Global-e (NASDAQ:GLBE), som er markedslederen inden for direct-to-consumer e-commerce på tværs af landegrænser og toldzoner, offentliggjorde onsdag i denne uge regnskab for fjerde kvartal 2025. Regnskabet overgik analytikernes estimater på alle væsentlige nøgletal.
Investorerne har siden offentliggørelsen af regnskabet sendt Global-e aktien op med 21%.
Vi lægger vægt på især to ting i regnskabet. For det første, at væksten i handelsvolumen på deres platform accelererede til 37,8%, hvilket understøtter ledelsens egen hypotese om, at den globale tolduro er en medvind og ikke en trussel for Global-e. Dernæst er kombinationen af 28% omsætningsvækst og 63% vækst i den justerede nettoindtjening et tydeligt tegn på stor operationel gearing.
På ledelsens earnings call guidede CFO Ofer Koren for yderligere vækst og marginforbedringer i 2026. Det ændrer ikke ved vores langsigtede investeringscase, men det styrker kvaliteten af den, da Global-e nu for alvor har vist en tydelig forbedring i indtjeningskvaliteten og den langsigtede indtjeningsprofil.
Læs også: Fondens investeringscase for Global-e
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som en generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt vores disclaimer her.
Høj vækst i både omsætning og indtjening
I forhold til fjerde kvartal sidste år steg den samlede handelsvolumen på Global-e platformen 37,8% til $2,36 mia. Det var drevet af både eksisterende kunder samt tilgang fra nye kunder. Omsætningen steg 28% til $336,7 mio., hvilket var knap 3% bedre end forventet af analytikerne.
I figur 1 herunder er det vist, at omsætningsvæksten har accelereret med 250 basispoint i forhold til tredje kvartal 2025. Det er et datapunkt, der er med til at understøtte hypotesen om, at den øgede toldkompleksitet i verdenshandlen er blevet til en reel medvind for Global-e.
Figur 1 - Sidste tre års udvikling i omsætningen og vækstrate
Nettoindtjeningen i fjerde kvartal var $0,49, hvilket var en stigning på 63% i forhold til samme kvartals sidste år og hele 23% over analytikernes konsensusestimat. Det frie cash flow steg i samme periode 68% til $216,2 mio., som dog var påvirket af positive engangseffekter.
Global-e ledelsen definerer deres rule-of-40 score på baggrund af EBITDA-marginen på 25,9%, hvilket resulterer i en score på 54.
Global-e har en transaktionsbaseret forretningsmodel, hvor indtjeningen vokser i takt med kundernes handelsvolumen. Det giver en skalerbarhed, hvor omsætningen stiger mere end omkostningerne. Især når ledelsen samtidig har en disciplineret tilgang til investeringer og effektiviseringer.
AI driver forbedrede indtjeningsmarginer
På onsdagens earnings call brugte ledelsen meget tid på at forklare, hvordan AI allerede anvendes operationelt. Det gælder blandt andet produktklassifikation, toldlogik, kundeservice, lead-generering samt ikke mindst interne udviklingsprocesser. I praksis betyder det, at aktivitetsniveauet og effektiviteten i R&D stiger, men antallet af ansatte gør ikke.
Ser man på forholdet mellem omsætning og R&D-omkostninger, så blev 9,8% af omsætningen i fjerde kvartal reinvesteret i udvikling og innovation. For bare to kvartaler siden var det 14,3% af omsætningen.
På earnings call udtalte CFO Ofer Koren, at de forventer fortsatte marginudvidelser i fremtiden samtidig med, at de guider for øget vækst i 2026. For indeværende år guider ledelsen for 29% omsætningsvækst, hvilket er 100 basispoint over 2025. Samtidig forventer de, at EBITDA-marginen øges fra 20,6% i 2025 til 21,9% i 2026.
Global-e vurderes modstandsdygtig mod AI-disruption
Debatten om, hvorvidt AI disrupter eller styrker virksomheder og forretningsmodeller, har de seneste måneder fyldt meget for både softwarevirksomheder og digitale platforme. Derfor var der ikke overraskende flere spørgsmål fra analytikerne om netop det emne på earnings call.
I Global-e’s tilfælde vurderer vi risikoen som værende begrænset.
Årsagerne er, at de driver en kompleks forretningsmodel med juridisk ansvar i mere end 40 lande, omfattende regulatoriske compliancekrav, told- og afgiftsoptimering, betalinger samt logistik- og returhåndtering på tværs af 200+ destinationer.
Global-e er således ikke blot en softwareplatform – det er en kompleks infrastruktur.
AI-modeller kan skrive kode, men ikke løse de mange andre problematikker, det kræver at drive en platform som Global-e i stor skala. Derfor ser vi AI som en mulighed og ikke en trussel for virksomheden, hvilket både earnings call og de konkrete tal i regnskabet indtil videre også bekræfter.
Samtidig har gentagende ændringer i toldregler og øget geopolitisk spænding skabt større kompleksitet i den globale handel. Et stigende antal virksomheder ser dette som udfordring, som Global-e kan hjælpe med at løse. Den hypotese bekræftes også i regnskabet i og med, at eksisterende kunder i gennemsnit betaler Global-e 22% mere end for bare et år siden.
Jo sværere det bliver at handle globalt, desto større værdi har en aktør, der håndterer compliance og reducerer risiko.
Tæt på historisk lav værdiansættelse
Kombinationen af en periode, hvor Global-e har leveret bedre og bedre forretningsmæssige resultater og det, at software og digitale platforme har været i skammekrogen hos mange investorer, betyder, at Global-e aktien trods ugens kursløft på 21% stadig handler tæt på den laveste værdiansættelse i tre år.
I figur 2 herunder er vist de sidste tre års udvikling i P/E-værdien for Global-e. Den viser, at investorerne lige nu skal betale 24,2 kroner for én krone af de næste tolv måneders forventede nettooverskud. Det er kun marginalt over periodens laveste værdi på 23,8 gang nettoindtjeningen.
Figur 2 - De sidste tre års udvikling i NTM P/E-værdien
Sammenlignes den nuværende P/E-værdi med lavpunktet efter den store markedskorrektion, der indtraf i kølvandet på den amerikanske præsidents toldtrusler i foråret sidste år, så var P/E-værdien dengang 35,6 eller 47% højere end i dag.
Siden dengang har Global-e øget omsætningen og indtjeningsmarginerne, dokumenteret at komplekse globale toldforhold har styrket virksomhedens value proposition og vist, at AI mere ligner en medvind end en trussel. Højesteret i USA har i går samtidig afgjort, at præsidentens brug af nødretstilstand til at indføre told ikke var lovlig.
Ovennævnte perspektiv på værdisætningen skal ses i sammenhæng med analytikernes konsensusestimater, som forventer, at Global-e fra 2025 til vil øge omsætningen 26% årligt til en omsætning på $1,91 mia. i 2028. I samme periode forventer de, at nettoindtjeningen vil stige 36% årligt til $2,67 per aktie.
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation ejer med stor sandsynlighed aktier i de omtalte virksomheder. Du kan til enhver tid se fondens portefølje her.
Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
