Horizon3

Centralbanken i USA varsler snarlige rentenedsættelser

Efter nogle turbulente uger er der igen kommet mere ro på aktiemarkedet. For fondens vedkommende går regnskabssæsonen også ind sin afsluttende fase med kun seks virksomheder, der mangler at præsenterer regnskaber for andet kvartal. I næste uge venter der to regnskaber fra henholdsvis Nvidia (NASDAQ:NVDA) og cybersecurity virksomheden Crowdstrike (NASDAQ:CRWD), som kom i vælten for en måneds tid siden i forbindelse med det store globale IT nedbrud.

I indeværende uge offentliggjorde en anden cybersecurity virksomhed i fondens portefølje regnskab for deres seneste kvartal. Det var Palo Alto Networks (NASDAQ:PANW), som begynder at se effekterne af det strategiskrifte, som de annoncerede i februar. Også Snowflake (NYSE:SNOW), som er en mindre tier 3 virksomhed i fondens portefølje, var ude med regnskab. 

Før vi deler vores perspektiv på ugens to regnskaber og forventningerne til næste uges, er der nyt fra den makroøkonomiske scene, som nok er værd at nævne.

Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont skal vores perspektiv ikke betragtes som anbefalinger om hverken at købe eller sælge aktier i nogle af de nævnte virksomheder.

Jerome Powell signalerer mere lempelig i pengepolitk

Fredag startede det årlige Economic Symposium fra Jackson Hole i Wyoming. Her holdt Jerome Powell, som er øverste chef for den amerikanske centralbank, en kort tale. I talen sagde han, at arbejdsmarkedet ikke længere er overophedet i USA, og at inflationen nu er meget tættere på de 2%, som er centralbankens målsætning.

I talen, som du kan se herunder, sagde Jerome Powell ikke noget konkret om rentenedsættelser. Dog sagde han, at tiden var inde til at justere pengepolitkken til en ny virkelighed. Og at antallet og størrelsen af fremtidige rentnedsættelser vil afhænge af de data, som centralbanken i fremtiden vil blive præsenteret for.

Hos Horizon3 har vi ingen holdning til, hvornår den amerikanske centralbank første gang sætter renten ned. Vi har heller ingen viden om, hvor mange rentenedsættelser der vil komme eller hvor lav, den vil ende med at blive. Selv førende makroøkonomer virker i tvivl om det spørgsmål.

Fra historiebøgerne ved vi dog, at lave renter typisk er godt nyt for aktiemarkedet. Det skyldes, at nutidsværdien af det fremtidige frie cash flow stiger i takt med, at prisen på penge falder. Derudover er lave renter med til at stimulere aktiviteten i en økonomi, hvilket har positive effekter på efterspørgslen og væksten i virksomhederne.

Sættes renten ned for hurtigt og med større løbende rentenedsættelser end forventet, kan det dog signalere frygt for recession. Og det vil alt andet lige være ugunstigt for virksomhederne og deres aktiekurser. Det gælder især for cykliske aktier. I fondens portefølje har vi ikke mange af dem, da vi har valgt at investere i vækstvirksomheder med strukturel medvind og stærke finansielle balancer. 

En god måde at reducere de makroøkonomiske risici på er ved at have en lang investeringshorisont.

Upstart aktien har allerede reageret på lavere renteforventninger

Den måske mest rentefølsomme virksomhed i fondens portefølje er Upstart Holdings (NASDAQ:UPST), som hjælper långivere med at lave bedre kreditvurderinger baseret på låntageres reelle risikoprofil. Det gør de med hjælp fra kunstig intelligens, som har vist sig at være en bedre tilgang end den traditionalle FICO score.

Grundet de høje renter har Upstart algoritmerne godkendt langt færre låneansøgninger end tidligere, hvilket har påvirket både deres omsætning og indtjening negativt. De for dem ugunstige markedsforhold har de udnyttet godt til at gøre deres digitale produkt endnu bedre og på at forberede sig til tiden med lavere renter.

At dømme efter investorernes genopståede interesse for Upstart aktien, så er den tid måske nu kommet. I hvert fald er Upstart aktien siden 1. august steget med 50% samtidig med, at den 10-årige amerikanske rente er faldet fra 4,16% til 3,80%. Med til den positive udvikling hører nok også ledelsens earnings call den 6. august, hvor deres CEO David Girouard talte optimistisk om fremtiden.

Upstart aktien er en mindre tier 3 position i fondens porteføle, som vi har ejet siden 14. februar 2023. Dengang betalte vi $15,82 per aktien. Fredag lukkede Upstart aktien i kurs $42, hvilket er 165% højere end købskursen. 

Palo Alto’s nye strategi er kommet godt fra start

Mandag afholdt Palo Alto Networks (NASDAQ:PANW), som er den største cybersecurity virksomhed i fondens portefølje, earnings call for juni kvartalet. Der præsenterede de et godt kvartalsregnskab, som slog analytikernes konsensusforventninger til både deres omsætning og nettoindtjening.

Omsætningen er på tolv måneder øget med 12,1% til $2,19 mia., hvilket var 1,2% mere end forventet. Abonnementforretningen steg 22,8% og udgjorde lidt mere end halvdelen den samlede omsætning. Nettoindtjeningen var $1,51 per aktie og næsten 7% bedre end forventet af analytikerne.

Tilbage i februar offentliggjorde Palo Alto’s ledelse, at de vil forfølge en platformsstrategi. Det blev vedtaget efter erkendelse af, at de så en tendens, hvor mange kunder ønskede at konsolidere deres IT sikkerhedsbehov hos færre leverandører. Om som den med den bredeste produktpalette, så Palo Alto det som en stor mulighed. Investorerne var mere i tvivl, hvilket i februar fik Palo Alto aktien til at falde med hele 28% på en enkelt dag.

INVESTORERNE ER USIKRE PÅ STRATEGISKIFTE FRA PALO ALTO

På mandagens earnings call talte CEO Nikesh Arora om, hvordan den nye platformsstrategi er kommet godt fra start. Blandt andet er den årlige tilbagevendende omsætning – også kaldet annual recurring revenue – på seks måneder steget med 21% til $4,22 mia.

Øget konsolidering af virksomheder IT sikkerhedsbehov var i sin tid et af hovedargumenterne i vores investeringscase for Palo Alto aktien. Derfor var vi også købere og ikke sælgere tilbage i februar, hvor Palo Alto aktien faldt 28%. Siden da har aktien stabiliseret sig og lukkede fredag knap 42% højere end bunden  den 21. februar.

Investeringer i AI koster for Snowflake

Onsdag offentliggjorde Snowflake (NYSE:SNOW) regnskab for deres andet kvartal. Det var med en omsætning på $868,62 mio. og en nettoindtjening på $0,18 per aktie bedre end forventet af aktieanalytikerne. Forvnetningerne til hele 2024 blev også opjusteret en anelse. Alligevel faldt Snowflake aktien dagen efter regnskabet med 17%.

Kigger vi på deres produktomsætning, så steg den 29,5% til $829,3 mio. med en dækningsgrad på næsten 72%. Af regnskabet kan vi også læse, at de eksisterende kunder på Snowflake’s dataplatform i andet kvartal i gennemsnit brugte 27% flere penge i forhold til samme kvartal sidste år. Vi kan også se, at antallet af kunder der bruger mere end $1 mio. årligt er øget fra 401 til 510 kunder, og at de endnu ikke leverede salgsordrer er steget hele 48% til $5,23 mia. 

Alt dette er positivt nyt og en stærk indikation af, at Snowflake har en stærk markedsposition. Derudover lærte vi, at det nu er 34% af alle kunder, som deler deres data med andre virksomheder på Snowflake platformen. Det giver positive netværkseffekter, som øger voldgraven om Snowflakes cloudbaserede dataplatform.

I figur 1 kan vi dog se, at den frie cash flow margin på 7,5% er er den laveste i to år. Dermed lever Snowflake lige nu heller ikke op til rule-of-40, hvor tallet skal være minimum 40, når den procentuelle omsætningsvækst og frie cash flow margin lægges sammen.

Figur 1 - Fri cash flow margin for Snowflake
Snowflake lever ikke længere op til rule-of-40.

Udover faldende frit cash flow er den aktiebaserede aflønning på tolv steget med 18% fra $300 til 356 mio. Det er rigtig meget for en virksomhed af Snowflakes størrelse. Men dog ikke en usædvanlig aflønningsform hos tier 3 virksomheder, der er i en vækstfase.

På ledelsens earnings call talte CEO Sridhar Ramaswamy meget om Snowflake’s investeringer i nye AI-drevne produkter. Tiltag der på kort sigt har øget omkostninger, uden at det har smittet tilsvarende af på omsætningen. Det er også det, som grafen i figur 1 viser. Efter ledelsens egne udsagn gøres der dog store og hurtige fremskridt på AI fronten, hvor flere end 2.500 allerede har taget nye AI-drevne produkter i brug. Derudover er der et spændende roadmap med flere AI-drevne produkter, som Sridhar Ramaswamy siger har verdensklasse.

Sridhar Ramaswamy forventer, at AI relaterede produkter for alvor begynder at bidrage til Snowflake’s top- og bundlinje fra det næste regnskabsår. Så selv om fondens investering i Snowflake aktien lige nu har givet et negativt afkast på 31%, så er vi stadig optimister. Vi holder derfor også fast i vores beholdning af Snowflake aktier, som udgør mindre end 2% af den samlede portefølje.

I næste uge venter to vigtige regnskaber

I næste kommer både chipgiganten Nvidia (NASDAQ:NVDA) og cybersecurity virksomheden Crowdstrike (NASDAQ:CRWD) med regnskab. Det første vil give en ret præcis pejling af, hvor meget vind i sejlene der er inden for AI. Flere analytikere mener, at AI er på samme stadig, som internettet var i 1996. I fonden har vi set analyser der forudser, at investeringer i generativ AI fra 2024 til 2028 vil vokse fra $40 mia. til mere end $200 mia. Omvendt har vi også set analyser, hvor AI vurderes at være på toppen af hype cyclen.

Analytikernes konsensusforventning er, at Nvidia for andet kvartal har en omsætning på $28,71 mia. og en nettoindtjening på $0,64 per aktie. Det vil i givet fald svare til en vækst på henholdsvis 116% og 137% i forhold til andet kvartal sidste år. Efter hvad vi har hørt fra Nvidia’s største kunder vurderer vi det som mest sandsynligt, at de vil indfri forventningerne.

Crowdstrike blev verdenskendt 19. juli, hvor en menneskelig fejl var skyld i et stort globalt IT nedbrud. Følgerne af dette nedbrud vil således ikke ses i det kvartalsregnskab, som de præsenterer onsdag i næste uge. Her er forventningen, at omsætningen er vokset 33% til 921,04 mio. og at nettoindtjeningen vil være $0,97 per aktie og 31% mere end for tolv måneder siden.

Vi forventer, at Crowdstrike’s andet kvartal vil leve op til forventningerne. Men mest interessant er nok, hvad CEO George Kurtz på onsdagens earnings call har at sige om konsekvenserne fra nedbruddet i juli måned. Denne usikkerhed har nemlig smittet negativt af på analytikernes kursmål for Crowdstrike aktien, hvilket vi har illustreret i figur 2 herunder.

Figur 2 - Udviklingen i analytikernes kursmål for Crowdstrike aktien
Crowdstrike har fået nedjusteret kursmålene siden It nedbruddet i juli.

I fonden har vi ejet Nvidia og Crowdstrike aktierne siden 14. februar 2023, hvor de blev købt til henholdsvis kurs $22,38 og $113,60. Det er 83% og 58% billigere end fredagens lukkekurs.

Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont skal vores perspektiv ikke betragtes som anbefalinger om hverken at købe eller sælge aktier i nogle af de nævnte virksomheder.

Tilmeld dig vores nyhedsbrev

Tilmeld dig vores gratis nyhedsbrev og modtag løbende nyt om fonden samt analyser og perspektiver på verdens mest innovative vækstvirksomheder direkte i din indbakke.

Risici

Alle investeringer indebærer risici. Læs mere om fondens væsentligste her.

Disclaimer

Artiklen er generel investor-information og ikke investeringsanbefalinger.

Fonden

Læs mere om fonden Horizon3 Innovation og hvordan du bliver medinvestor.

Læs mere om fonden Horizon3 Innovation