SoFi Technologies (NASDAQ:SOFI), der har ambitioner om at blive blandt de ti største banker i USA, offentliggjorde tirsdag regnskabet for tredje kvartal 2026. Det blev endnu et rekordkvartal, og denne gang delte aktiemarkedet begejstringen, da aktien steg mere end 13% i tirsdagens handel.
Det er en kærkommen reaktion efter et år, hvor kursen var faldet knap 45%. Faldet skyldtes især shortrapporten fra Muddy Waters i marts samt stigende renter i USA. I denne opdatering gennemgår vi hovedtallene, den hævede guidance, og hvad regnskabet betyder for vores langsigtede investeringscase.
Læs også: Vores SoFi-opdatering fra første kvartal
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som en generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt vores disclaimer her.
Rekord på alle de vigtigste parametre
SoFi øgede i tredje kvartal omsætningen med 44% til $1,37 mia. Det var tredje kvartal i træk med mere end 40% vækst, og væksten accelererer fortsat. Omsætningen var omkring 10% højere end analytikerne havde forventet.
Indtjeningen voksede endnu hurtigere end omsætningen. Den justerede EBITDA steg 70% til $470 mio., hvilket svarer til en margin på 34%. Nettoindtjeningen steg 74% til $243 mio., og nettoindtjeningen per aktie var $0,18. Det er det tolvte kvartal i træk med overskud.
Motoren bag tallene er den samme som i tidligere kvartaler, men blot i et højere gear:
- Medlemmer: SoFi omtaler deres kunder som medlemmer. Antallet steg 35% i forhold til tredje kvartal sidste år til 17,1 mio. Med 1,2 millioner nye medlemmer er det det bedste kvartal nogensinde for den digitale bank.
- Produkter: Antallet af produkter steg 44% til 26,7 mio. Hvert medlem bruger nu i gennemsnit 1,56 produkter mod 1,47 for et år siden.
- Udlån: Rekordhøje $16,9 mia. i nye lån, med ny rekord i både privatlån og studielån.
- Indlån: Steg $5,8 mia. i kvartalet til $51,3 mia.
- Store forretninger: SoFi har nu otte forretningsområder, som omsætter for mere end $100 mio. årligt.
Vi lægger særlig vægt på, at mere end halvdelen af alle nye produkter blev åbnet af eksisterende medlemmer. Det viser, at SoFis strategi om at være kundens primære finansielle app virker.
For tredje kvartal var rule-of-40-scoren 79, når den årlige omsætningsvækst lægges til EBITDA-marginen. Det er endnu en rekord for SoFi og en, som vægter højt i Horizon3.
Hævet guidance – og et første bud på 2027
Ledelsen hævede på dagens earnings call forventningerne til 2026. Omsætningen forventes nu at blive omkring $5,04 mia., svarende til en vækst på 40%. Den tidligere forventning var $4,75 til $4,85 mia. Forventningen til indtjening hævede ledelsen fra $0,60 til $0,61 per aktie.
Det beskedne løft i indtjening per aktie skjuler en større forbedring. SoFi regner nu med en skattesats på 22% mod omkring 15%, da ledelsen i januar kom med sin guidance. Før skat er indtjeningen altså løftet væsentligt mere.
Samtidig gav SoFi et kvartal tidligere end normalt et første bud på 2027. Ledelsen forventer, at omsætningen vokser 27% til $6,4 mia., og at det justerede EBITDA-resultat stiger 35% til $2,24 mia.
Nettoindtjeningen ventes at vokse endnu hurtigere. Den forventes at stige 52% til $1,28 mia. og indtjeningen per aktie 48% til $0,90. Dermed fortsætter lønsomheden med at stige. Nettomarginen ventes at gå fra 17% i 2026 til omkring 20% i 2027.
Begge dele ligger væsentligt over analytikernes konsensusforventninger, som var en omsætning på $6,14 mia. og en netto-indtjening per aktie på $0,82.
Lige så vigtigt er det, at ledelsen understregede, at væksten i 2027 kan finansieres med den kapital, SoFi selv tjener, uden at udstede nye aktier. Efter kapitaludvidelserne i 2025 er det et vigtigt signal til os som aktionærer.
Renterne gik den forkerte vej – SoFi voksede alligevel
Da SoFi lagde planerne for 2026 tilbage i januar, regnede ledelsen med to rentenedsættelser i år i USA. I stedet hævede den amerikanske centralbank renten i september, og SoFi regner nu med yderligere forhøjelser.
Det er en af hovedårsagerne til kursfaldet i år. Mange investorer har frygtet, at højere renter ville presse SoFis indtjening og kunder. Tredje kvartal gav tre klare svar, som var:
- Nettorentemarginalen: Forskellen mellem det SoFi tjener på sine udlån og det banken betaler for indlån steg til 6,14%. Det er omtrent det dobbelte af de største amerikanske banker.
- Tabene på privatlån faldt: Inklusive effekten af salg af misligholdte lån var den årlige tabsrate 3,4%, hvilket er et fald på 0,8 procentpoint på et år. Den typiske låntager har en årsindkomst på omkring $150.000 og en høj kreditvurdering.
- Rentesikringen virkede: Højere renter sænkede den bogførte værdi af SoFis udlån med over $800 mio., men gevinster på SoFis rentesikring på $734 mio. opvejede hovedparten.
Det får ledelsen til at konkludere, at forretningen kan levere stærk vækst, uanset om renterne stiger eller falder. Det synes vi er en rimelig konklusion efter dette kvartal – og måske den vigtigste på dagens earnings call.
Det vi holder øje med
Selvom dagens regnskab og earnings call var opløftende, betyder det ikke, at der ikke er noget at holde øje med hos SoFi. Vi følger især tre forhold, hvor det første er den hurtige vækst i udlån. SoFis udlån er vokset over 60% på et år, og de beholder en stigende del af de nye lån selv. Det giver en stabil renteindtjening, men binder også kapital og gør SoFi mere afhængig af kreditkvalitet og renter.
Næste punkt, vi holder øje med, er kapitalen. Kapitalprocenten er faldet fra et meget højt niveau til 17%. Det er stadig langt over kravet på 10,5%, men overskudskapitalen bliver gradvist sat i arbejde. Ledelsen sigter mod et leje på 12-15%.
Det sidste punkt er teknologiforretningen. Omsætningen i SoFis teknologiforretning faldt 24%, efter at en stor kunde forlod platformen. Uden den kunde var væksten 18%, og ledelsen forventer 25% vækst i 2027.
Muddy Waters’ shortrapport fra marts blev ikke nævnt på dagens konference. Et af rapportens hovedbudskaber var, at SoFi ikke er gennemsigtig nok i sin regnskabsaflæggelse. Derfor hæfter vi os ved, hvordan SoFi selv viser sine tab på privatlån.
SoFi sælger en del af de lån, hvor kunderne er holdt op med at betale. Når et dårligt lån bliver solgt, før det afskrives, tæller tabet ikke med i den officielle tabsrate. Den officielle tabsrate var derfor kun 2,26% i kvartalet.
SoFi fremhæver dog i stedet tallet 3,4%. Det viser, hvad tabet ville have været, hvis de dårlige lån ikke var blevet solgt. SoFi vælger altså selv at vise det mest forsigtige tal, og det er netop den form for gennemsigtighed, vi har efterspurgt.
Værdiansættelsen er stadig præget af skepsis
Efter kursstigningen handler SoFi til en kurs på $16,35. Det svarer til cirka 18 gange ledelsens forventede indtjening for 2027 og cirka 2,2 gange den materielle egenkapital. Det er et niveau, hvor mange traditionelle banker handles. SoFi vokser dog tre til fire gange hurtigere og har en nettorentemarginal på omtrent det dobbelte.
Kigger vi på den fremadskuende P/E-værdi for de næste tolv måneder, ses det i figur 1 herunder, at den med en værdi på 23,03 er tæt på det laveste niveau siden begyndelsen af 2024. Den fremadskuende P/E bygger på analytikernes konsensus-forventninger for de næste tolv måneder, mens de 18 gange er beregnet ud fra ledelsens egen forventning for 2027.
Figur 1 - Fremadskuende P/E-værdi for SoFi
I dag forrenter SoFi sin materielle egenkapital med omkring 10%. Ledelsens mål er 20–30% på længere sigt, efterhånden som marginerne stiger, og en større del af indtjeningen kommer fra forretningsområder, som ikke kræver meget kapital. Lykkes det, er der efter vores vurdering betydeligt potentiale i aktien.
CEO Anthony Noto ejer omkring 12,3 millioner aktier og købte aktier i det åbne marked i foråret 2026, da kursen var under pres. Ledelsen har altså skin-in-the-game.
For os bekræfter tredje kvartal investeringscasen. Den strukturelle medvind fra digitaliseringen af bankverdenen er intakt, ledelsen leverer over egne mål, og forretningen har vist, at den kan vokse kraftigt, også når renterne stiger.
Vi fastholder vores investering i SoFi.
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation har ejet aktier i SoFi siden 14. februar 2023, hvor positionen blev åbnet til kurs $6,65. Du kan til enhver tid se hele fondens portefølje her.
Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
