ServiceNow (NYSE:NOW) offentliggjorde onsdag aften regnskab for tredje kvartal 2026. Alle de vigtigste nøgletal landede over ledelsens egen guidance, og forventningen til årets frie cash flow blev hævet. Alligevel faldt aktiekursen næsten 27% i torsdagens handel til kurs $109,67. Det er det største fald på én dag, siden virksomheden blev børsnoteret i 2012.
Reaktionen skal ses i lyset af, at aktien fra bunden i april og frem til 23. oktober var steget næsten 90%. Forventningerne var med andre ord høje. Samtidig var det en dag med generelt pres på softwareaktier, hvor blandt andet Fortinet faldt over 20%, og frygten for, at AI vil udfordre de traditionelle softwarevirksomheder, blussede op igen.
Det interessante ved regnskabet var derfor ikke kun selve kvartalet, men også om AI-forretningen er ved at blive stor nok til at løfte ServiceNows samlede vækst. Det er netop det, investorerne venter på.
Læs også: Vores investeringscase for ServiceNow
De givne oplysninger i dette indlæg er alene ment som en generel service og orientering til fondens medinvestorer. De skal ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de omtalte virksomheder. Læs eventuelt vores disclaimer her.
Leverede over ledelsens egen guidance
ServiceNow øgede i tredje kvartal abonnementsomsætningen med 21% til $3,99 mia. Renset for valutaudsving var væksten 20,5%, hvilket var 0,5 procentpoint over ledelsens guidance. Driftsmarginen endte på 32,5% mod en forventning på 31%, og det frie cash flow steg 39% til $822 mio.
Den justerede nettoindtjening per aktie var $1,00 og dermed $0,02 under analytikernes konsensusforventninger. Forskellen skyldes dog ikke problemer i driften, men højere renteudgifter efter opkøbet af cybersikkerhedsselskabet Armis.
De øvrige nøgletal viser en forretning, som virker til at være et godt sted:
- Ordrebog: Den del af de indgåede kontrakter, som bliver til omsætning inden for de næste tolv måneder – også kaldet cRPO – steg 21% renset for valuta til $13,65 mia. Det var 1 procentpoint over guidance.
- Kunder: 98% af kunderne fornyede deres aftaler, og ServiceNow har nu 680 kunder, der hver betaler mere end $5 mio. om året.
- Store aftaler: Virksomheden indgik 19 nye aftaler til over $5 mio., hvilket er en stigning på 135% på et år.
- Store forretninger: Asset Management blev ServiceNows sjette forretningsområde med en årlig kontraktværdi på over $1 mia.
Ledelsen hævede samtidig forventningen til årets frie cash flow fra 35% til 36% af omsætningen. Lægges den forventede vækst på 21% til, giver det en rule-of-40-score på 57. Meget få softwarevirksomheder af ServiceNows størrelse kan matche det. Det er samtidig et nøgletal, vi vægter højt i Horizon3, hvor fokus netop er at investere i innovative vækstvirksomheder med profitabel vækst.
AI udgør allerede 10% af forretningen
Det vigtigste nye i regnskabet handlede om AI. ServiceNow startede året med et mål om, at AI-produkterne ved udgangen af 2026 skulle nå en årlig kontraktværdi på $1 mia. Målet blev hævet til $1,5 mia. på investordagen i maj, og nu hæves det igen til mindst $1,7 mia.
Ved udgangen af 2025 var tallet omkring $600 mio. Som vist i figur 1 herunder udvikler forventningerne til AI-forretningens årlige kontraktværdi sig mere og mere positivt.
Figur 1 - AI-forretningens årlige kontraktværdi og ledelsens guidance for 2026
ServiceNow venter en abonnementsomsætning i fjerde kvartal på omkring $4,25 mia., svarende til en årlig takt på $17 mia. AI-forretningen udgør dermed mindst 10% af ServiceNows samlede forretning ved årets udgang. Det anser vi som rigtig flotte tal for en forretning, der først blev lanceret i slutningen af 2023.
Også de øvrige AI-relaterede tal peger den samme vej. Antallet af AI-aftaler over $1 mio. blev 4,5 gange større på et år, og kundernes forbrug af AI-agenter i drift er i år steget mere end 13 gange.
Vi lægger særlig vægt på, at tallene står i direkte modsætning til den fortælling, der har præget softwareaktier det seneste år. Nemlig at AI vil gøre virksomheder som ServiceNow overflødige. Kunderne betaler mere for AI hos ServiceNow, og tallene viser, at de ikke forlader platformen.
Samme dag som regnskabet kom, udvidede ServiceNow sit samarbejde med OpenAI, så kunderne kan arbejde i ServiceNow direkte fra ChatGPT. Selve arbejdet – og betalingen – sker dog fortsat hos ServiceNow. Derudover har blandt andre OpenAI, Anthropic og Amazon Web Services tilsluttet sig en ny alliance, der skal hjælpe virksomheder med at styre og sikre deres AI-agenter via ServiceNows platform.
AI-virksomhederne vælger altså at samarbejde med ServiceNow frem for at gå uden om dem.
Ordrebogen skuffede investorerne
Når aktien alligevel faldt så meget, skyldes det nok især forventningerne til fjerde kvartal. ServiceNow venter, at ordrebogen vokser 18,5%, mens analytikerne havde ventet omkring 19%. Det lyder af lidt, men ordrebogen er det tal, investorerne bruger som pejlemærke for næste års omsætning. Derfor vægter den tungt.
Ledelsen forklarede den lavere vækst med fire forhold. Fælles for dem er, at de handler om, hvornår og hvordan omsætningen bogføres – ikke om, at kunderne køber mindre:
- Fornyelser trukket frem: Flere kunder fornyede deres aftaler allerede i tredje kvartal. Det løftede ordrebogen i tredje kvartal på bekostning af fjerde.
- Mere offentlig sektor: Offentlige kunder vælger oftere at køre ServiceNow på egne servere. Her bogføres størstedelen af aftalens værdi som abonnementsomsætning med det samme. Omsætningen kommer altså, men bliver ikke talt med i ordrebogen.
- Opsigelsesklausuler: En stigende del af aftalerne, som kommer fra blandt andet de offentlige kunder og fra opkøbte virksomheder, kan opsiges løbende. De giver omsætning, så længe de løber, men må ikke medregnes i ordrebogen.
- Hjælp til implementering: ServiceNow giver nu udvalgte store kunder hjælp til at komme hurtigere i gang med AI. En lille del af aftalernes værdi bogføres derfor som rådgivning frem for abonnement. Ifølge ledelsen vender den tilbage som abonnementsomsætning, når aftalerne fornyes.
Korrigeret for to af forholdene – den offentlige sektor og opsigelsesklausulerne – har flere analytikere vurderet, at væksten i ordrebogen reelt ligger fra 19,25% til 19,5% og dermed meget tæt på forventningerne.
Forklaringerne er efter vores vurdering gyldige, men de er stadig forklaringer. Vi er vant til, at ServiceNow har momentum nok til at komme igennem den slags små modvinde og stadig levere over forventning.
Det lykkedes ikke denne gang.
Vi vil holde øje med tre ting
Selvom kvartalet efter vores vurdering var solidt og bedre end ledelsens egen guidance, så er der tre ting, vi vil holde øje med.
Det første er, hvornår AI for alvor løfter ServiceNows samlede vækst. Ledelsen havde talt om en tydelig acceleration i andet halvår. Den udeblev, og ledelsen peger nu på 2027. AI-forretningen vokser hurtigt, men den er endnu ikke slået igennem på den samlede omsætningsvækst.
Det næste punkt er den underliggende vækst. Armis blev overtaget i april og bidrager ifølge ServiceNow med omkring 1,75 procentpoint til væksten i fjerde kvartal. Ser man bort fra opkøb, vurderer vi, at væksten ligger omkring 18-19%. Det er fint og svarer til det tempo, der skal til for at nå ledelsens mål om $30-32 mia. i abonnementsomsætning i 2030. Men der er ikke meget plads til skuffelser.
Det sidste punkt er balancen. Gælden er steget markant efter Armis-købet, og ServiceNow købte ingen egne aktier tilbage i kvartalet. Virksomheden har fortsat flere kontanter og investeringer end gæld, men vi vil gerne se tilbagekøbet genoptaget.
Det næste vigtige pejlemærke er regnskabet for fjerde kvartal i slutningen af januar, hvor ledelsen giver sine forventninger til 2027.
Værdiansættelsen afspejler fornyet stor skepsis
Efter kursfaldet handles ServiceNow til omkring 24 gange analytikernes forventede nettoindtjening per aktie for de næste tolv måneder og cirka 17 gange det forventede frie cash flow. I figur 2 vises det, at det er tæt på de historiske lavpunkter, når der måles tilbage til starten af 2021.
Figur 2 - Fremadskuende værdiansættelse af ServiceNow
Det er efter vores vurdering en moderat værdiansættelse for en virksomhed, der vokser omkring 20% årligt og konverterer mere end en tredjedel af omsætningen til frit cash flow. Som vi ser det, prissætter aktiemarkedet lige nu ServiceNow, som om AI er en større trussel end en mulighed.
Det er efter vores vurdering ikke det billede, regnskabet viser.
Flere analytikere har sænket deres kursmål efter regnskabet, men slet ikke i det omfang, som gårsdagens historisk store kursfald signalerer. Vi kan samtidig også se, at næsten alle har fastholdt deres positive anbefaling. De ser dermed nok kvartalet mere som en udsættelse af AI-accelerationen snarere end et brud.
Det gennemsnitlige kursmål er dags dato $155,28. Det er godt 40% over gårsdagens lukkekurs på $109,67. Det laveste af i alt 49 kursmål er dog kun $72, mens det højeste er $266.
For os ændrer tredje kvartal ikke investeringscasen. ServiceNow er fortsat en markedsledende platform med loyale kunder, høj indtjening og en AI-forretning, der allerede udgør en mærkbar del af helheden. Kvartalet viste dog, at AI-accelerationen kommer senere end lovet, og det er den test, ServiceNow skal bestå i 2027.
Aktien faldt 27% på regnskabsdagen og udgør dags dato 2,2% af fondens formue. Det giver os fleksibilitet nok til at tilpasse positionen, hvis vi finder det attraktivt. Vi fastholder vores investering i ServiceNow.
Disclaimer
Fonden Horizon3 Innovation kan eje aktier i de omtalte virksomheder. Du kan til enhver tid se fondens portefølje her.
Da vi ikke kender læsernes økonomi, risikoprofil eller investeringshorisont, skal denne investoropdatering ikke ses som en anbefaling om at købe eller sælge aktier i de nævnte virksomheder. Vi henviser til vores disclaimer her.
