasilien. Det bør øge tiltroen til, at udviklingen i figur 1 kan fortsætte flere år endnu.
Kreditkvaliteten kræver en forklaring
Markedet reagerede særligt på, at Nubanks hensættelser til forventede kredittab steg med 33% i forhold til forrige kvartal. Det lyder voldsomt, men der er nogle nuancer, som er værd at forstå.
Bankens egen opgørelse viser, at 86% af stigningen i hensættelser skyldes to regnskabstekniske forhold. Det skyldes både den årlige sæsonalitet i første kvartal og det forhold, at Nubank vokser sin kreditportefølje med 40% om året, og at regnskabsreglerne kræver, at forventede tab bogføres på forhånd. Også på lån, der måske aldrig udnyttes.
Det vigtigste signal er derfor ikke hensættelserne, men hvad de faktisk dækker.
Ser vi andelen af lån, hvor afdragene er mere end 90 dage forsinket, er de faldet fra 6,6% til 6,5%. Det er fjerde kvartal i træk med fald, og niveauet ligger nu 50 basispoint under toppen fra 2024.
Andelen af lån, hvor afdragene er forsinket mellem 15 og 90 dage, er til gengæld steget fra 4,1% til 5,0%. Det er noget højere end normalt, men CFO Guilherme Lago forklarede stigningen som 73% sæsonbestemt. Men med til historien hører også, at Nubank bevidst har haft vækst i de mere risikofyldte kundesegmenter, hvor de med deres AI-modeller nu har tilstrækkelig præcision i deres kreditvurderinger.
Den brasilianske centralbank har i 2026 sænket Selic-renten yderligere, og en ny brasiliansk skattereform begynder også at give kunderne større rådighedsbeløb. Begge dele er positive for Nubanks kunder og dermed også for kreditkvaliteten på lidt længere sigt.
Historisk lav værdiansættelse
Siden vores januar-opdatering, hvor aktien handlede til $18,04, er den faldet til $12,19. Det er et fald på hele 32%, hvilket vi i Horizon3 naturligvis ikke er tilfredse med. Regnskabet for første kvartal har dog styrket vores vurdering af, at kursfaldet ikke afspejler en reel fundamental svækkelse af virksomheden. Det er snarere det modsatte.
Ser vi på den aktuelle værdiansættelse af Nu Holdings, så er den fremadskuende P/E-værdi faldet fra 21,9 ultimo januar i år til nu 12,7, som er laveste værdiansættelse i tre år. Det er vel at mærke for en virksomhed, som analytikerne forventer vil øge nettoindtjeningen 33% årligt fra $0,63 per aktie i 2025 til $1,49 i 2028.
Figur 2 - Fremadskuende P/E-værdi for Nu Holdings
Det gennemsnitlige kursmål fra de 21 analytikere, der følger Nu Holdings, ligger på $19,54 med et spænd fra det laveste på $15,30 til det højeste på $22. Fredagens lukkekurs på $12,19 har således cirka 25% op til det laveste kursmål og 60% til det højeste.
Fonden har ejet aktier i Nu Holdings siden 14. februar 2023, hvor positionen blev åbnet til kurs $4,97.
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation ejer med stor sandsynlighed aktier i de omtalte virksomheder. Du kan til enhver tid se fondens portefølje her.
Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
