ASML aktien straffes for konservativ guidance

Hollandske ASML (AMS:ASML), der er vedens førende leverandør af avancerede fotolitografi-systemer til chipindustrien, slap dårligt fra offentliggørelsen af deres regnskabs for årets tredje kvartal. Ved en fejl kom de nemlig til at offentliggøre deres tal for tredje kvartal allerede tirsdag eftermiddag og ikke onsdag morgen, som det ellers var varslet.

Selve tallene for tredje kvartal var der ikke noget galt med. Her var både omsætningen og nettoindtjeningen bedre end analytikernes konsensusforventninger. Værre så det ud med ordretilgangen, som modsat de forrige kvartaler ikke levede op til forventningerne. Til sidst hjalp det heller ikke, at ledelsen sænkede  forventningerne til næste års omsætning fra €30-40 mia. til €30-35 mia.

Den kommunikationsmæssige fejl omkring offentliggørelsen af regnskabet og præciseringen af estimaterne for 2025 fik tirsdag og onsdag ASML aktien til at falde med 20%. Torsdag og fredag rettede den sig dog lidt, så faldet for ugen endte på knap 14%. 

Bedre end ventet omsætning og indtjening

Kigger vi på omsætningen og nettoindtjeningen for tredje kvartal, så var begge bedre end forventet. Omsætningen var €7,47 mia. og dermed 4% højere end analytikernes konsensusestimat på €7,17 mia. Nettoindtjeningen per aktie var €5,28 og næsten 9% mere end forventet af analytikerne.

Dækningsgraden i tredje kvartal var 50,8% og en smule lavere end forventet. I henhold til CFO Roger Dassen skyldes det salget af to specifikke systemer, som påvirkede kvartalets dækningsgrad negativt med 3,5%.

Det frie cash flow endte i kvartalet på €534 mio. Dermed havde ASML ved udgangen af tredje kvartal €5 mia. i kontanter og andre let omsættelige aktiver. Ordrebeholdningen var på €36 mia. For at sætte det beløb i perspektiv er det 31% mere end sidste års samlede omsætning.

Få kunder gør ledelsen mere forsigtig

Kigger vi på ordretilgangen, så var den blot €2,6 mia. Det var €3 mia. lavere end i forrige kvartal og kun halvt så meget som forventet. Det fik CFO Roger Dassen til at ændre forventningerne til næste års omsætning fra €30-40 mia. til nu højest €35 mia. Årsagen er, at enkelte kunder har været længere om at placere ordrer end ledelsen havde forventet. Vi tror, der er tale om Intel og Samsung.

Derudover er den del af markedet, som ikke har med AI at gøre, længere om at komme tilbage på vækstsporet end forventet. 

På onsdagens earnings call fortalte CFO Roger Dassen, at ASML allerede er mere eller mindre fuldt booket for at nå en omsætning på €30 mia. i 2025. Derudover blev der sagt, at de med yderligere €2 mia. i nye ordrer ville være helt trygge ved at nå midtpunktet i den præciserede guidance på mellem €30 og €35 mia.

Efter ledelsens earnings call har analytikerne nedjusteret konsensusestimatet for næste års omsætning fra cirka €36 til €32,5 mia. I fonden er det vores vurdering, at ASML næste år vil komme tættere på €35 end €30 mia., når omsætningen gøres op. Men vi kan jo tage fejl, hvorfor vores vurdering heller ikke skal betragtes som en anbefaling til andre om at købe eller sælge aktier i ASML.

Stadig godt positioneret til langsigtet vækst

Uagtet at ASML sænkede forventningerne til næste års omsætning, så mener ledelsen stadig, at ASML er vel positioneret til at drage fordel af den strukturelle medvind inden for semiconductor industrien. Blandt andet skal der i de kommende år bygge nye fabrikker til produktion af high-end chips, ligesom den strukturelle medvind inden for AI stadig er intakt. Andre segmenter vil alt andet lige også komme tilbage på vækstsporet igen.

Kigger vi på analytikernes justerede konsensusestimater, så forventes omsætningen at vokse fra €28 mia. i 2024 til €32,55 mia. og  €37,46 mia. i henholdsvis 2025 og 2026. Det svarer til en gennemsnitlig vækst på 16% årligt. I samme periode forventes ASML at øge nettoindtjeningen per aktie med 27% årligt – nemlig fra €18,98 i 2024 til €30,49 i 2026.

Lytter vi til andre ledende spillere inden for chipsektoren, så er også vi optimistiske, hvad det langsigtede potentiale angår. Forleden hørte vi fx Jensen Huang udtale, at efterspørgslen efter deres nye Blackwell GPU’er er enorm. Den udtalelse fik yderligere næring i ugens løb, hvor den amerikanske investeringsbank Morgan Stanley hævede, at efterspørgslen efter de nye GPU’er er så stærk, at Nvidia allerede nu kan melde udsolgt for de næste tolv måneder. 

Meldingerne fra Nvidia og Morgan Stanley får yderligere vægt, når vi analyserer torsdagens regnskab fra Taiwan Semiconductors. Deres omsætning er på tolv måneder vokset hele 39% drevet af høj efterspørgsel inden for AI og applikationer til smart phones. På deres earnings call udtalte CEO C.C. Wei, at de endnu ser AI værende på et meget tidligt stadie, og de derfor vil øge deres CAPEX investeringer for fortsat at kunne følge med efterspørgslen.

Vi forventer ikke, at Taiwan Semiconductor vil være ene om at investere i de kommende år. Og har vi ret i den hypotese, så tror vi også, at der er en god sandsynlighed for, at det vil smitte positivt at på salget af fotolitografi-systemer fra ASML.

ASML aktien er billig set i historisk perspektiv

ASML aktien har haft det svært siden i sommers, hvor de ellers præsenterede et godt regnskab for andet kvartal. I figur 1 herunder har vi vist, hvordan fald i aktiekursen har gjort ASML aktien markant billigere siden i sommers, hvor ASML var værdisat til 50 gange de næste tolv måneders forventede nettoindtjening. Fredag var prissætningen af ASML faldet til en p/e multipel på 28,3 gange de næste tolv måneder nettoindtjening.