UCITS-fonden Horizon3 Innovation kl n leverede i et volatilt tredje kvartal et samlet afkast på 4,08%. Det positive afkast kommer i halen på et historisk godt andet kvartal, hvor fondens indre værdi steg med 20,68%. Ved udgangen af tredje kvartal var fondens afkast år-til-dato 8,65%. Siden fondens lancering den 6. februar 2023 var det samlede afkast 104,52% ved udgangen af september måned.
Det svarer til et gennemsnitligt årligt afkast på 31% siden fondens lancering.
I figur 1 herunder vises vores afkast siden start, de seneste tolv måneder samt år-til-dato i sammenligning med det teknologitunge Nasdaq Composite Indeks og verdensindekset. Alle afkastsgrafer er omregnet og normaliseret til danske kroner. Figuren viser, at Horizon3 har leveret det højeste afkast på tværs af alle tre tidsperioder.
Vi har valgt kun at kommunikere afkast for den udloddende afdeling af fonden. Det skyldes, at den har den længste historik sammenlignet med vores akkumulerende afdeling Horizon3 Innovation Akk. kl n, som blev lanceret den 25. juni i år. Derudover har fondens to afdelinger den samme investeringsstrategi – og søger også altid at have samme indhold og vægtning af porteføljen.
Figur 1 - Benchmark af afkast omregnet til danske kroner (i %)
At årets foreløbige afkast trods to gode kvartaler ikke er højere end 8,65% skyldes primært to ting. Den første er den faldende dollarkurs, der i årets første tre kvartaler er faldet næsten 12% i forhold til den danske krone. Med en eksponering på cirka 90% mod amerikanske aktier, er det ingen hemmelighed, at det naturligvis har påvirket afkastet negativt, når de stigende aktiekurser skal veksles til danske kroner.
Vi har dog bemærket, at dollarkursen i tredje kvartal faktisk steg med beskedne 0,49% i forhold til den danske krone. Tendensen er fortsat i de første dage af fjerde kvartal, hvor dollarkursen er steget med yderligere 0,8%. Om det er en blivende tendens, vil kun tiden vise.
Regnefejl fra analytiker gav kursmæssigt tilbagefald
Udover en faldende dollarkurs i årets første ni måneder, har andre begivenheder også påvirket fondens afkast i årets første tre kvartaler. Det gælder især første kvartal, hvor fonden leverede et negativt afkast på 13,5%. En medvirkende faktor var genindsættelsen af præsidenten i USA samt nyheden i januar om den kinesiske AI-sprogmodel DeepSeek, som mange fejlagtigt opfattede som en bombe under vestlige chip-virksomheder.
Kinesiske DeepSeek sender amerikanske AI-aktier ned
Et mindre kursmæssigt tilbagefald ramte også fondens investeringsbeviser i de sidste dage af tredje kvartal, hvor mange fintech-aktier blev ramt. Værst gik det ud over Upstart Holdings, der via AI-algoritmer hjælper långivere med at lave mere præcise kreditvurderinger. I sidste uge af september faldt deres aktiekurs 11% på grund af en regnefejl hos en analytiker i den amerikanske bank BTIG.
Analytikerfejl kostede dyrt for investorerne i Upstart Holdings
I et researchnotat angav analytikeren fejlagtigt, at hele 11,2% af de lån, som er godkendt af Upstart Holdings’ AI-algoritme, blev misligholdt i august måned. En fejl, som i første uge af oktober blev opdaget og rettet til kun 6,2%. Det er i den lave ende af normalintervallet 6-8%.
Regnefejlen nåede dog at sprede frygt til andre fintech-aktier, og kostede derfor på vores afkast i de afsluttende dage i tredje kvartal. Siden er fondens fintech-aktier steget igen, ligesom mange andre aktier også er steget. Det betød, at fondens investeringsbeviser lukkede i en ny kursrekord fredag den 10. oktober.
Afkastet ikke kun kommet fra AI
Kigger vi på tværs af fondens otte investeringstemaer, så er det fortsat AI, der har den største interesse blandt investorerne. Det er da også en af fondens AI-aktier, der år-til-dato er steget mest. Det er Palantir, som med et afkast på 145% siden årsskiftet er fondens højdespringer.
Andre AI-virksomheder som AMD og Astera Labs, som er vores nyeste investering i fonden, har også leveret gode afkast til fondens og de flere end 3.000 medinvestorer.
Det er dog ikke kun fondens AI-investeringer, der har givet afkast til medinvestorerne. I figur 2 herunder har vi vist de ti aktier, der er steget mest siden årets start. Det glæder os, at der blandt fondens ti bedste aktier år-til-dato er virksomheder at finde på tværs af flere af fondens otte investeringstemaer.
Figur 2 - Porteføljens største kursstigninger år-til-dato
Kursstigningerne i figur 2 er vist i lokal valuta, og tager således ikke højde for kurstabet ved omregning til danske kroner. Derudover er det også vores pligt at gøre opmærksom på, at historisk afkast ikke er en garanti for fremtidigt afkast.
Kursstigninger drevet af profitabel vækst
Ser vi på kursstigningerne i vores fonds investeringsunivers, så er det vores vurdering, at de er drevet af fundamentale resultater. Og i de få tilfælde, hvor aktiekursen måske er løbet lidt for langt forud, har vi af risikohensyn trimmet fondens positionsstørrelser.
Regner vi på omsætningen for fondens 29 virksomheder, så steg den i andet kvartal i gennemsnit med 34% i forhold til samme kvartal året før. Det er en accelerering af væksten i forhold til de foregående to kvartaler. Den flotte vækst tilskriver vi virksomhedernes strukturelle medvind, deres markedsledende positioner og det faktum, at de alle løser vigtige opgaver for deres kunder.
Den gennemsnitlige nettoindtjening per aktie steg 42%. Det glæder os at se, at det er lykkedes fonden at finde virksomheder med profitable forretningsmodeller – og hvor indtjeningen stiger endnu mere end omsætningen.
Vi har med glæde også bemærket, at mange analytikere siden andet kvartal har hævet deres estimater for de kommende års omsætning og indtjening.
Endeligt giver det os også tryghed at vide, at den langsigtede prissætning af fondens portefølje ikke er dyrere end den ellers har været i den periode, hvor fonden har eksisteret. Eksempelvis er den vægtede gennemsnitlige P/E-værdi for fondens kategori 1 og 2 virksomheder på 43 gange analytikernes forventede nettoindtjening for 2026 – det er cirka 10% billigere end de sidste tre års gennemsnitlige prissætning.
Vi anbefaler en lang investeringshorisont
Ovennævnte betragtninger forudsætter, at virksomhederne i fondens portefølje fortsætter med at indfri analytikernes indtjeningsestimater. Og selv om det i seneste regnskabssæson var tilfældet for 87% af virksomhederne, så kan ingen give en garanti for, at den tendens også vil fortsætte i fremtiden.
Der kan heller ikke udstedes garantier for, at aktiekurserne på kort sigt ikke vil opføre sig volatilt. Heller ikke selv om der på lang sigt er en meget klar korrelation mellem virksomheders evne til at vokse profitabelt og udviklingen deres aktiekurser.
Af samme grund anbefaler vi en investeringshorisont på mindst fem år, hvis man vil investere i enten den udloddende eller akkumulerende afdeling af fonden Horizon3 Innovation.
