Europas teknologiske kronjuvel ASML (AMS:ASML) offentliggjorde tidligt i morges regnskab for fjerde kvartal og hele 2025. Samlet set viste regnskabet, at efterspørgslen efter deres avancerede fotolitografisystemer fortsat er rigtig stor, og at ASML står godt positioneret i den strukturelle vækst, som i høj grad drives af AI.
Samtidig har vi i fonden valgt at reducere vores beholdning af ASML-aktier. Det skyldes ikke virksomheden ASML men blot, at aktiekursen er historisk højt værdisat efter en kursstigning på næsten 30% siden starten af året. Således lukkede ASML-aktien i dag i kurs €1.194,40 – næsten det dobbelte af vores åbningskurs på €602,39.
ASML udgør nu 2,65% af fondens formue. Dermed har vi skabt rum til at kunne genkøbe på eventuelle kursfald – eller lade aktien løbe ved yderligere kursstigninger.
Læs også: Fondens investeringscase for ASML
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som en generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs vores fulde disclaimer her.
ASML indfriede vækstforventningerne
Omsætningen i fjerde kvartal landede på €9,7 mia., hvilket var en anelse højere end analytikernes forventninger på €9,6 mia. For hele 2025 nåede omsætningen €32,7 mia., hvilket var næsten 19% højere end i 2024.
Bruttomarginen var 52,2% og dermed i tråd med ledelsens tidligere guidance. Driftsmarginen blev 35% og en smule lavere end året før, hvilket primært skyldes øgede investeringer i innovation og kapacitetsopbygning. Ledelsen gjorde på earnings call tidligere i dag klart, at dette er et bevidst valg for at understøtte fremtidig vækst.
Nettoindtjeningen endte på €7,35 per aktie og 7,5% højere end i fjerde kvartal 2024. Det var dog samtidig også €0,23 under analytikernes konsensusforventninger. Årsagen til den lille afvigelse er allerede beskrevet ovenfor og er ikke noget, der har givet anledning til bekymring hos os.
ASML genererede i fjerde kvartal €6,4 mia. i frit cash flow – for hele året var tallet €11 mia. svarende til en margin på næsten 34%.
Ordretilgangen var på rekordhøje €13,2 mia. i fjerde kvartal. Det var næsten dobbelt så meget som konsensusforventningen på €6,9 mia.
Efter rekordhøj ordretilgang på €13,2 mia. steg den samlede ordrebeholdning i fjerde kvartal til knap €39 mia., hvilket giver øget forudsigelighed i forhold til de kommende års omsætning.
Guidance for 2026 overraskede positivt
Udover den store ordretilgang var vigtigste besked i forbindelse med regnskabet ledelsens forventninger til 2026. På sidste earnings call satte de en forventning om en omsætning i 2026, der som minimum vil blive på niveau med 2025. I dag var de mere konkrete og guider nu eksplicit for et vækstår.
Ledelsen forventer nu en omsætning i 2026 på mellem €34 og €39 mia. med en bruttomargin i niveauet 51–53%. Det relativt brede interval afspejler ikke usikkerhed om efterspørgslen, men primært timing i kundernes evne til at færdiggøre fabrikker og installere maskiner. Derudover forklarer CFO Roger Dassen, at ASML’s egen kapacitet også skal kunne følge med.
På earnings call forklarede CEO Christophe Fouquet endvidere, at mange kunder i de seneste måneder har udvidet tidligere kapacitetsplaner på den mellemlange sigt. Den udvikling er især drevet af mere robuste forventninger til AI. Tendensen ses både inden for Logic og Memory, som er virksomhedens to markedssegmenter.
For langsigtede investorer er det et positivt signal, at usikkerheden i stigende grad handler om praktisk gennemførsel frem for usikkerhed om efterspørgslen.
Memory valideres som strukturelt vækstområde
En af de mere interessante pointer fra earnings call var den tydelige styrke inden for memory-segmentet. ASML pegede på meget høj efterspørgsel efter både HBM og avanceret DRAM. Det er områder, hvor fondens to seneste erhvervelser Micron Technology (NASDAQ:MU) samt SK hynix (FRA:HY9H) er blandt markedslederne.
Det er væsentligt, fordi memory historisk har været den mest cykliske del af halvlederindustrien. Det har nu ændret sig, da hukommelse er blevet en reel flaskehals inden for AI. Samtidig anvender memory-virksomhederne i stigende grad den nyeste EUV-teknologi i deres produktion.
Denne udvikling betyder, at memory ikke længere blot er et supplement til logic-forretningen, men et mere strukturelt ben i ASML’s vækstcase. Det bidrager til at gøre efterspørgslen mere robust og mindre afhængig af enkelte kunder og segmenter.
Fonden har reduceret beholdningen af ASML-aktier
ASML-aktien har efter en lang periode, hvor kursen har kørt mere eller mindre sidelæns, haft stor medvind siden starten af september måned sidste år. Bare siden årsskiftet er aktiekursen steget næsten 30%. Udviklingen viser, at den kursmæssige reaktion ofte kun bliver kraftigere, jo længere en aktie har kørt sidelæns samtidig med, at den underliggende virksomheds fundamentaler styrkes
Når det er sagt, så har de seneste fire måneders kursstigninger også givet ASML en prissætning i den absolut øvre ende af den historiske prissætning. I figur 1 herunder ses det, at ASML-aktien i dag lukkede til en værdiansættelse på knap 44 gange de næste tolv måneders forventede nettoindtjening – 33% over de sidste tre års gennemsnit.
Figur 1 - Udviklingen i ASML's P/E-værdi
Vi ser fortsat ASML som en markedsledende virksomhed med en stærk teknologisk voldgrav og en central rolle i den globale AI-infrastruktur. Men når værdiansættelsen bliver strakt som nu, giver det ud fra en risikobetragtning mening at sikre noget af fondens store afkast og bevare fleksibilitet til fremtidige muligheder.
Efter at have trimmet ASML-positionen udgør den 2,65% af fondens formue.
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation har ejet aktier i ASML siden 27. februar 2023, hvor de første aktier blev købt til kurs €602,39. Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
