Palo Alto Networks (NASDAQ:PANW) nåede i andet kvartal en omsætning på $2,59 mia. svarende til en vækst på 15% sammenlignet med samme kvartal året før. Omsætningen var samtidig 0,5% højere end konsensusestimaterne, mens nettoindtjeningen på $1,03 per aktie overgik analytikernes forventninger med næsten 10%.
Vi hæfter os især ved to ting fra ledelsens earnings call tirsdag aften. For det første, at Next-Generation Security fortsætter med at vokse markant hurtigere end den samlede omsætning og driver dermed den strukturelle transformation mod en mere softwarebaseret og abonnementsorienteret forretning. Den anden ting er, at AI i stigende grad bliver fremhævet som en strukturel medvind og katalysator for platformkonsolidering – ikke en trussel.
Investorerne reagerede negativt på det bedre end forventede regnskab ved at sende aktiekursen ned med næsten 7%. Vi har udnyttet kursfaldet til at øge fondens langsigtede eksponering mod Palo Alto Networks.
Læs også: Fondens investeringscase for Palo Alto Networks
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som en generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt vores disclaimer her.
Stabil vækst og stigende indtjeningsmarginer
Omsætningen steg i seneste kvartal – som allerede skrevet – 15% til $2,59 mia. Dermed er omsætningen fordoblet på fire år samtidig med, at indtjeningsmarginerne er øget markant.
I figur 1 herunder er vist de sidste fire års kvartalsvise udvikling i både omsætning og den justerede EBIT-margin. Her vises det, at omsætningen er steget med i gennemsnit 18,5% årligt, mens overskudsgraden er øget fra minus 5,6% til plus 30,3%.
Figur 1 - Udvikling i omsætning og EBIT-margin
Nettoindtjeningen steg 27% til $1,03 per aktie. Det var samtidig 9,9% mere end forventet af analytikerne, som kun havde forventet $0,94 per aktie. Dermed var det tiende kvartal i træk, hvor Palo Alto Networks’ omsætning og nettoindtjening slog analytikernes konsensusestimater.
Det frie cash flow endte på $502 mio. svarende til en fri cash flow-margin på 19,4%. Dermed havde Palo Alto Networks i sit andet kvartal en rule-of-40 score på 34. Den relativt lave rule-of-40 score afspejler primært opkøb og integrationseffekter – ikke svækkelse i den underliggende drift. Opkøbene af Protect AI, som har specialiseret sig i sikkerhed omkring AI-modeller, og KOI Security, der relaterer sig til sikkerhed omkring AI-agenter, påvirkede det frie cash flow negativt i det seneste kvartal.
For hele året forventer ledelsen at opnå en fri cash flow-margin på 37%. Sammenholdt med en forventet omsætningsvækst på 22-23% giver det en rule-of-40 score tæt på 60 for regnskabsåret 2026.
Next-Generation Security er stadig vækstmotoren
Et af de vigtigste tal i regnskabet er udviklingen i den årligt tilbagevendende omsætning for Next-Generation Security. Som vist i figur 2 er den siden januar 2022 vokset fra $1,43 mia. til $6,3 mia. svarende til en gennemsnitlig årlig vækst på 44,8%. I samme graf ses det også, at væksten i det seneste kvartal er accelereret i forhold til det forrige.
Figur 2 - Sidste fem års omsætning og konsensusestimater for de kommende tre år
At omsætningen i Next-Generation Security vokser mere end dobbelt så meget end virksomhedens samlede omsætning er et tydeligt bevis på, at Palo Alto Networks i stigende grad bevæger sig væk fra hardwareorienteret firewall-forretning og hen mod software-, cloud- og abonnementsbaserede sikkerhedsløsninger.
På earnings call fremhævede CEO Nikesh Arora, at AI spiller en central rolle i denne udvikling. Argumentet er, at effektiv AI-baseret sikkerhedsautomation kræver integrerede datalag og fælles sikkerhedsrammer, og det er svært at opnå i miljøer med mange forskellige leverandører.
AI bliver dermed en drivkraft for konsolidering, og her står Palo Alto Networks som den bredeste leverandør stærkt. Derfor var det heller ikke overraskende, at CFO Dipak Golechha på tirsdagens earnings call fastholdt de langsigtede mål om en årligt tilbagevendende omsætning i Next-Generation Security på $20 mia. og en fri cash flow-margin på 40% i 2030.
Ledelsen ser AI som en strukturel medvind
På earnings call havde flere analytikere spørgsmål til ledelsen om, hvor sårbar eller ikke sårbar Palo Alto Networks er mod disruption fra AI og vibe coding. CEO Nikesh Arora forklarede kort, at han anser AI som en strukturel medvind, da:
- Cybersikkerhed er forretningskritisk, og ingen virksomhed kan leve med løsninger, der fungerer 95% af tiden.
- Gode cybersikkerhedsløsninger er afhængige af store mængder data, hvilket giver Palo Alto Networks væsentlige netværkseffekter.
- AI øger den digitale hastighed og kompleksitet, hvorfor der er en trend mod konsolidering hos ledende leverandører.
I en tid, hvor der er en debat om, hvorvidt AI skaber reel værdi i softwarevirksomhederne, fremstår Palo Alto Networks som et eksempel på, hvordan AI integreres direkte i forretningskritiske systemer. XSIAM anvendes til at automatisere Security Operations og reducere responstid ved cyberangreb, mens Prisma AIRS adresserer sikkerheden omkring selve AI-modeller og AI-agenter.
Ledelsen var dog ærlig omkring, at virksomheders adoption af AI fortsat er i en relativt tidlig fase, og at de fulde økonomiske effekter endnu ikke tydeligt kan aflæses i tallene. Volumen i virksomhedernes AI-workloads er endnu ikke på niveau med det, man ser hos forbrugerorienterede applikationer.
Men udviklingen går dog hurtigere for AI i dag end den gjorde, da virksomheder i sin tid startede med at migrere deres IT-miljøer til skyen.
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation ejer med stor sandsynlighed aktier i de omtalte virksomheder. Du kan til enhver tid se fondens portefølje her.
Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
