Kort tid efter et kvartalsregnskab, som både overgik forventningerne og løftede guidance for 2026, meddelte ServiceNow (NASDAQ:NOW) i går, at CEO Bill McDermott har annulleret sine planlagte aktiesalg og i stedet vil købe aktier for $3 mio. til markedspris. Flere ledende profiler i topledelsen har samtidig stoppet deres automatiske salgsprogrammer.
Isoleret set ændrer insiderkøb ikke ved virksomhedens indtjening eller cash flow. Men timingen er interessant. Aktien har nemlig været under pres i flere måneder trods stærke fundamentale resultater. Når ledelsen i sådanne situationer øger sin egen eksponering, er det et datapunkt, de fleste investorer hilser velkomment.
For os handler det ikke kun om signalværdi, men om sammenhængen mellem fundamentaler, værdiansættelse og ledelsens incitamenter og tro på fremtiden.
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som en generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt vores disclaimer her.
Værdiansættelsen er faldet markant
Efter et kursfald på næsten 31% siden år-til-dato har ServiceNow de seneste uger haft den laveste værdiansættelse, når den sættes i forhold til både de næste tolv måneders nettoindtjening og frie cash flow.
I figur 1 er vist de seneste fem års udvikling i P/E- og P/FCF-multiplerne baseret på analytikernes konsensusestimater for de kommende tolv måneder. Her ses det, at aktien lige nu handler til en P/E-værdi på 25,45 og 19,55 gange de kommende tolv måneders forventede frie cash flow.
Figur 1 - Sidste fem års udvikling i P/E- og P/FCF-værdierne
Begge nøgletal er væsentligt under de sidste fem års gennemsnitlige P/E-værdi på 61,27 og FCF-værdi på 44,18 og samtidig også markant under den historiske bund i efteråret 2022, som indtraf i kølvandet på den corona-boble, der bristede ultimo 2022.
Markedet priser med andre ord en betydelig opbremsning ind. Det kan vise sig at være korrekt. Men indtil videre er der ikke tegn på strukturel svækkelse i hverken omsætningsvæksten, indtjeningen eller det cash flow, ServiceNow genererer. Det er i hvert fald i den kontekst, insiderkøbet på $3 mio. skal ses.
Fundamentalerne ser stadig stærke ud
Ud over den historisk lave værdiansættelse er det også værd at hæfte sig ved flere fundamentale datapunkter fra ledelsens seneste earnings call den 28. januar.
Her overgik de ikke bare analytikernes konsensusforventninger til både omsætning og indtjening. Men de viste også, at AI er blevet en reel forretning for ServiceNow. Den årlige kontraktværdi for virksomhedens AI-agenter nåede i fjerde kvartal $600 mio., hvilket var $100 mio. mere end guidance for bare tre måneder siden. For 2026 forventer ledelsen ikke kun længere at nå en omsætning fra AI-agenter på $1 mia. – men at overgå den.
Derudover så vi også accelererende vækst i ordrebeholdningen – også kaldet remaining performance obligations – og i antallet af store kunder, som bruger mere end $5 mio. om året hos ServiceNow.
Forholder vi os til fremtiden, så hævede ServiceNow forventningerne til omsætningen for 2026. I figur 2 herunder er vist de sidste fem års omsætning samt analytikernes konsensusforventninger til de kommende tre år.
Figur 2 - Sidste fem års omsætning og konsensusestimater for de kommende tre år
Ser vi på ledelsens egen guidance til indtjeningsmarginerne, så vil EBIT-marginen stige fra 31% i 2025 til 32% i 2026, mens den frie cash flow-margin vil vokse fra 35% til 36%. Bruttomarginen ventes også at stige med 100 basispoint til 82%.
De stærke fundamentale resultater og den accelererende vækst i deres egne AI-agenter har betydet, at JP Morgan i forrige uge placerede ServiceNow på en liste med 19 softwarevirksomheder, som de vurderer er relativt robuste over for AI-relateret disruption i AI-æraen.
Insiderkøb er ingen garanti
Vi lægger vægt på, at ledelserne i fondens porteføljevirksomheder har de samme økonomiske interesser som aktionærerne. Når det er sagt, er insiderkøb ingen garanti for kursstigninger på hverken kort eller lang sigt. Men når en CEO øger sin egen ejerandel i en periode med negativ kursudvikling og lav værdiansættelse, er det alt andet lige et udtryk for, at han har tillid til virksomhedens langsigtede udvikling.
Gårsdagens nyhed om insiderkøbet på $3 mio. ændrer således heller ikke vores tilgang om løbende at validere casen for de virksomheder, vi har investeret i. For ServiceNow betyder det konkret, at vi i de kommende kvartaler vil holde øje med:
- Hvorvidt de fastholder en høj vækst i omsætningen.
- Hvorvidt de er i stand til at øge indtjeningsmarginerne.
- Hvorvidt udbredelsen af omsætningen for AI-agenterne i Now Assist fortsat accelererer.
ServiceNow-aktien udgør cirka 3% af fondens portefølje.
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation ejer med stor sandsynlighed aktier i de omtalte virksomheder. Du kan til enhver tid se fondens portefølje her.
Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
