Nvidia øger omsætningen 94% på tolv måneder

Som det tydelig ses i figur 1, så accelerede væksten fra fra midten af 2023, hvor de store datacentre begyndte at foretrække GPU’er frem for CPU’er. Den trend vil ifølge CEO Jensen Huang kun fortsætte i takt med, at machine learning og AI erstatter behovet for, at fysiske mennesker koder eksempelvis software.

Af samme grund forventer Nvidia i næste kvartal at omsætte for $37,5 mia. Det var en lille opjustering i forhold til tidligere estimater og vil svare til en vækst på 70% i forhold til fjerde kvartal sidste år. Vores vurdering er, at analytikerne på Wall Street havde sat næsen op efter en endnu større opjustering, hvilket kan være med til at forklare det moderate kursfald i eftermarkedet.

Bruttomarginen voksede fra 74% til 74,6%, hvilket indikerer, at Nvidia har en fortsat stor strategisk voldgrav. Det frie cash flow tog et hop fra $7,1 til $16,8 mia., når man sammenligner kvartalet med sidste år. Det giver en fri cash flow margin på 48% af omsætningen.

Enorme forventninger til Blackwell platformenen

Det store samtaleemne på aftenens earnings call var den nye Blackwell platform, som nu er i drift og allerede i fjerde kvartal ventes at omsætte for adskillige millarder dollars. Efterspørgslen vil i de kommende kvartal langt overstige kapaciteten, hvis man spørger både CEO Jensen Huang og Colette Kress, som er CFO hos Nvidia. 

Jensen Huang vurderer, at der er to ting, som kommer til at drive væksten for Blackwell platformen.

Den første er modernisering af datacentre verden over. Hvor de traditionelle datacentre var designet til at køre applikationer baseret på manuel kodning på CPU’er, vil fremtidens datacentre skulle understøtte machine learning og AI, som kører på GPU’er. Det skifte kræver investeringer i ny hardware og infrastruktur på helt op til $1.000 mia.

Dernæst kræver udviklingen inden for generativ AI ikke blot mere softwareudvikling. CEO Jensen Huang talte på earnings call i går om behovet for såkaldte AI fabrikker, som er datacentre dedikeret til at generere kunstig intelligens. Disse bliver allerede bygget i stor skala og kræver enorme mængder computerkraft. 

Vi mener, at Nvidia er rigtig godt positionere til at drage fordel af udviklingen beskrevet ovenfor. Og for at sætte tingene i kontekst, så toppede den nuværende Hopper GPU fra Nvidia med 100.000 chips per installation. Ifølge Jensen Huang vil det være den størrelse installationer, hvor Blackwell starter. Alt sammen på grund af de to vækstdrivere nævnt ovenfor.

Bruttomarginen bliver udfordret på kort sigt

Èn ting er at udvikle Blackwell platformen. Noget andet er at producere og skalere den i høj kvalitet. Det kræver et enormt arbejde fra både Nvidia og de mange partnere, de samarbejder med på tværs af hele værdikæden. Det betyder også, at bruttomarginen vil være under pres i første halvdel af 2025.

CFO Colette Kress fortalte mere specifikt på earnings call, at bruttomarginen forventes at falde fra de nuværende 74,6% til et niveau lige over 70%. I takt med at produktionen skaleres og effektiviseres ventes den dog at stige til omkring 75%.

Til sammenligning har konkurrenten fra AMD en bruttomargin på knap 54%. Dermed sagt er det heller ikke en indtjeningsmargin, der bekymrer os. Men vi vil selvfølgelig holde øje med, hvordan den udvikler sig.

Værdisætningen lavere end tidligere

I figur 2 herunder har vi vist P/E værdien for Nvidia i aktien, som den har set ud i vores fonds levetid. Der kan man se, at aktien lige nu er prissat til 38,5 gange de næste tolv måneders forventede nettoindtjening. Det er en anelse under den gennemsnitlige P/E værdi.