Global-e (NASDAQ:GLBE), som er markedslederen inden for direct-to-consumer e-commerce på tværs af landegrænser og toldzoner, offentliggjorde onsdag i denne uge regnskab for første kvartal 2026. Regnskabet overgik analytikernes estimater på alle væsentlige nøgletal, og ledelsen hævede samtidig deres guidance for hele 2026.
Alligevel sendte investorerne Global-e aktien ned med 9% på regnskabsdagen.
Vi lægger vægt på især tre ting i regnskabet. For det første, at handelsvolumen på platformen voksede med 40% i forhold til samme kvartal sidste år, hvilket understøtter vores hypotese om, at den globale tolduro forbliver en strukturel medvind for Global-e. For det andet, at omsætningen voksede 33% samtidig med, at indtjeningsmarginen blev forbedret med mere end tre procentpoint. Det dokumenterer, at Global-e i stigende grad høster stordriftsfordele. For det tredje, at ledelsen hævede deres guidance for hele 2026 på samtlige væsentlige nøgletal.
Kombinationen af et stærkt kvartalsregnskab og en negativ markedsreaktion betyder, at Global-e nu handler til den laveste værdiansættelse i selskabets historie som børsnoteret virksomhed. Det ændrer ikke den langsigtede investeringscase, men det styrker den, da den underliggende forretning samtidig bliver fundamentalt stærkere.
Læs også: Læs vores investeringscase for Global-e
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt vores disclaimer her.
Acceleration i både handelsvolumen og indtjening
I forhold til første kvartal sidste år steg den samlede handelsvolumen på Global-e platformen 40% til i alt $1,74 mia. Det var drevet af både eksisterende kunder, der handlede mere på platformen, og af nye kunder, der gik live i anden halvdel af 2025.
Omsætningen steg 33% til $252,1 mio., hvilket var bedre end både ledelsens egen guidance og en halv procent højere over analytikernes konsensusestimat. Det var samtidig en kraftig acceleration i forhold til det foregående kvartal, der viste en vækst på 28%.
EBITDA-indtjeningen steg 59% til $50,2 mio. I figur 1 herunder ses det, at EBITDA-marginen siden første kvartal sidste år er steget fra 16,6% til 19,9%. Første kvartal er det historisk sæsonmæssigt svageste kvartal for Global-e. At marginen alligevel udvides med 330 basispoint på et kvartal, hvor virksomheden traditionelt har lavest aktivitet, er for os et tydeligt signal om den underliggende strukturelle kvalitet af virksomhedens value proposition og forretningsmodel.
Figur 1 - Udvikling i omsætning og EBITDA-margin for Global-e
Nettoindtjeningen var $0,27 per aktie, hvilket var en stigning på 42% i forhold til samme kvartal sidste år og 4% højere end analytikernes konsensusestimat på $0,26.
Det frie cash flow var i kvartalet negativt med $72,9 mio., hvilket sæsonmæssigt er ganske normalt for Global-e og stort set identisk med samme kvartal sidste år, hvor det var negativt med $72,6 mio. Forklaringen er, at fjerde kvartal er højsæson for cross-border e-commerce, og at Global-e derfor først bogfører de tilhørende betalinger til underleverandører i første kvartal.
Dette mønster har gentaget sig hvert år siden Global-e blev børsnoteret, og ændrer ikke ved den underliggende cash flow-historik, hvor virksomheden i 2025 leverede et frit cash flow på $281 mio.
Ledelsen hævede samtidig deres guidance for hele 2026. For omsætningen forventer de nu en vækst på 30% mod tidligere 29%, og for EBITDA-marginen forventer de 22,2% mod tidligere 21,9%.
AI stadig en stærk effektiviseringsmotor
På sidste kvartals earnings call brugte ledelsen meget tid på at forklare, hvordan AI anvendes operationelt på tværs af hele organisationen. På denne kvartals call leverede de for første gang et konkret tal, der dokumenterer effekten.
I første kvartal steg Global-e’s omkostninger til R&D med 16% i forhold til første kvartal sidste år. Men handelsvolumen steg på platformen samtidig 40%. Det betyder, at Global-e opnår 2,5 gange mere transaktionsvolumen for hver krone investeret i R&D, når der sammenlignes med samme kvartal sidste år.
Det er et meget konkret bevis på, at virksomhedens AI-strategi reelt forbedrer enhedsøkonomien. Fortsætter denne gode tendens, er der grundlag for, at EBITDA-marginen kan nå ledelsens langsigtede mål om midt-til-høj tyverne hurtigere, end analytikerne forventer.
På onsdagens earnings call fortalte CEO Amir Schlachet, at Global-e har implementeret en ‘AI-first’-tilgang på tværs af hele virksomheden, og at de fortsat forventer at høste store effektivitetsgevinster, efterhånden som de bevæger sig mod en mere agentbaseret produktudviklingscyklus i de kommende kvartaler.
Take rate stabiliseret efter flere års fald
En af de centrale bekymringer i markedet i de seneste år har været, at Global-e’s take rate, som er den andel af handelsvolumen, der bliver konverteret til omsætning, har været faldende fra 16,0% i 2023 til 15,5% i 2024 og 14,6% i 2025, drevet af skiftet mod større kunder.
I første kvartal steg take rate til 14,47% mod 14,26% i fjerde kvartal 2025. Stigningen er marginal, men retningen er vigtig. Det er nu to kvartaler i træk, hvor take rate har stabiliseret sig og første kvartal i to år, hvor take rate stiger kvartal-til-kvartal.
Ledelsen guider for fortsat stabilitet i take rate i 2026. Det er en meddelelse, vi har ventet på, og det eliminerer nogle af de strukturelle bekymringer, der har været omkring Global-e.
Tre mulige årsager til kursfaldet
Et regnskab, der overgår forventningerne på alle parametre, kombineret med hævet guidance for hele året, bliver som oftest belønnet af investorerne. Global-e faldt i stedet 9% efter at have været oppe med cirka 10% i førmarkedet.
Vi vurderer, at faldet primært skyldes tre ting.
For det første indikerer væksten i ledelsens guidance for andet halvår en normalisering fra det aktuelle høje niveau.
For det andet, at den medvind, Global-e havde fra valutaudsving i første kvartal, forventes at aftage i resten af året. Ledelsen oplyste, at valuta bidrog op mod 3,5% af væksten i handelsvolumen i første kvartal.
For det tredje, at der fortsat er nogen usikkerhed om afgrænsningen mellem Global-e’s platform og Shopify’s egne features. Sidstnævnte er et område, som vi følger tæt, og som vi forventer afklaret på næste kvartalsregnskab i august.
Vi mener, at disse bekymringer er relevante at adressere. Men vi fokuserer primært på, at den underliggende forretning har leveret stærkere fundamentale resultater end ventet, at ledelsen har hævet guidance for resten af året, og at analytikernes konsensusestimater efter regnskabet har opjusteret deres estimater for både 2026 og 2027.
Historisk lav værdiansættelse
Kombinationen af et stærkt regnskab og et kursfald har sendt Global-e tæt på den laveste værdiansættelse, vi har set i hele selskabets historie som børsnoteret virksomhed.
I figur 2 herunder er vist de sidste tre års udvikling i P/E-værdien for Global-e. Figuren viser, at investorer aktuelt skal betale 18 kroner for én krone af de næste tolv måneders forventede nettooverskud. Det er blot 0,5 kroner over det historiske lavpunkt, som blev sat tidligere på ugen.
Figur 2 - Fremadskuende P/E-værdi for Global-e
Når vi ser på analytikernes kursmål, ligger det gennemsnitlige kursmål på $45,85 mod den aktuelle kurs på $27,89. Det er en upside på 64%.
Ovennævnte perspektiv på værdisætningen skal ses i sammenhæng med analytikernes konsensusestimater, der efter første kvartal nu forventer, at Global-e øger omsætningen med 26% årligt fra 2025 til 2028. I den samme periode forventer de også, at nettoindtjeningen per aktie vil stige 34% årligt fra $1,07 i 2025 til $2,59 i 2028.
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation ejer med stor sandsynlighed aktier i de omtalte virksomheder. Du kan til enhver tid se fondens portefølje her.
Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
