UCITS-fonden Horizon3 Innovation leverede i 2025 et samlet afkast på beskedne 2,70%. Det var væsentligt under niveauet fra både 2023 og 2024, hvor fonden leverede afkast på henholdsvis 40,49% og 34,16%. Afkastet for 2025 står i kontrast til den underliggende udvikling i porteføljens virksomheder, som for de allerflestes vedkommende fortsat leverer top- og bundlinjer, der overgår analytikernes konsensusforventninger.
Det gennemsnitlige årlige afkast fra fondens lancering i februar 2023 til udgangen af 2025 er 26%, hvilket matcher afkastestimaterne i fondens backtest, som blev udarbejdet i efteråret 2022.
I figur 1 herunder har vi vist fondens afkast fra den 13. februar 2023 til og med den 5. januar 2026 i sammenligning med det teknologitunge Nasdaq Composite-indeks og verdensindekset. Alle afkastsgrafer er omregnet til danske kroner.
Vi har valgt kun at kommunikere afkast for den udloddende afdeling af fonden. Det skyldes, at den har den længste historik sammenlignet med vores akkumulerende afdeling Horizon3 Innovation Akk. kl. n, som blev lanceret den 25. juni sidste år. De to afdelinger har samme investeringsstrategi og søger også altid at have samme indhold og vægtning af porteføljen.
Figur 1 - Benchmark af afkast omregnet til danske kroner (i %)
Figur 1 viser, at Horizon3 siden fondens lancering den 13. februar 2023 har leveret et merafkast på næsten 13% i forhold til Nasdaq Composite-indekset og mere end dobbelt så meget afkast som det samlede aktiemarked. Isoleret set var 2025 med et afkast på 2,7% dog et svagt år for fonden.
Fondens virksomheder har overleveret på resultaterne
Kigger vi på de underliggende virksomheder i fondens portefølje, har de for de allerflestes vedkommende leveret resultater, som var endnu bedre end det, analytikerne havde forventet. Det styrker vores langsigtede overbevisning om fondens potentiale for fortsat at levere merafkast over tid.
Kigger vi på omsætningen i tredje kvartal, steg den for de 30 underliggende virksomheder i fondens portefølje med 32% sammenlignet med samme kvartal året før. Holder vi de realiserede omsætningstal op mod analytikernes konsensusforventninger, så overleverede 93% af porteføljens virksomheder.
Fortsætter vi til driftsresultatet – også kaldet EBIT – steg dette i gennemsnit med 37% i forhold til tredje kvartal sidste år. Dermed fortsætter tendensen med, at EBIT vokser hurtigere end omsætningen for fondens underliggende virksomheder. Det er tilfredsstillende, da vi i fonden har et erklæret fokus på profitabel vækst.
Nettoindtjeningen per aktie steg i gennemsnit med 40%, og dermed endnu mere end både omsætningen og EBIT. Kun to af de 30 virksomheder i fondens portefølje levede ikke fuldt op til analytikernes konsensusforventninger.
Rule-of-40-scoren var i tredje kvartal 55, når den gennemsnitlige procentuelle omsætningsvækst lægges sammen med den frie cash flow-margin.
Indtjeningstallene er – ud over at være bedre end forventet – også en validering af virksomhedernes stærke markedspositioner, pricing power og strukturelle medvind på trods af udfordrende makroøkonomiske og geopolitiske forhold.
Afkastet fulgte ikke med i 2025
Uagtet at virksomhederne for de allerflestes vedkommende fortsatte med at levere bedre end forventet omsætning og indtjening, må vi også konstatere, at afkastet ikke fulgte med i 2025 på samme måde, som de gjorde i både 2023 og 2024.
Det kan der være mange årsager til, og nogle af dem er:
- En faldende amerikanske dollarskurs, som i 2025 faldt mere end 11% i forhold til den danske krone.
- Stigende investorinteresse for uprofitable og spekulative tech-aktier, som ligger uden for vores investeringsunivers.
- Geopolitisk uro og ufred, som har øget interessen for valueaktier og især forsvarsaktier.
- Øget politisk usikkerhed fra USA samt usædvanlig meget kortsigtet markedsstøj inden for flere af fondens investeringstemaer
I Horizon3 kan vi ikke kontrollere omstændigheder som de fem, der er nævnt ovenfor, ligesom vi heller ikke forsøger at time fondens investeringer derefter. Vi forsøger udelukkende at investere langsigtet i markedsledende vækstvirksomheder inden for tech- og digitalisering, som samtidig har en sund økonomi, voksende indtjening og stigende frit cash flow.
Nøgletallene i forrige afsnit viser, at fonden er lykkedes rigtig godt med den del. Og det gennemsnitlige årlige afkast på 26% siden lancering viser også, at aktiemarkedet har belønnet fonden og dens investorer godt for at følge denne disciplinerede investeringsstrategi.
Lavere værdiansættelse giver forbedret margin-of-safety
Trods betydelig fokus i medierne i fjerde kvartal på aktiebobler inden for især tech og AI kan vi, når vi ser på de faktiske tal, konkludere, at vi ikke ser tegn på dette i fondens portefølje.
Aktiebobler er kendetegnet ved, at aktiekurser stiger hurtigere end den fundamentale indtjening kan følge med. I vores portefølje er virksomhedernes nettoindtjening i gennemsnit vokset cirka fire gange mere end de underliggende aktiekurser.
Den vægtede P/E-værdi for fondens underliggende aktier er således ikke steget, men derimod faldet i forhold til gennemsnittet for de seneste tre år. Det taler imod en boble inden for vores investeringsunivers af profitable vækstaktier.
I figur 2 herunder vises de vægtede P/E-værdier for fondens kategori 1- og 2-positioner, som udgør 85% af fondens formue. Tallene viser, at fondens virksomheder aktuelt er værdisat til cirka 43 gange den forventede nettoindtjening i 2026 – seks point under gennemsnittet for de seneste tre år.
Figur 2 - Fremtidige P/E-værdier baseret på konsensusestimater
Ser vi tolv måneder længere frem, falder den vægtede P/E-værdi til knap 33 gange den forventede nettoindtjening i 2027. Det er blot fire point over de seneste tre års lavpunkt.
For investorer med en investeringshorisont på 24 og 36 måneder falder P/E-værdien yderligere til henholdsvis 27 og 22 gange den forventede nettoindtjening. Det er to og syv point under de seneste tre års laveste værdiansættelser.
Det giver en margin of safety, som vi er trygge ved i Horizon3 – velvidende at ingen kan give garantier for fremtidige afkast. Samtidig understøtter udviklingen i figur 1 vores ambition om at tilbyde en tech-fond, hvor afkastet i højere grad afhænger af, hvor længe man er investeret – og ikke hvornår man investerer.
