Nubank (NYSE:NU) har i denne uge offentliggjort, at de nu er den største private finansielle virksomhed i Brasilien målt på antal kunder optalt af landets centralbank. Det er en milepæl, som i sig selv er opsigtsvækkende. Men endnu vigtigere er det, hvad den fortæller om Nubanks position, forretningsmodel og langsigtede potentiale.
Ifølge centralbankens seneste opgørelse har Nubank nu omkring 112 mio. kunder i Brasilien, svarende til cirka 61 % af den voksne befolkning. Ved udgangen af tredje kvartal havde Nubank 127 mio. kunder globalt fordelt på Brasilien, Mexico og Colombia. Heraf var omkring 110 mio. kunder baseret i Brasilien.
Læs vores investeringscase for Nubank
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som en generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt vores disclaimer her.
Engagement og indtjening vigtigere end kundeantal
Når en finansiel vækstvirksomhed som Nubank har vokset så meget i Brasilien, er det helt naturligt at stille spørgsmålet, om væksten nærmer sig et loft. Set med vores investeringsbriller er det dog det forkerte sted at fokusere.
Det afgørende for os er nemlig ikke længere, hvor mange nye kunder Nubank kan tilføje i Brasilien, men hvor dyb relationen er til den eksisterende kundebase. Og her har Nubank allerede demonstreret betydelige fremskridt. Det ses for eksempel på datapunkter som:
Graden af aktive kunder i Brasilien, som på tre år er vokset fra 81% til 85%.
Stigende omsætning per kunde, som på tre er steget fra $7,9 til $13,4 om måneden.
Kundernes bankindeståender, som på tre år er vokset fra $14 mia. til $39 mia.
- Nettooverskudsgraden, som på tre år vokset fra 1,9% til 46,7%.
På ledelsens earnings call for tredje kvartalet bekræftede grundlægger og CEO, at kundeengagement og indtjening nu har større fokus end vækst i antal kunder. For nyere lande som Mexico og Colombia er vækst dog stadig de vigtiste strategiske mål.
Brasilien er et bevis men ikke en slutdestination
For os er Brasilien i stigende grad blevet beviset på, at Nubanks model virker, snarere end selve vækstcasen. Den erfaring og det datagrundlag, Nubank har opbygget i Brasilien, anvendes nu direkte i den næste vækstfase i Mexico og Colombia.
Særligt Mexico følger en vækstkurve, der på mange måder minder om Brasiliens – men i et endnu hurtigere tempo. Ser vi på de sidste tre år, så er antallet af kunder der steget med 63% årligt til 13,1 mio. kunder ved udgangen af tredje kvartal 2025.
I figur 1 herunder ses de sidste tre års kundeudvikling i den mexicanske del af forretningen.
Figur 1 - Antal Nubank kunder i Mexico
På seneste earnings call udtalte CEO David Vélez, at Nubank allerede nu kunne være profitable i Mexico, hvis de prioriterede indtjening højere end vækst. I lyset af en lignende vækstmulighed som den, der har udspillet sig i Brasilien, er vi i Horizon3 enige i det strategiske valg.
Styrket strategisk voldgrav
At Nubank nu er blevet den største private finansielle virksomhed i Brasilien ændrer ikke fundamentalt ved den langsigtede investeringscase. Men det reducerer eksekveringsrisikoen og styrker vores tillid til de langsigtede hypoteser, som vi for tre år siden baserede investeringscasen på. Det var for eksempel:
Strukturel medvind i en sektor, der historisk set har manglet digital transformation.
En innovativ og skalerbar forretningmodel, der kombinerer stigende indtjening med betydelig omkostningseffektivitet.
En stigende voldgrav i et marked, hvor de nu er markedsleder målt på antal kunder.
Samlet set betyder det, at Nubank i dag står med både skala, profitabilitet og datafordele. Det er en kombination, der er svær at kopiere.
Samtidig er det vigtigt at anerkende, at markedslederskab også medfører øget regulatorisk og politisk opmærksomhed. Det er en naturlig konsekvens af størrelse – og efter vores vurdering en positiv ting som langsigtet investor.
Moderat historisk prissætning
Horizon3 købte de første aktier i Nu Holding, som er der ejerskabet af banken er placeret, den 14. februar 2023 til kurs $4,97. Siden da er aktiekursen steget cirka 260% til $18,04, som var lukkekursen fredag eftermiddag.
I samme periode er prissætningen af virksomheden dog faldet fra cirka 55 til 21 gange de næstetolv måneder forventede nettoindtjening per aktie. Dette er illustreret i figur 2 herunder og kan kun ske, når indtjeningen i virksomheder udvikler sig endnu gunstigere end aktiekursen.
Figur 2 - Udviklingen i Nu Holdings P/E-værdi
Nubank afholder det næste earnings call den 25. februar efter amerikanske markedsluk. Der er konsensusforventningen, at de vil præsentere en omsætning på $4,55 mia. og en nettoindtjening på $0,20 per aktie. Det vil i givet svaret til en vækst på henholdsvis 52% og 54% i forhold til fjerde kvartal sidste år.
Virksomhedens aktiekurs er siden 1. januar steget 7,77%
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation kan eje aktier i de omtalte virksomheder. Du kan til enhver tid se fondens portefølje her.
Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
