Nu Holdings (NYSE:NU), som er virksomheden bag Nubank, præsenterede torsdag aften et regnskab for tredje kvartal, der på både omsætning og indtjening lå over konsensus. Omsætningen steg 42% til $4,17 mia. Nettoindtjeningen per aktie steg også 42% til $0,17 per aktie.
På ledelsens earnings call var særligt opdateringen på væksten i Mexico positiv. Her har de nået 13,1 mio. kunder, hvilket svarer til 14% af landets voksne befolkning. CEO David Vélez fortalte, at banken allerede nu kunne være overskudsgivende i Mexico, hvis de ville og ikke prioriterede langsigtet vækst over kortsigtet indtjening.
Læs vores investeringscase for Nubank
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som en generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt vores disclaimer her.
Flere end 4 millioner nye kunder
Nubank tiltrak i tredje kvartal 4,3 mio. nye kunder og sluttede kvartalet med 127 mio. kunder i banken. Med 110 mio. kunder er Brasilien stadig det suverænt største marked for Nubank. Det svarer til, at hele 61% af landets voksne befolkning er kunde i banken. Derfor vil det primære fokus ifølge CEO David Vélez i fremtiden være på produktudvikling og mersalg til eksisterende kunder.
Som vist i figur 1 herunder begynder Mexico med 13,1 mio. kunder at fylde en større del af forretningen. I tredje kvartal fik de 1,1 mio. nye kunder, som i gennemsnit lægger $12,5 om måneden i bankens kasse. Det er nok til, at Nubank i dag kan være profitabel, hvis det var en prioritet. Men da kun 14% af Mexicos voksne befolkning endnu er kunde i Nubank, har ledelsen vurderet, at de har potentiale til at tiltrække mange flere.
Figur 1 - Udviklingen i antal kunder
Colombia fylder med sine 3,8 mio. kunder stadig kun meget lidt i den samlede forretning. Men beskeden fra ledelsen er, at markedet udvikler sig godt og hurtigt i både kundeantal og indlån.
Nubank har også søgt om banklicens i USA. Dels for at kunne tilbyde relevante produkter til det latinamerikanske segment, men også for at sikre regulatorisk klarhed for fremtidige produkter.
Nettoindtjeningen stiger 158%
Nubank havde i tredje kvartal en nettoindtjening på $783 mio., hvilket var hele 158% mere end i samme kvartal sidste år. En stigning, der var drevet af øget omsætning per kunde og faldende omkostninger til udstedte lån. Egenkapitalen forrentes med 31%.
I figur 2 herunder vises udviklingen i den gennemsnitlige omsætning og omkostning per kunde i Nubank. Her ses, at omsætningen på tolv måneder er steget fra $11 til $13,4 om måneden. Tallene viser også, at tallet er accelereret i de seneste kvartaler.
En anden glædelig ting ved figur 2 er, at den gennemsnitlige omkostning per kunde ligger på samme lave niveau som for to år siden. CEO David Vélez har tidligere udtalt, at deres forretningsmodel er 85% mere omkostningseffektiv end traditionelle bankers.
Figur 2 - Gennemsnitlig omsætning og omkostning per kunde
Dykker vi længere ned i tallene, så offentliggør Nubank ikke separate tal for Colombia, da den del af forretningen endnu er for lille. Men på det store brasilianske marked er den gennemsnitlige omsætning per kunde på tolv måneder steget fra $9,8 til $13,5 per måned.
I Mexico er tallet i samme periode steget fra $11,5 til $12,5, mens omkostningerne er faldet fra $1,7 til $1 per måned. Det er tal, der er gode nok til, at banken kunne være overskudsgivende i Mexico, hvis det var en prioritet. Omsætningen per kunde er i Mexico allerede markant højere end de $6,7, som den var i Brasilien på samme tid efter lanceringen.
Lidt lavere indtjening på udlån
Udlånsporteføljen er på tolv måneder vokset 42% til $30,4 mia. To tredjedele ligger i kreditkortforretningen og den sidste tredjedel er fordelt på lån med og uden sikkerhed. Indlån steg 34% til $38,8 mia.
Bankens stærke kapitalberedskab betyder, at finansieringsomkostningerne på udlån er faldet fra 91% til 89% af interbankraten. Indtjeningsmarginen på udlån er dog i samme periode faldet fra 17,7% til 17,3%. Ifølge CFO Guilherme Lago skyldes det, at lån med sikkerhed i dag udgør en større del af den samlede udlånsportefølje end tidligere.
Andel af udlån, hvis afdrag er misligholdt i 15-90 dage, er på tre måneder faldet fra 4,4% til 4,2%. Ser vi på de lån, hvor afdragene er mere end 90 dage forsinket, er det steget marginalt fra 6,6% til 6,8%.
Ifølge CFO Guilherme Lago ligger begge tal for misligholdelse inden for de grænser, som banken arbejder med.
Regulatorisk risiko i Mexico
En af analytikerne stillede på earnings call et spørgsmål om en regulatorisk usikkerhed i Mexico. Det handlede om et forslag om at sænke det tilladte beløb for interchange-fees, som er det gebyr, kreditkortudstedere som Nubank modtager, når kunderne bruger deres kort.
For Nubank er det ikke den største indtægtskilde. Men det er ifølge CFO Guilherme Lago en væsentlig begrænsning for de virksomheder, der er i de tidlige stadier af en markedspenetrering. Og det gælder især, hvis målgruppen er kunder, som ikke tidligere har haft kreditfaciliteter.
Hvis gebyrerne bliver sænket, kan det presse enhedsøkonomien i kreditkortforretningen midlertidigt og særligt ramme de kundesegmenter, hvor indtjeningen endnu ikke kommer fra større kreditengagementer. Nubank har sammen med en række andre banker i Mexico over for myndighederne argumenteret for, at en lavere fee-struktur kan gøre det mindre attraktivt for banker at udstede kort til lavindkomst- og førstegangskunder. Begge kundegrupper er centrale for inklusion i det finansielle system i Mexico.
Vi holder øje med fire ting
Nubank leverede et regnskab for tredje kvartal, som var bedre end forventet af analytikerne. Samtidig var det positivt at få valideret væksthistorien om Mexico. Vi ser allerede frem til næste earnings call i februar, hvor vi med interesse vil følge:
Kundevækst – især i Mexico og Colombia, som er på tidlige stadier af vækstrejsen.
Omsætning per kunde – særligt i Brasilien, hvor det strategiske fokus er skiftet fra kundevækst til produktudvikling og mersalg.
Udlånsportefølje – her vil vi holde øje med væksten, finansieringsomkostninger og marginen.
- Regulering i Mexico – hvad en eventuel ændring af reglerne for fee-strukturen får af betydning i Mexico.
USA er en mulig optionalitet i og med, at de har søgt om banklicens i landet. På earnings call var der dog ingen konkret snak om muligheden, hvorfor det for nuværende heller ikke er noget, vi tillægger væsentlig værdi for vores investeringscase.
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation kan eje aktier i de omtalte virksomheder. Du kan til enhver tid se fondens portefølje her.
Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
