Fonden har solgt resten af sine Tesla aktier

Figur 1 viser også, at omsætningsvæksten i bilforretningen har været aftagende i tre år og at den i fire af de seneste fem kvartaler har været negativ. At energiforretningen vokser 67% på tolv måneder hjælper kun lidt på det samlede regnestykke, som for første kvartal viser en samlet negativ omsætningsvækst på 9%.

Væksten stort set neutral over tre år

Forholder vi os til Tesla’s samlede omsætning, så er den fra første kvartal 2022 til første kvartal i år vokset fra $18,76 mia. til $19,34 mia. svarende til en gennemsnitlig årlig vækst på kun 1%. Det er til trods for, at energiforretningen i gennemsnit er vokset 64% årligt.

Indtjeningsmarginere er i samme periode også faldet markant. Eksempelvis var overskudsgraden på driften i tredje kvartal 2022 på mere end 17%. I første kvartal i år var den faldet til 2,5%. Bruttomarginen er i samme periode faldet fra 25% til 16%, mens deres frie cash flow er faldet til kun lidt mere end 3% af omsætningen. Det var tidligere på 17%.

Det faldende marginer betød, at nettoindtjeningen i første kvartal faldt til $0,27 per aktie, hvilket er næsten 35% under analytikernes konsensusestimat.

Tesla ledelsen har gennem efterhånden mange kvartaler sagt, at der i en transformationsfase. Det er vi for så vidt ikke uenige i, men for nu forholder vi os afventende for at se, hvordan de lykkes med den.

Robotaxi og robotter er stadig interessante

På tirsdagens earnings call blev der talt meget om optionaliteterne fra Robotaxi, Optimus robotter og mere prisbillige modeller, som snart ventes at ramme af markedet. De nye modeller lyder dog til at blive billigere varianter af model Y og 3 og ikke helt nye modeller, som vil overraske markedet.

Det kan der være mange årsager til. Blandt andet i relation til ikke at skulle ændre for meget ved eksisterende produktionslinjer. Men ‘wuav effekt’ er ikke en af dem.

Ledelsen nævnte på earnings call, at de stadig forventer at lancere Robotaxi i Austin i løbet af juni måned. I første omgang med 10 til 20 biler, som så efterhånden vil blive skaleret i antal og udbredt til andre byer. Det finder vi stadig interessant. Men vi mener også, at meget af den værdi er regnet ind i den nuværende P/E multipel på 133 gange de næste tolv måneder forventede nettoindtjening.

Det samme gælder for Optimus robotterne, som Elon Musk mener kan nå en produktion på en million året i 2029 eller senest i 2030. Fakta er dog, at de lige nu stadig er i udviklingsfasen. Det er også fakta, at Elon Musk tidligere har udtalt, at det er 100 til 1.000 gange mere komplekst at udvikle en kommerciel duelig Optimus robot end det har været at udvikle Robotaxi. 

Lykkes Tesla med Robotaxi og Optimus robotter i stor skala kan vi ikke afvise, at Tesla igen bliver en  investérbar virksomhed for os. Og med et likviditetsberedskab på $37 mia. har Tesla økonomien til at investere i radikal innovation – og se projekterne til ende.

Stadig tvivl om det fremtidige fokus

Elon Musk brugte de første fem minutter af tirsdagens earnings call på at tale om DOGE, som er det omfattende program, der skal giveomfattende besparelser i den offentlige sektor i USA. Han nævnte også, at hans rolle i DOGE har skabt en personlig modstand mod ham selv – og også gjort skade på Tesla brandet. 

Selv om han understregede vigtigheden af DOGE, fortalte han også, at han vil skære ned på den tid, han personligt bruger på det. I fremtiden planlægger han “kun” at bruge én til to dage om ugen på DOGE.

Det mener vi i fonden ikke er en nedtrapning men en prioritering af DOGE. Der spiller det også ind, at han udover DOGE og Tesla jo også har vigtige roller hos SpaceX, Neuralink, The Boring Company og ikke mindst med integrationen mellem xAI og det tidligere Twitter.

Vi mener derfor, det er sandsynligt, at han også i fremtiden vil bruge en større del af sin personlige tid på DOGE end på at føre Tesla ind i sin næste vækstfase.